MiniMax上市大漲 市場更青睞靠用戶掙錢的大模型公司

經濟觀察報 記者 任曉寧

2026年1月8日、9日，國內AI大模型公司智譜（02513.HK）、MiniMax（00100.HK）先后在港交所上市。這是ChatGPT引爆AI市場后，全球資本市場中首次有大模型公司上市。

對比上市首日表現，8日上午智譜開盤股價上漲3%，盤中一度破發，以13%的漲幅收盤；9日上午，MiniMax一路高開，一度漲超90%；截至當日13:40，MiniMax總市值近950億港元，智譜總市值約678億港元。

一位打新中簽MiniMax的股民表示，她在1月8日看到智譜股價表現后，提前在暗盤賣出了MiniMax的股票，收益率15%，開盤后覺得自己“賣飛了”。

智譜和MiniMax都是國內頭部AI大模型公司。智譜成立于2019年，是由清華大學計算機系知識工程實驗室技術成果轉化而來的人工智能企業，其鮮明的身份標簽是“國家隊”，投資機構包括北京人工智能產業投資基金、上海浦東創投集團、成都高新策源投資集團、珠海華發集團等。而MiniMax成立于2022年，其投資機構主要是互聯網巨頭和風投基金，包括阿里巴巴、騰訊、高瓴資本、紅杉中國、IDG資本等。

兩家公司收入規模相差不大。3年半時間，智譜累計收入6.85億元，同期MiniMax累計收入0.86億美元（約6億元）。兩家公司都在巨額虧損中，2025年上半年，智譜凈虧損23.58億元；2025年前9個月，MiniMax凈虧損5.12億美元（約36.1億元）。

兩家公司的主要差異之一在于商業模式的不同。智譜主要做B端生意，為大型央國企提供本地化部署業務，84%的收入都來自B端市場；MiniMax主要做C端生意，靠AI應用賺錢，旗下產品在200個國家和地區有超過2億名個人用戶，73%的收入來自新加坡和美國等海外市場。

一位關注AI的投資人告訴記者，在中國市場，投資者一般把C端公司的優先級置于B端公司之上，MiniMax講了一個C端產品故事，目前的股價表現并不讓人意外。

MiniMax的C端產品包括MiniMax語音、海螺AI、以及 AI情感陪伴應用Talkie（海外版）/星野（國內版）等。2025年前三季度，C端產品收入3802萬美元，占總收入的占比為71.1%。其中，目前Talkie/星野用戶數量達1.47億，海螺用戶達4234萬。

Talkie/星野、海螺AI的主要收入來源是用戶付費訂閱。以視頻產品海螺AI為例，其基礎會員每月68元，尊享會員每月1399元。多位AI視頻創作者告訴記者，與市面上同類產品相比，海螺生成大幅肢體動作的能力，比如舞蹈、打斗等視頻效果較好，這是其主要差異性。

C端用戶撐起了MiniMax。2025年前三季度，Talkie/星野收入1875萬美元，占比35.1%。海螺收入1746萬美元，占比32.6%。

上述投資人也提到，一開始看兩家公司招股書的財務數據，就能預測到現在股價走勢的差異，兩家公司的現金流表現有較大差異。截至2025年6月，智譜的現金及現金等價物為25.52億元，平均每個月虧接近3億元；而截至2025年9月30日，MiniMax賬上的現金及現金等價物總計約10.5億美元（約73.6億元），即使不上市，這些現金也能支撐其繼續投入和擴張。

1月7日，零一萬物CEO、創新工場董事長李開復在社交平臺發文稱，對大模型初創公司來說，這是最壞的時代，也是最好的時代。在超大基座模型賽道上，中外巨頭憑借雄厚資源形成前后夾擊之勢。他預判：國內超大基座模型的競爭將日趨寡頭化，最終可能僅剩DeepSeek、阿里通義千問和字節三家企業主導，留給初創公司的時間和空間正變得越來越逼仄。

（作者 任曉寧）