富印新材：副總入職次年即獲股權激勵 關聯方現業務重疊

《金證研》南方資本中心 瑾攘/作者 南江 映蔚/風控

2025年1-9月，安徽富印新材料股份有限公司（以下簡稱“富印新材”）營收及凈利潤均實現增長的另一面，申報期間其存在未結訴訟完結情況，主要涉及商標權屬糾紛。富印新材期后完結訴訟為與3M公司的商標侵權訴訟。對此，富印新材已于2025年8月按照法院最終判決結果全面履行了支付賠償義務，并于2025年8月11日按判決要求發布了公開聲明。

另一面，實控人承諾避免同業競爭背后，其表弟控制的企業部分產品現重疊且應用領域重合，內控或存隱憂。問題尚未結束，報告期內其兩家子公司曾超產而后已整改，另一子公司項目投產或現疑云。值得注意的是，2022年3月，一家上市公司彼時財務總監張建飛入股富印新材，該企業或與富印新材處同產業鏈，且富印新材副總劉濤也“來自”該上市企業。

一、實控人承諾避免同業競爭背后，其表弟控制的企業部分產品現重疊且應用領域重合

董事、高級管理人員不得未經股東會或者股東大會同意，利用職務便利為自己或者他人謀取屬于公司的商業機會，自營或者為他人經營與所任職公司同類的業務。2024年9月，富印新材曾收購惠州富泰以規避同業競爭。而研究發現，徐兵表弟鄧紹成控制的企業與富印新材或產品重疊。

1.1 富印新材實控人出具避免同業競爭的承諾函，富印新材曾收購實控人控股的同業公司以消除同業競爭

據富印新材簽署日期為2025年6月23日的招股說明書（以下簡稱為“2025年6月23日簽署的招股書”），富印新材的控股股東、實際控制人及其一致行動人、持股5%以上的股東、董監高承諾目前沒有、將來也不會直接或間接以任何方式（包括但不限于獨資、合資、合作和聯營等）從事或參與任何對富印新材及其控制的企業構成重大不利影響或可能構成重大不利影響的競爭的產品研發、生產、銷售或類似業務。若富印新材及其控制的企業今后開拓新的業務領域，上述承諾仍適用。

同時，富印新材的控股股東、實際控制人及其一致行動人、持股5%以上的股東、董監高，保證不為自己或者他人謀取屬于富印新材及其控制的企業的商業機會，保證不自營或者為他人經營與富印新材及其控制的企業同類的業務。如若上述主體控制的中國境內外其他企業出現與富印新材及其控制的企業有直接競爭的經營業務情況時，則上述主體控制的企業或其他組織將以停止經營競爭業務，或者將競爭業務納入到富印新材經營，或者將競爭業務轉讓給無關聯關系的第三方等方式避免同業競爭。

而富印新材曾用將競爭業務納入到富印新材經營的方式，來避免同業競爭。

據2025年6月23日簽署的招股書，惠州富泰新材料有限公司（以下簡稱“惠州富泰”）系實際控制人徐兵曾實際持股75%的企業，主要經營硅膠保護膜產品，與富印新材從事相同或相似業務。2024年9月，富印新材收購前述徐兵實際所持全部惠州富泰75%的股權，收購完成后，惠州富泰成為富印新材的控股子公司，已不構成同業競爭。

而同業疑云尚未消散。

1.2 鄧紹成系富印新材實控人表弟，其控制的安徽玥琪向富印新材銷售及采購產品

據2025年6月23日簽署的招股書，安徽玥琪新材料科技有限公司（以下簡稱“安徽玥琪”），系富印新材實控人徐兵表弟鄧紹成持股100%并擔任執行董事的企業。靖江市玥琪電子材料有限公司（以下簡稱“靖江玥琪”），系徐兵表弟鄧紹成持股90%并擔任執行董事兼總經理的企業。

據簽署日為2025年9月10日的關于富印新材公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復（以下簡稱“2025年9月10日簽署的首輪問詢回復”），2022-2024年及2025年1-6月，富印新材向安徽玥琪采購基材及其他，采購金額分別為0.48萬元、3.76萬元、2.2萬元、1.42萬元。2022-2023年，富印新材向安徽玥琪出售精密功能膜材，銷售金額分別為28.6萬元、18.13萬元。

研究發現，安徽玥琪與富印新材業務或存重疊。

1.3 鄧紹成控制的靖江玥琪部分產品與富印新材存重疊，且應用領域存重合

據2025年6月23日簽署的招股書，富印新材主營業務為精密功能材料的研發、生產、銷售和服務，主營產品系列包括功能膠粘材料、功能泡棉和功能膜材，產品廣泛應用于3C消費電子、汽車、家電、家居、新能源、交通等領域。

據市場監督管理局，截至查詢日2026年1月9日，安徽玥琪的經營范圍為生產、加工、銷售各種微粘、低粘、中粘和高粘類膠粘產品及高鐵車廂內飾專用雙面膠帶、亞克力膠帶、高檔轎車箱體膠帶、OCA光學膠帶、高級電子膠帶，加工、沖型、模切各類膠粘帶，加工、制作、銷售各類膠粘帶生產需要的配件和設備；自營和代理各類商品和技術的進出口業務（國家限定企業經營或禁止進出口的商品和和技術除外）。

據靖江玥琪官網，玥琪科技是一家集研發、生產銷售為一體的專業生產各類膠粘制品的企業，前身為上海富印膠粘材料有限公司。2015年，于江蘇地區成立靖江玥琪。2017年，于淮北地區成立安徽玥琪。

據富印新材官網，截至查詢日2026年1月9日，富印新材披露的產品包括透明PET雙面膠、PE泡棉膠帶、無基材雙面膠帶、棉紙雙面膠帶、防水泡棉膠帶、亞克力膠帶等。

其中，壓克力膠帶應用于汽車工業、電子行業、廣告行業、五金制造、建筑工業、太陽能光伏行業、電梯應用；PE泡棉膠帶應用于汽車內飾、工程制冷及冷藏冷凍、電子行業、隔音工程、建筑工業、遮陽板材料、運動護具、手袋箱包；無基材雙面膠帶應用于表面粘合以及薄膜開關應用，適用于長期粘合銘牌以及裝飾性物品，可以覆膜在PC以及PET背面印刷的層疊材料上，可應用于柔性印刷電路板粘合中；透明PET雙面膠應用于標牌固定、LCD反光膜、低能塑料粘接、電子裝配、平面薄膜、汽車工業、包裝行業。

據靖江玥琪官網，截至查詢日2026年1月9日，靖江玥琪披露的產品包括亞克力（VHB）膠帶、PE泡棉膠帶、無基材雙面膠帶、PET膠帶、棉紙雙面膠帶、防水超薄泡棉膠帶等。

其中，亞克力（VHB）膠帶都可應用于汽車工業,、電子行業、廣告行業、建筑工業；PE泡棉膠帶都可應用于汽車的座椅、汽車內飾、車頂、腳踏墊、遮陽板材料、工程制冷及冷藏等領域；無基材雙面膠帶應用于薄膜面板開關的粘貼，銘牌及標識粘貼、話筒網孔和濾波器粘貼、金屬及聚酯罩粘貼，防震泡棉的粘貼等；PET膠帶都可應用于汽車工業、標牌固定、手機框架的固定，平面薄膜開關、電子裝備中的電池及視窗門等。

不難看出，富印新材與靖江玥琪官網披露的產品均包括PET膠帶、PE泡棉膠帶、無基材雙面膠帶、亞克力膠帶等，且相關下游應用領域或也存重疊。而靖江玥琪系徐兵表弟鄧紹成持股90%并擔任執行董事兼總經理的企業。基于上述情形，關聯方靖江玥琪或存業務競爭。

二、部分產品與上市公司三利譜或處同產業鏈，三利譜原生產副總入職富印新材次年即獲股權激勵

此次申報上市前，富印新材股東中，不乏富印新材員工、創投機構、私募基金及其他機構。其中，一位名為張建飛的自然人股東增資入股富印新材，經研究發現，張建飛彼時或系某上市公司的高管。不僅如此，富印新材與該上市公司部分產品或處同一產業鏈。

2.1 股東張建飛2021年6月與富印新材簽署增資協議次年3月完成入股，彼時其或系上市公司三利譜的副總經理兼財務總監

據2025年6月23日簽署的招股書，2021年6月3日，張建飛與富印新材簽署了《安徽富印新材料有限公司增資協議》及《補充協議》，協議約定張建飛出資300萬元認繳新增注冊資本17.26萬元。2022年3月30日，富印新材就本次增資事宜辦理了工商變更登記手續。截至發行前，張建飛持有富印新材0.25%股份。

而據2017年5月12日簽署的深圳市三利譜光電科技股份有限公司（以下檢測“三利譜”）首次公開發行股票招股說明書（以下簡稱“2017年5月12日簽署的三利譜招股書”）和三利譜2022年年度報告，2013年12月24日至2023年2月13日，張建飛任三利譜財務總監。2023年2月13日，張建飛因個人原因向董事會申請辭去非獨立董事、副總經理兼財務總監的職務.

據公開信息，三利譜于2017年5月上市。

且富印型材2024年10月25簽署的法律意見書，與2017年5月12日簽署的三利譜招股書披露的張建飛身份證號碼均為4328291971********。

綜上可知，2022年3月，彼時上市公司三利譜財務總監兼副總經理張建飛入股富印新材。

2.2 三利譜彼時生產副總劉濤2022年1月入職富印新材，且2023年11月起任富印新材副總經理

據2025年6月23日簽署的招股書，2021年4月至2022年1月，劉濤任三利譜生產副總；2022年1月至2022年7月，劉濤任富印新材運營副總；2022年7月至2023年11月，劉濤任富印新材運營副總；2023年11月起，劉濤任富印新材副總經理。

據2025年9月10日簽署的首輪問詢回復，2023年12月，劉濤獲股權激勵，入股數量15.51萬股，出資價格2.9元/股。

簡言之，2021年6月，三利譜彼時高管張建飛與富印新材簽署增資協議，并于2022年3月完成入股工商登記手續。而在2022年1月，三利譜彼時生產副總劉濤入職富印新材出任運營副總，次年劉濤獲富印新材授予股權激勵。

2.3 富印新材精密功能膜材與三利譜偏光片或處同產業鏈，2022-2024年精密功能膜材收入持續增長

據市場監督管理局，截至查詢日2026年1月9日，三利譜經營范圍為偏光片、保護膜、太陽膜的生產銷售，光電材料的研發與銷售，國內商業、物資供銷業、貨物及技術進出口。

據三利譜2024年年報及2025年半年報，三利譜主要從事偏光片產品的研發、生產和銷售，主要產品包括TFT系列和黑白系列偏光片兩類。三利譜產品主要應用領域包括手機、電腦、液晶電視等消費類電子產品液晶顯示屏，以及汽車電子、醫療器械、儀器儀表等工控類電子產品液晶顯示屏。

據2017年5月12日簽署的三利譜招股書，偏光片是一種復合膜，系由偏光膜（PVA）、保護膜（TAC）、壓敏膠層、離型膜、保護膜、光學補償膜等復合而成。

再看富印新材業務情況。

據2025年6月23日簽署的招股書，報告期內，富印新材的主營產品系列包括精密功能膠粘材料、精密功能泡棉、精密功能膜材，產品廣泛應用于3C消費電子、汽車、家電、家居、新能源、交通等領域。其中，富印新材的精密功能膜材產品主要包括光學級/非光學級離型膜、各類保護膜、防爆膜等。

據2025年9月10日簽署的首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，富印新材精密功能膜材收入金額分別為5,544.71萬元、6,396.18萬元、10,368.84萬元、5,797.07萬元，占主營業務收入比例分別為12.27%、11.97%、14.36%、16%。

經測算，2023-2024年，富印新材的精密功能膜材收入同比增長15.36%、62.11%。

另外，富印新材報告期內的在研項目包括“一種專用于偏光片TAC基材表面保護膜及其制備方法的研究”。2022-2024年，該項目的研發投入金額分別為71.23萬元、38.96萬元、0元。

不難看出，2023-2024年，富印新材精密功能膜材收入加速增長，而富印新材的精密功能膜材與三利譜主要產品偏光片或處于同一產業鏈。在此情況下，2021年6月，三利譜彼時的高管張建飛與富印新材簽署增資入股協議，次年1月三利譜彼時生產副總劉濤入職富印新材。

三、兩家子公司曾超產而后已整改，另一子公司項目投產或現疑云

雙碳背景下發展綠色經濟，建設綠色社會已經成為社會共識。在此背景和公眾對健康安全的關注下，精密功能膠粘材料也應向更加環保和可持續的方向發展。而富印新子公司曾存在超產情況，并稱已整改。

3.1 富印新材以綠色低碳發展為導向，募投項目研發中心建設項目旨在向綠色高效邁進

據2025年6月23日簽署的招股書，近年來，環保和綠色可持續發展成為了國際社會的共識，隨著保護環境、珍惜資源的理念日益深入人心，高固含量、無溶劑、水性、光固化等環境友好型膠粘劑將越來越受到重視。國內對VOC排放、有毒有害物質排放的監管也在不斷加強。近年來，監管部門采用市場調控和行政干預并舉的辦法，淘汰一批檔次劣質產品，促進各類無溶劑、低揮發、高固含量型等產品的發展，這也將促使企業轉型升級。

此次上市，富印新材擬投入募集資金8,317.64萬元用于“研發中心建設項目”。

據2025年9月10日簽署的首輪問詢回復，富印新材表示，“研發中心建設項目”將以綠色低碳發展為導向，探索并構建綠色工藝體系，打造具備行業示范效應的綠色研發平臺，助力富印新材在環保可持續方向實現技術跨越，為富印新材長期技術升級與產品創新奠定堅實基礎。

據2025年6月23日簽署的招股書，募投項目必要性分析中提出，該項目建成后，富印新材將通過在精密功能材料生產工藝的自動化、精細化和智能化方面的研發突破，提升整體生產效率，減少生產損耗，提高產品的一致性和穩定性，同時降低制造成本，增強環保可持續性，進一步提高產能利用率，提升市場競爭力，同時助推精密功能材料行業整體向高性能及綠色高效的方向邁進。

而富印新材曾存在超產情形。

3.2 兩子公司曾超環評核定產能生產，稱超產及超量排污的情形已得到糾正

根據生態環境部辦公廳2020年12月13日發布的現行有效的《污染影響類建設項目重大變動清單（試行）》，生產、處置或儲存能力增大30%及以上的構成建設項目重大變動。

據2025年6月23日簽署的招股書，2022-2024年，富印新材子公司東莞市富印膠粘科技有限公司（以下簡稱“東莞富印”）環評核定產能為5,000噸/年。其中，2022年實際年產量折算為5,377噸，基于環評核定產能計算的產能利用率為107.53%，存在超產情形。截至2024年末，東莞富印已無涂布生產工序，超產現象得到整改。

無獨有偶，2022-2023年，富印新材另一家子公司東莞鑫璽源新材料有限公司（以下簡稱“鑫璽源”）環評核對產能為280萬平米/年，各期實際年產量為2,947.88萬平米、3,689.09萬平米，基于環評核對產能計算的產能利用率分別為1,052.82%、1,317.53%，存在超產情形。為規范運作，鑫璽源主動停產整改，并完成擴產改建的環評批復工作，已完成驗收，核定產能為4,500萬平方米。2024年，鑫璽源實際年產量1,974.87萬平方米，基于改擴建后的環評核定產能計算產能利用率43.89%，不存在超產情形。

對此，富印新材表示對于東莞富印及鑫璽源超產能及超量排放污染物的情形已得到徹底糾正，對于2022-2024年期間存在的超產能及超量排放污染物的情形，東莞富印及鑫璽源未因此遭受行政處罰，且不存在嚴重環境污染、重大人員傷亡、社會影響惡劣等嚴重后果的情形，實際控制人亦出具承擔所有可能損失的承諾，東莞富印、鑫璽源曾經存在的上述超產能瑕疵不會構成本次發行上市的實質障礙。

除此之外，富印新材的超標準排放問題也值得關注。

據廣州綠網環境保護服務中心，2024年9月3日，富印新材DA022排放口檢測值為57.81，高于排放標準50，存在超標排放情形。

問題尚未結束。

3.3 子公司惠州富泰現有項目2023年5月驗收，但2022年已有產能或現疑云

據2025年6月23日簽署的招股書，惠州富泰新材料科技有限公司（以下簡稱“惠州富泰”）成立于2020年7月，系實際控制人徐兵曾實際持股75%的企業。2024年9月，富印新材收購前述徐兵實際所持全部惠州富泰75%的股權，收購完成后，惠州富泰成為富印新材的控股子公司，納入合并報表范圍。

據惠州市生態環境局公示編制于2025年2月的《惠州富泰新材料科技有限公司改擴建項目建設項目環境影響報告表》（以下簡稱“惠州富泰改擴建環評報告”），截至2025年2月，惠州富泰現有項目于2022年7月取得惠州市生態環境局出具的《關于惠州富泰新材料科技有限公司建設項目環境影響報告表的批復》，并于2023年5月13日取得《惠州富泰新材料科技有限公司建設項目（一期）竣工環境保護驗收工作組意見》。

其中，惠州富泰現有項目審批年產PET保護膜700萬平方米，項目主要生產設備和數量包括涂布線4條。一期驗收已建成涂布烘干線1條及配套熟化、收卷、分切等設施，年產PET保護膜300萬平方米。原項目后續二期將不再建設。

然而，據2025年9月10日簽署的首輪問詢回復，2022-2024年末，惠州富泰期末涂布生產線數均為1條。2025年5月，惠州富泰新增投產1條保護膜涂布生產線，自2025年6月起核算產能。2025年6月末，惠州富泰擁有保護膜涂布生產線2條。2022-2024年，惠州富泰年實際產能皆為924萬平方米；2025年1-6月，實際產能為507萬平方米。

此外，據2025年6月23日簽署的招股書及2025年9月10日簽署的首輪問詢回復，富印新材的精密功能膜材產品主要包括光學級/非光學級離型膜、各類保護膜、防爆膜等。而富印新材生產精密功能膜材的主體有安徽富印、東莞福璽新材料有限公司（以下簡稱“東莞福璽”）、鑫璽源和惠州富泰。

2022年，富印新材及其子公司的精密功能膜材總產能為10,212萬平方米，總產量為4,719.37萬平方米。其中，安徽富印、東莞福璽、鑫璽源、惠州富泰的精密功能膜材產能分別為3,648萬平方米、1,860萬平方米、3,780萬平方米、924萬平方米。

而據2017年7月16修訂，現行有效的《建設項目環境保護管理條例（2017年修訂版）》第十九條，編制環境影響報告書、環境影響報告表的建設項目，其配套建設的環境保護設施經驗收合格，方可投入生產或者使用；未經驗收或者驗收不合格的，不得投入生產或者使用。

不難看出，富印新材披露的2022年精密功能膜材總產能包含惠州富泰的產能，即總產量或也包括惠州富泰的產量。進一步而言，惠州富泰2022年或已投產。惠州富泰改擴建環評報告披露，截至2025年2月，惠州富泰現有項目審批年產PET保護膜700萬平方米，且于2023年5月驗收，是否上演先上車后補票異象，或值得關注。此外，富印新材稱以綠色低碳發展為導向，其子公司東莞富印、鑫璽源曾經存在超產的情形，而后已修正。

四、結語

此次申報，富印新材實控人承諾規避同業競爭，并表示已于2024年9月收購了實控人徐兵實際所控制的同業企業惠州富泰，不存在同業競爭問題。而研究發現，富印新材實控人徐兵表弟控制的企業，與富印新材產品重疊，下游領域或也存重合。此外，富印新材招股書披露其兩家子公司曾存在超產情形，但均已得到有效整改。而這背后，富印新材另一子公司惠州富泰項目投產或現疑云。

另一面，2021年6月，自然人張建飛與富印新材簽署增資入股協議，并在2023年3月完成入股。研究發現，張建飛彼時或系三利譜高管。且2022年1月，三利譜生產副總劉濤入職富印新材。在此情形下，而富印新材的精密功能膜材與三利譜主要產品偏光片或處于同一產業鏈，且報告期內，富印新材精密功能膜材收入加速增長。