“中國OpenAI”登陸港交所 2026將成大模型資本化關鍵年？

財聯社1月8日訊（記者 付靜）今日智譜（02513.HK）正式在香港聯合交易所掛牌上市，成為“全球大模型第一股”。而就在明日，MiniMax（00100.HK）也將正式登陸港交所，創下全球AI企業從成立到上市的最快紀錄。

加速叩響資本市場大門的不只是國產大模型“雙雄”，近期多家國產GPU、算力廠商密集上市或已進入上市審批流程。沙利文中國合伙人兼董事總經理陸景在接受財聯社記者采訪時表示，2026年，人工智能產業成熟、商業化兌現與資本周期共振形成了一個自然的上市窗口，此輪密集上市并非單純追逐風口。

跑通MaaS規模化

隨著智譜成功上市，其MaaS（Model as a Service）業務的增長潛力受到行業關注。

財聯社記者從智譜方面了解到，當下處于發展初期的大模型行業還未在商業化上形成清晰、具有共識的盈利路徑。海外頂尖大模型企業OpenAI、Anthropic已率先跑通MaaS商業模式，展露出高增長、規模化等優勢，而在國內，智譜是唯一一家做到MaaS有規模收入的創業公司，有望成為率先跑通MaaS規模化模式的中國大模型企業。

“OpenAI與Anthropic率先跑通MaaS，往往被歸因于模型能力的技術領先性。一個容易被忽視的前提是，美國市場長期積累了大量成熟的SaaS開發者與云原生企業生態。對于這類客戶而言，優質通用模型本身即具備高度可用性，企業能夠基于API快速完成二次開發與應用落地。而中國市場的現實結構則顯著不同。多數企業具備清晰的業務場景與數據資源，但在AI原生開發能力、算法工程人才儲備以及模型工程經驗方面仍存在短板。”陸景分析。

公開信息顯示，智譜形成了以MaaS為核心的標準化產品體系，包含模型的API調用、模型訂閱及本地化部署等方式。目前其MaaS平臺已匯聚超過300萬家企業及應用開發者，其中編程訂閱產品表現突出。

據悉，其商業模式包括模型本地部署和MaaS兩種，兩種模式的本質差別在于以模型交付、服務導向，還是模型調用導向，導向的不同決定了成長性、市場估值的不同。

今日智譜創立發起人兼首席科學家唐杰在內部信中表示，在智譜旗艦模型GLM-4.7發布后，其MaaS年度經常性收入ARR從2000萬增至超5億，10個月獲25倍增幅，與Anthropic指數級增長（注：公開數據顯示，Anthropic的ARR從10億美元飆升至50億美元僅用半年）同頻。

陸景認為，前述數據也表明，中國大模型企業的MaaS商業模式并非只能復制海外路徑，只要在產品形態與市場需求之間實現有效匹配，同樣有機會走出一條不依附于云巨頭、具備獨立規模化能力的商業化道路。

另外，token消耗量被行業視為衡量模型商業化成熟度和真實使用深度的重要運營指標。

據智譜披露，截至2022年、2023年、2024年12月及2025年6月，其模型的日均token消耗量分別約為5億、21億、0.2萬億及4.6萬億，實現跨數量級躍升。這意味著智譜模型在真實業務場景中的調用頻次與規模持續增長，模型使用進入高并發、常態化、規模化使用階段。

然而，由于高強度研發投入，目前智譜仍處于通用基礎模型能力持續建設階段，至今未實現盈利。

“六小虎”發展策略分化

當前，“大模型六小虎”中已經出現發展策略上的分化。

今日，全球首家以AGI基座模型為核心業務的上市公司花落智譜。智譜本次IPO發行中，香港公開發售獲1159.46倍認購，國際發售獲15.28倍認購。以每股116.20港元的發行價計算，智譜本次IPO募資總額超43億港元（“綠鞋”前）。

MiniMax方面，1月6日其港股IPO申購亦正式收官。據富途證券數據，此次MiniMax IPO孖展（保證金）金額最終錄得超2533億港元，公開發售部分超額認購倍數達1209倍。

不同于前兩家企業，Kimi近期表示已完成5億美元C輪融資，賬面現金超百億。月之暗面創始人、CEO楊植麟還明確稱，“短期不著急上市，也不以上市為目的”。

一位接近前述幾家模型廠商的人士向財聯社記者分析，這種分化與各企業實際情況有關。其認為，不同于智譜和MiniMax將上市視為首要選擇，Kimi是國內第一家做C端的模型廠商，且楊植麟本人在海外相對更具知名度，下一輪或拿到海外融資。

同時陸景認為，從產業發展階段來看，上述公司在上市節奏與資本路徑上的分化體現出行業正在由早期的技術競速階段，逐步過渡到以商業模式、資本結構與長期戰略為核心的成熟階段。企業不再簡單圍繞“是否盡快上市”這一單一目標行動，而是開始基于自身的發展戰略、技術路線及資金狀況，做出更理性的差異化選擇。

陸景稱，在以MiniMax和智譜為代表的上市路徑中，上市身份在C端有助于強化品牌可信度，在B端則能夠顯著提升其在大型企業合作、政企項目與招投標中的競爭優勢。同時，公開市場所提供的長期、相對穩定的融資渠道，也為其持續投入算力、模型訓練與產品迭代提供了重要保障。這一路徑更適合于希望在規模擴張階段盡快確立市場地位、并以資本市場支持長期投入的企業。

據了解，此次IPO之前，智譜已完成8輪融資，融資規模超83億元，參投機構覆蓋美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山等產業資本，君聯資本、紅杉資本、高瓴資本、啟明創投等創投機構，及各地方政府國資。

財聯社記者還觀察到，目前全球AI競賽已上升至國家戰略層面，智譜的上市代表著國產原創大模型沖出海外，凸顯出中國在人工智能基礎模型領域的產業鏈完整度與政策支持逐步成熟。

智譜因在原創技術路線上與全球頂尖水平保持同步，被稱為“中國OpenAI”。公司方面告訴財聯社記者，其模型能力接近、追平谷歌、OpenAI、Anthropic等頭部企業閉源模型，開源的GLM系列模型正在海外開發者社群中快速滲透，逐漸取代美國閉源模型。

上市首日，智譜股價低開高走，早盤一度跌破發行價。截至收盤，智譜股價較發行價上漲13.17%，收于131.50港元/股，總市值接近580億港元。

2026，資本化關鍵年?

眼下，資本市場正迎來國內AI大模型、GPU、算力廠商的上市潮。

財聯社記者從業內獲悉，此前大模型競爭主要集中在模型性能、算力和技術創新層面，隨著該賽道眾多玩家上市，投資者開始看到資本市場如何為一家以AI大模型為核心業務的企業定價。

除了模型廠商，今日中國首家通用GPU企業天數智芯（09903.HK）亦在港掛牌上市。天數智芯此次香港公開發售獲414.24倍認購，國際發售獲10.68倍認購，在昨日富途的暗盤交易中一度漲近50%至216港元。

1月6日，前身為華為X86服務器業務的算力基礎設施與算力服務提供商超聚變提交了上市輔導備案，正式開啟上市之路。

稍早前，則有摩爾線程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）在科創板掛牌上市，壁仞科技（06082.HK）在港股鳴鑼。1月1日證監會官網消息稱，燧原科技IPO輔導工作已正式完成，計劃申報科創板上市。

基于此，有市場人士預測，2026年將成為中國AI及算力企業資本化的關鍵年份。

陸景告訴財聯社記者，“過去幾年，無論是大模型企業，還是國產GPU與算力基礎設施廠商，普遍處于高投入、長研發和技術驗證階段。隨著產業逐步成熟，到2025年底至2026年前后，越來越多企業同時具備技術成熟度提升、商業化路徑清晰以及可驗證訂單與收入的條件，這正是進入資本市場的核心前提。”

陸景稱，產業層面，一方面，大模型訓練與推理需求持續擴大，使算力從階段性投入轉變為長期、剛性需求；另一方面，在國產替代和供應鏈安全背景下，國產GPU及相關算力廠商的市場空間顯著打開，業務增長的確定性不斷增強。

從資本周期看，多數企業已完成多輪融資，流動性與退出需求逐步顯現。同時，A股與港股在制度和政策層面對AI及算力企業的適配度不斷提升，為集中推進IPO創造了有利條件。

（財聯社記者 付靜）