522億！“全球大模型第一股”來了！

522億！中國大模型賽道的資本競速，終于迎來了首個沖線時刻。

2026年1月8日，北京智譜華章科技有限公司（以下簡稱“智譜”）正式于香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，成為“全球大模型第一股”。

上市首日，智譜股票報收131.5元，漲幅達13.17%，總市值高達522億元人民幣。

來源：智譜通告

至此，在備受關注的大模型“六小虎”中，智譜成為第一家成功登陸資本市場的公司。

值得一提的是，智譜此前曾憑借220億估值榮登《2025胡潤全球獨角獸榜》第331位。作為國內(nèi)最早入局大語言模型的團隊之一，智譜此番成功登陸港股，無疑為為整個賽道注入一劑強心針。

01.

“中國的OpenAI”

智譜的故事，最早可以追溯到2006年清華計算機系知識工程實驗室推出的AMiner科研情報挖掘產(chǎn)品。

2019年，為了將實驗室的科研成果轉(zhuǎn)化為實際應用，智譜正式成立。作為國內(nèi)AGI的開拓者與引領者，智譜長期以來被譽為“中國的OpenAI”。

成立初期的智譜，始終聚焦于認知智能大模型的研發(fā)。在行業(yè)還在探索大模型應用邊界的時候，智譜已經(jīng)開始了技術層面的持續(xù)迭代。

2022年8月是智譜的一個重要轉(zhuǎn)折點。公司正式發(fā)布高精度千億大模型GLM-130B并選擇開源，這是當時全球范圍內(nèi)為數(shù)不多能與GPT-3基座模型直接對標的開源雙語模型。同時，智譜推出ChatGLM對話模型以及多模態(tài)大模型產(chǎn)品矩陣，這一系列動作讓智譜在激烈的行業(yè)競爭中站穩(wěn)了腳跟。

2023年，智譜持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，推出AI提效助手智譜清言、高效率代碼模型CodeGeeX、多模態(tài)理解模型CogVLM和文生圖模型CogView等一系列產(chǎn)品。

來源：智譜清言

其中，智譜清言于2023年8月31日正式上線，作為中國首批通過《生成式人工智能服務管理暫行辦法》備案的大模型產(chǎn)品，成為智譜觸達C端用戶的重要載體。商業(yè)化方面，智譜的MaaS開放平臺逐步成熟，通過本地化部署和云端服務兩種方式服務不同客戶群體，本地化部署主要面向銀行、央企等對數(shù)據(jù)安全要求極高的大客戶，云端服務則覆蓋中小客戶及開發(fā)者。

2024年，智譜推出基座模型GLM-4-Plus、Agent模型AutoGLM、推理模型GLM-Zero等產(chǎn)品，展現(xiàn)出比肩國際頂尖水平的實力，同時將技術能力從基座模型延展至多模態(tài)和智能體領域。公司收入達到3.124億元，并以71億估值登上《2024胡潤全球獨角獸榜》第1118位.

2025年，智譜將智能體模型定為核心戰(zhàn)略方向，12月推出的全球首個可自主操作手機的智能體模型AutoGLM，讓用戶通過語音指令就能完成跨應用任務，把技術探索推向了更貼近實用的場景。

截至目前，智譜已連續(xù)三年營收翻倍。招股書顯示，2022年、2023年、2024年收入分別為5740萬元、1.245億元、3.124億元，年復合增長率達到130%。2025年上半年收入為1.91億元，同比增長325%。

來源：智譜招股書

1月8日智譜上市當天，清華大學計算機系教授、智譜創(chuàng)立發(fā)起人兼首席科學家唐杰發(fā)布內(nèi)部信，宣布很快將推出新一代模型GLM-5。內(nèi)部信還介紹了2026 年智譜聚焦的三個技術方向，包括全新的模型架構(gòu)設計，更通用的RL（強化學習）范式以及對模型持續(xù)學習與自主進化的探索。它們均圍繞基礎模型能力提升展開。

當技術探索深入現(xiàn)實，一場匯集了頂尖資本的加速助力也悄然就位。

02.

全明星級別的股東

翻看智譜的股東名單，堪稱中國科技互聯(lián)網(wǎng)圈的“半壁江山”。

在上市前的多輪融資中，智譜展現(xiàn)出了驚人的吸金能力，自成立以來累計完成超150億元融資。

2019年，公司完成天使輪融資，投資方包括清華大學計算機系知識工程實驗室技術成果轉(zhuǎn)化團隊主導的力量及中科創(chuàng)星、華控匯金等機構(gòu)。

2021年9月，智譜估值翻倍增長至8億元，達晨財智、華控基金、將門創(chuàng)投、圖靈創(chuàng)投等十余家機構(gòu)聯(lián)合投資。

2022年、2023年，君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、美團、螞蟻集團、高瓴、騰訊、金山軟件、順為資本、紅杉中國、小米產(chǎn)投、好未來等中國“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本“天團”火速入場。智譜全年分多階段完成B輪系列融資超25億元人民幣。

2024年6月，C輪融資約28.8億元人民幣，領投方為沙特阿美旗下Prosperity7 Venture，此時估值達到210億元人民幣；同年8月，C+輪融資超10億元人民幣，領投方為君聯(lián)資本，跟投方包括順為資本、紅杉中國、騰訊等；12月，D輪融資30億元人民幣，領投方為中關村科學城公司，估值260億元人民幣。

到了2025年，智譜密集完成三輪融資，加速IPO前資本儲備。3月3日，智譜完成一筆金額超10億元人民幣的戰(zhàn)略融資，參與投資方包括杭州城投產(chǎn)業(yè)基金、上城資本等；3月13日，智譜完成5億元人民幣的戰(zhàn)略融資，投資方為珠海華發(fā)集團；3月19日，成都高新區(qū)宣布向智譜注資3億元人民幣。

來源：智譜通告

本次上市，智譜引入JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseverancAsset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人壽、廣發(fā)基金、3W Fund Management等11家投資機構(gòu)為基石投資者，共擬認購29.8億港元，基石占比近7成（假設超額配股權(quán)未獲行使）。智譜囊括了一支由北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、明星私募基金和產(chǎn)業(yè)投資人構(gòu)成的全明星基石投資陣容。

來源：智譜上市文件

在云廠商需要優(yōu)質(zhì)模型來售賣算力、應用廠商需要底層能力來重構(gòu)產(chǎn)品的當下，智譜成為了連接底層算力與上層應用的最佳標的。

然而，在資本熱烈擁簇的背后，卻伴隨著財報的高虧損。

2022年至2024年，智譜AI的年內(nèi)虧損分別為1.44億元、7.88億元和29.58億元。2025年僅上半年，虧損額已達23.58億元。

研發(fā)是巨額投入的主因。2025年上半年智譜研發(fā)開支為15.95億元，占營收比例高達835.4%，相當于每獲得1元收入，需要投入超過8元的研發(fā)成本。AI領域高昂的人才成本、每次訓練至少上千萬元的模型訓練費用，以及持續(xù)的推理算力賬單，構(gòu)成了巨大的資金黑洞。

來源：智譜招股書

智譜選擇港股上市，也有其戰(zhàn)略考量。公司曾考慮在A股上市，2025年4月已在北京證監(jiān)局完成上市輔導備案，但A股排期漫長。2025年5月港交所推出的“科企專線”提供了新機會，該政策針對“特專”技術公司制定了特殊條款，允許其以“保密形式”提交上市申請，為智譜等科創(chuàng)企業(yè)開辟了更快的資本通道。

因此，在商業(yè)化路徑的選擇上，智譜表現(xiàn)得頗為務實。

與Kimi（月之暗面）等主打C端超級應用的策略不同，智譜將更多的籌碼押注在了MaaS（Model as a Service）模式和API調(diào)用上。招股書顯示，公司收入的重要組成部分來自于向企業(yè)客戶提供模型API接口及私有化部署服務。2024年其3.124億營收中，84.5%來自本地化部署，只有15.5%來自云端API。

來源：智譜招股書

這種面向B端的“賣鏟子”邏輯，雖然項目制定制需求高、規(guī)模化不易，但一旦形成規(guī)模效應，其客戶粘性和收入穩(wěn)定性將遠超波動劇烈的C端訂閱。

此次赴港上市募資，很大一部分資金也將用于進一步擴充算力儲備和技術研發(fā)，以維持其在API服務市場的地位。

03.

“百模大戰(zhàn)”

回望2022年底至2023年初，ChatGPT的橫空出世在國內(nèi)引發(fā)了一場史無前例的“百模大戰(zhàn)”。

PitchBook數(shù)據(jù)顯示，2022年全球投資圈向生成式AI公司共投入13.7億美元，幾乎達到了過去5年的總和，國內(nèi)市場也緊隨其后，一批大模型創(chuàng)業(yè)公司應運而生。

彼時的投資市場，大模型成為最熱門的賽道。紅杉資本等頭部機構(gòu)紛紛發(fā)聲力挺，稱生成式AI有可能創(chuàng)造數(shù)百萬億美元的經(jīng)濟價值，眾多初創(chuàng)企業(yè)在短時間內(nèi)獲得大額融資。僅2022年，全球生成式AI領域就發(fā)生了78起融資事件，國內(nèi)的TIAMAT等平臺也在當年完成數(shù)百萬美元天使輪融資。

在這樣的熱潮下，包括智譜在內(nèi)的“大模型六小虎”相繼崛起，成為行業(yè)關注的焦點。

來源：胡潤百富整理制作

然而，風口之下必有泡沫。隨著時間的推移，大模型研發(fā)投入大、盈利周期長的特點逐漸顯現(xiàn)，狂熱的市場開始回歸理性。

一級市場的形勢已變得嚴峻。由于DeepSeek的橫空出世，阿里、字節(jié)等大廠紛紛入局，在基礎模型與應用層都建立了強大優(yōu)勢，改變了行業(yè)邏輯，吸引了一級市場的資金流向。

反觀“六小虎”中的零一萬物、百川智能、階躍星辰，自2025年以來均未獲得新一輪融資。如今，“大模型六小龍”也迎來了明顯的分化。

2026年初，智譜與MiniMax先后通過港交所聆訊，沖刺資本市場，成為行業(yè)中的第一梯隊。MiniMax招股書顯示，2025年前三季度收入約3.76億元，較上年同期增長175%，毛利率也從2023年的-24.7%提升至2025年前三季度的23.3%，AI原生產(chǎn)品付費用戶數(shù)增至約177.16萬名。

與智譜、MiniMax堅持自研超大參數(shù)基礎模型不同，其他一些大模型公司則選擇了不同的發(fā)展路徑。

百川智能在2024年年中明確聚焦醫(yī)療領域，創(chuàng)始人王小川反思此前戰(zhàn)線過長的問題，提出要集中發(fā)力AI醫(yī)生應用等方向。零一萬物則明確不再做萬億以上超大參數(shù)的模型，轉(zhuǎn)而聚焦To B領域，擁抱開放模型戰(zhàn)略，提供企業(yè)級部署定制解決方案。

經(jīng)過前期多輪巨額融資，多家大模型公司估值已水漲船高，后續(xù)融資難度加大，若沒有差異化的優(yōu)勢，將面臨更艱難的生存困境。基礎模型的研發(fā)是只有少數(shù)玩家能承受的游戲，收縮業(yè)務戰(zhàn)線、探索可行的盈利模式，成為不少大模型創(chuàng)業(yè)公司的選擇。

盡管面臨當下的盈利挑戰(zhàn)，但市場的長遠空間依然被外界所看好。華鑫證券指出，全球大模型迭代仍在提速而未現(xiàn)放緩跡象。AI模型調(diào)用量預計2026年仍會持續(xù)高增，且增長并非線性連續(xù)，一旦手機助手、多模態(tài)等應用出現(xiàn)爆款，可能會帶動AI模型調(diào)用量和算力需求出現(xiàn)躍遷式增長。

伴隨著港交所的上市鐘聲，中國第一批AI大模型公司，終將迎來成年禮。在這個資本驗證的新階段，唯有那些既能持續(xù)技術創(chuàng)新，又能找到可持續(xù)商業(yè)模式的企業(yè)，才能最終穿越周期，成為這一輪AI浪潮中的真正贏家。

本文由胡潤百富綜合整理

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