永和大王被打包送去華爾街，在“9.9元時代”艱難喘息的它還能成為下一個百勝嗎？

本文為食品內參原創

作者丨佑木編審丨橘子??????????????????????????????????

1月6日，菲律賓餐飲企業快樂蜂（JollibeeFoodsCorp.）宣布，將把家里的“現金奶牛”繼續留在菲律賓，同時把那些在海外折騰了多年的“吞金獸”和“明日之星”打包，最遲在2027年底送到美國上市。

消息一出，快樂蜂股價當日暴漲11.56%，創下五年來的最大單日漲幅。

然而，在歡呼聲之外，仔細翻看快樂蜂國際業務（JFCI）的資產包，會發現這不僅是一次IPO。

在這個被寄予厚望的美國上市主體里，不僅有那個在北美排隊排到腿軟的炸雞品牌Jollibee，還塞進了一個在美國虧損嚴重的漢堡品牌Smashburger，以及那個在中國市場苦苦掙扎的“過氣網紅”——永和大王。

華爾街喜歡的從來不是復雜的拼盤，而是性感的增長故事。快樂蜂老板陳覺中想用兩年時間，把這個略顯“縫合怪”的組合，變成下一個百勝餐飲（Yum!Brands）。

在北美，Jollibee炸雞對于數百萬海外菲律賓勞工來說不僅僅是炸雞，而是鄉愁。這種獨特的文化粘性，讓Jollibee在美國不僅能對抗肯德基，甚至能讓美國主流食客為之瘋狂。數據顯示：2025年第三季度，其北美亞洲品牌（主要是Jollibee）同店銷售增長了9.8%。

然而，在這個光鮮的數據背后，藏著一個尷尬的名字：Smashburger。

2018年，快樂蜂全資收購的這個美國漢堡品牌，如今卻成了財報上的“出血點”。就在剛剛過去的2025年第三季度，Smashburger錄得約7.87億比索（約1400萬美元）的EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）虧損。門店數量也從巔峰時期的300多家縮水至約200家。

把Smashburger塞進上市資產包，是一步險棋，也是一步無奈之棋。如果不上市融資，這個需要持續輸血的傷口可能會拖垮整個集團；而如果能在2027年前把它“修飾”得好看一點（比如哪怕只是EBITDA轉正），就能在IPO時講一個“扭虧為盈”的好故事。

如果說美國業務是“冰火兩重天”，那么快樂蜂的中國業務，則是在溫水里煮了太久的青蛙。

快樂蜂在中國最核心的資產——永和大王（YongheKing），正面臨著品牌老化和消費降級的雙重夾擊。

曾幾何時，永和大王是白領早餐的代名詞。但在2025年的中國餐飲江湖，瑞幸把咖啡打到了9.9元，南城香把早餐卷到了極致性價比，老鄉雞（LaoXiangJi）用“咯咯噠”的土味營銷和全產業鏈優勢“統治”了中式快餐。相比之下，永和大王顯得有些“老派”且“缺乏性格”。

財報數據赤裸裸地暴露了這種壓力。雖然在2025年第三季度，快樂蜂中國業務的同店銷售增長（SSSG）回正到了8.0%，但畢竟在2024年和2025年第一季度，這個數字是慘淡的負數（Q1為-8.3%）。

為了應對中國市場的慘烈競爭，快樂蜂祭出了“輕資產”（Asset-Light）的大旗，說白了就是：我不投錢了，加盟商你們上。

財報顯示，2025年前九個月新開的754家店中，77%都是加盟店。在永和大王身上，這種策略尤為明顯。但這把雙刃劍在于，當品牌勢能不足時，加盟商并不是“韭菜”，他們會用腳投票。

至于那個花大價錢買來的添好運（TimHoWan），雖然頂著“米其林”的光環，但在中國內地也并未掀起預期的波瀾。當高端餐飲紛紛放下身段，當商場里的茶餐廳多如牛毛，添好運的“平價米其林”故事，已經沒有太多想象空間。

在菲律賓股市，快樂蜂被視為一家成熟的消費股，拿著穩定的現金流，但也只能享受十幾二十倍的市盈率。但在美國，只要你貼上“高增長”、“全球化”的標簽，看看CAVA或者Wingstop，市盈率能被炒到40倍甚至更高。

把國際業務（JFCI）剝離出來，快樂蜂其實是在做一道數學題：一邊是留給菲律賓投資者的，是一個分紅穩定、壟斷本土的“現金奶牛”；另一邊，拋給美國投資者的，是一個雖然虧損但增長迅猛（國際業務系統銷售額增長32.4%）、充滿想象力的“成長股”。

另外，快樂蜂現在太缺錢了。

截至2025年9月，快樂蜂的負債權益比（Debt-to-EquityRatio）已經飆升到了107.2%。這在餐飲行業是一個讓人心驚肉跳的數字。全球瘋狂并購帶來的后遺癥正在顯現，Smashburger的虧損、CBTL（香啡繽）的整合成本，都在消耗著集團的現金流。

通過美股IPO，快樂蜂不僅能從資本市場圈到一筆錢來還債，還能把高風險的國際業務從母公司的資產負債表中“隔離”出去。

陳覺中給出的時間表是“最遲2027年底”。這不僅僅是一個日期，更是一個倒計時。

在這兩年里，快樂蜂必須完成幾個“不可能的任務”：要么讓Smashburger盈利，要么在報表上把它“藏”好；同時，永和大王不需要多驚艷，但不能再跌了；添好運必須開出更多店來證明它值得被收購。

更重要的是，如何讓華爾街相信，這不只是一個菲律賓炸雞店，而是一個擁有全球運營能力的餐飲帝國？

對于中國食客來說，永和大王可能還是那個偶爾路過會進去喝碗豆漿的地方。但對于陳覺中和他的快樂蜂帝國來說，未來兩年，這里的每一碗鹵肉飯、每一根油條，都不僅僅是食物，它們或是通往納斯達克敲鐘舞臺的鋪路石。