石藥集團4.5億“押注”減肥藥賽道，二代接班人能否抗住壓力？

12月29日，石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司發(fā)布公告，宣布其開發(fā)的司美格魯肽長效注射液（SYH9017）獲國家藥監(jiān)局臨床試驗批準，成為國內首款獲批臨床試驗的每月給藥一次的司美格魯肽制劑。

在此之前，石藥集團動作不斷。先是子公司石藥創(chuàng)新（新諾威）向港交所遞交招股書，再到公司董事會主席蔡東晨之子蔡磊出任首席執(zhí)行官，并在近日與石藥集團中奇制藥技術（石家莊）有限公司共同出資4.5億元設立合資公司，聚焦GLP-1賽道。

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4.5億的豪賭

12月29日，石藥集團發(fā)布公告，稱公司開發(fā)的司美格魯肽長效注射液（SYH9017）獲國家藥監(jiān)局臨床試驗批準。相較已上市的司美格魯肽注射液每周一次的給藥方式，預期能延長至每月給藥一次。

據財中社報道，該產品此前已獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局批準在美國進行臨床試驗。

早在12月22日，石藥集團A股上市公司石藥創(chuàng)新（新諾威）發(fā)布公告，擬與石藥集團中奇制藥技術（石家莊）有限公司共同出資4.5億元人民幣設立合資公司——石藥集團潤石生物科技（石家莊） 有限公司。

此次投資資金均來自兩家公司自有資金。其中，石藥創(chuàng)新擬出資1.575億元，占比35%；中奇制藥擬出資2.925億元，占比65%。

石藥集團旗下全部GPL-1靶點等相關產品管線的技術及后續(xù)研發(fā)、產業(yè)化和商業(yè)化將由合資公司承接。

當前，石藥集團旗下有5款核心GLP-1管線，包括SYH2069注射液（GLP-1/GIP受體雙偏向激動劑）、依達格魯肽α注射液、 TG103注射液（臨床Ⅲ期）、司美格魯肽注射液（臨床Ⅲ期）以及司美格魯肽長效注射液（臨床I期）。

圖片來源：賽柏藍

讓筆者沒想到的是，宣布聚焦GPL-1賽道后的石藥集團，動作如此迅速。

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GLP-1進入“以價換量”時代

筆者同樣好奇，石藥集團在GLP-1進入“以價換量”的背景下，選擇聚焦此賽道，真的能“回本”嗎？

在國家醫(yī)保局12月7日公布的2025年新版基本醫(yī)保藥品目錄及首版商保創(chuàng)新藥目錄中，禮來旗下的創(chuàng)新藥替爾泊肽首次納入醫(yī)保。

有人好奇，替爾泊肽是什么？它是一種具有降糖與減重綜合療效的GLP-1藥物，其在2022年上市后，迅速逼近司美格魯肽。

作為“藥王”級產品，替爾泊肽納入醫(yī)保體系，標志著GLP-1藥物進入“以價換量”時代。

據時代財經報道，在美團買藥中搜索發(fā)現，多個規(guī)格替爾泊肽的預售價近期出現系統性下調：10mg、20mg、30mg和40mg規(guī)格分別降至450元、750元、1050元和1320元。

不僅如此，諾和諾德旗下諾和盈1.5ml劑型在美團買藥上的售價為221.8元，相比今年618期間698元的價格下降約七成。

除此之外，2025年上半年，全球GLP-1市場規(guī)模已達到352億美元。據頭豹研究院報告，2020年至2024年，中國GLP-1市場規(guī)模從96.2億元增長至263.5億元，年復合增長率達28.6%。

曾經的明星靶點PD-1/PD-L1相較于GPL-1已經黯然失色。

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業(yè)績承壓

在GPL-市場向好發(fā)展時，石藥集團的業(yè)績卻下滑嚴重。

財報顯示，從2023年起，石藥集團營收微增，凈利潤由盈轉虧；2024年開始營收利潤雙降。

11月20日，石藥集團發(fā)布2025年第三季度財報。前三季度，公司營收198.91億元，同比下降12.32%；歸母凈利潤為35.11億元，同比下降7.06%。公司連續(xù)4個季度出現營收利潤雙降局面，營收規(guī)模跌至2020年同期水平。

此外，公司傳統業(yè)務出現不同程度下滑。

據2025年三季報，成藥業(yè)務收入為154.5億元，同比下降17.2%，主要受藥品集中帶量采購及國家醫(yī)保藥品目錄內藥品價格調整的影響，其中，抗腫瘤藥物收入遭遇顯著下滑，同比大幅下降60.8%。

原料產品業(yè)務收入為30.06億元，同比增長10.3%。功能食品及其他業(yè)務收入為14.35億元，同比增長11.2%。

值得注意的是，報告期內，石藥集團研發(fā)費用較去年同期增加7.9%至人民幣41.85億元，約占成藥業(yè)務收入27.1%。

目前有近90個產品在臨床試驗的不同階段，其中14個已遞交上市申請，超30個重點產品處于注冊臨床階段。

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二代能否抗壓

在業(yè)績承壓的“節(jié)骨眼”上，12月19日，石藥集團發(fā)布公告，蔡磊獲委任為副主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官及授權代表，魏青杰獲委任為副主席、執(zhí)行董事及首席運營官。

值得注意的是，蔡磊是石藥集團董事會主席蔡東晨之子，同時還是執(zhí)行董事蔡鑫之胞兄。此次上任，無疑給石藥集團增添了家族企業(yè)的色彩。

而石藥集團這次的人事變動中，最核心的變化當屬張翠龍的卸任與蔡磊上位，

公司表示，雙方在卸任問題上“并無意見分歧”，并感謝其工作付出。

不過，就在一個月前，石藥集團因一起內幕交易案引發(fā)市場關注，公司執(zhí)行董事潘衛(wèi)東等四人被罰，也成為此次人事變動的伏筆。

11月3日，石藥集團發(fā)布公告稱，公司獲執(zhí)行董事潘衛(wèi)東告知，其近日收到中國證監(jiān)會出具的《行政處罰決定書》，因涉及內幕交易被處以500萬元罰款。

作為持有石藥創(chuàng)新74.66%股份的控股股東，潘衛(wèi)東已于2024年9月30日辭任石藥創(chuàng)新董事長。公司稱上述處罰事宜預期不會對集團整體業(yè)務運作造成負面影響。

截至發(fā)稿，石藥集團（HK:01093）已連續(xù)四日股價下跌，股價為8.43港元/股，累計下跌約6.33%，總市值降至971.34億港元。

傳統業(yè)務承壓，石藥集團正從傳統藥企向創(chuàng)新藥企轉型。

據2025年中報，石藥集團在研創(chuàng)新藥和創(chuàng)新制劑達200余項，并有160余個臨床試驗正在進行，其中三期臨床試驗接近60項，公司預計到2028年底，將有50余款新藥或新適應癥申報上市。

目前，創(chuàng)新藥業(yè)務仍在研發(fā)投入階段，想要接替?zhèn)鹘y業(yè)務成為“第二增長曲線”為時尚早。

而在2025年上半年，石藥集團有3款創(chuàng)新藥獲批上市，有5款產品上市申請獲受理，并獲得28項臨床試驗批件。

石藥集團的DB策略逐漸向深層次合作轉變。2025年上半年，公司完成了4項對外授權，累計合同金額達97.1億美元。但公司潛在的交易總額，更多是未來價值的貼現，并不是確定性收益。

最終能否在激烈的行業(yè)競爭中殺出重圍，壓力給到“二代”。

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結語

石藥集團這次大手筆押注GLP-1賽道，是在公司傳統業(yè)務受挫背景下的戰(zhàn)略選擇。

對于石藥集團而言，4.5億的豪賭只是“開胃小菜”。GLP-1市場雖有良好前景，但行業(yè)競爭激烈，最終能否實現突破，關鍵在產品管線的成本控制、創(chuàng)新能力以及商業(yè)化能力。

在GLP-1“以價換量”的時代，石藥集團又處在業(yè)績承壓的背景下，長期高研發(fā)投入與低價競爭的市場，公司能否“撥開云霧”，時間會給我們答案。