被OpenAI盯上的中國公司，要去港股上市了

“OpenAI一直在領跑，所以最直接的方式是先達到他們的水平。”這是智譜CEO張鵬在一次訪談中對團隊目標的概括。

如今，這個愿景在資本市場的推動下又接近了一步。近日，在招股書披露數周后，智譜正式啟動招股，并確認于2026年1月8日登陸港交所。這家具有清華基因的AI創業公司，或將成為港股開年最大IPO，并率先完成 “全球大模型第一股”的沖線。

公開發售文件顯示，智譜本次IPO募資總額預計將達43億港元，IPO市值預計超511億港元。這一數字將刷新AI“六小龍”的市值/估值紀錄。

要承載“大模型第一股”的皇冠，智譜首先在資本市場上交出了一份足夠有說服力的答卷。

招股書顯示，智譜2022年至2024年收入分別為5740萬元、1.245億元和3.124億元，三年復合增長率達到130%；2025年上半年收入進一步增長至1.9億元。

盡管收入曲線并不代表盈利曲線，但持續增長的營收數字表明，作為一家AI創業公司，智譜已經在大模型能力與可落地的商業化路徑之間，找到了相對清晰的結合點。

而在資本市場之外，智譜已經開始被放入更大的國際語境中審視。今年6月，OpenAI在一篇官方文章中，直接“點名”智譜，將其納入全球“主權AI”競爭的討論框架。這是智譜第一次被寫入OpenAI的官方敘述，也意味著這家中國公司，開始被視作全球AI競爭中的一個具體變量。

能被OpenAI“點名”，自然少不了在技術層面的持續投入。過去三年半，智譜累計研發投入超過40億元，其中超過70%用于算力采購。2024年，公司研發費用達到21.95億元，是當年收入的數倍。不過，對于研發驅動的大模型創業公司，這是一種必然戰略選擇——在技術層面不斷投入，以實現模型能力的代際領先。

在AI行業競爭激烈的2025年，智譜之所以被資本市場看好，恰恰是因為它同時滿足了兩個條件：技術能力已被市場廣泛驗證、商業模式開始顯現規模效應。

從五道口的清華實驗室出發，到如今走向港交所的舞臺，智譜已然站在全球資本的聚光燈下。

01

“大模型第一股”不僅跑得快，

也跑得穩

智譜能率先成為“大模型第一股”，最直接的原因，是它已經跑出了一條逐漸成熟的商業化路徑，在財報上勾勒出一條清晰的收入增長曲線。

從招股書披露的數據看，2022年至2024年，智譜收入從5740萬元增長至3.124億元，三年增長超過五倍。2025年上半年，智譜收入達到1.9億元，同比增幅顯著。持續的營收跨越式增長，在當前中國大模型創業公司中并不常見，也是資本市場最看重的信號。

但資本市場更關心的，從來不只是“增長得快”，而是增長背后的商業邏輯。

自2021年布局MaaS以來，智譜逐步構建起可擴展的云端服務體系，招股書顯示，智譜API平臺企業與開發者用戶數已超過290萬，2025年API收入增長超過十倍，短期內有望實現API收入與私有化模型部署收入打平。

隨著API調用和token消耗量顯著上揚，MaaS正成為GLM系列模型與場景落地之間的一道商業化橋梁，并在形成規模效應后，逐步錨定開發者生態。

從產業需求端看，MaaS正成為企業AI戰略的基礎設施。IIM信息在今年10月披露的報告顯示，超過65%的大型企業計劃在未來兩年內，將至少30%的AI相關預算投入MaaS解決方案，其中金融、醫療、制造、零售等行業的采納意愿最為旺盛。

也就是說，MaaS業務已經顯露出高留存、強復購與可預測增長特征，智譜的定價錨點將不再只是“模型公司”，而是成為具備經常性收入屬性的AI平臺型公司。對于資本市場而言，這意味著更高的長期估值彈性。

根據知名咨詢公司沙利文的報告，按2024年收入計算，智譜是中國最大的獨立大模型廠商，在所有通用大模型公司中排名第二，市場份額約為6.6%。在一個尚未完全定型的賽道里，這樣的排名已經充分說明，為何智譜有資格沖擊“大模型第一股”。

如果說收入證明“賣得出去”，毛利率則證明“賣得不虧”。招股書顯示，智譜2022–2024年毛利率分別為54.6%、64.6%和56.3%，在當前中國大模型創業公司中已屬較高水平。這意味著，智譜的模型定價與交付效率已經形成相對穩定的商業化框架。

商業化能力的初步成型，則直接體現在估值上，而根據公開發售文件，以每股116.20港元發行價計算，智譜本次IPO募資總額預計將達43億港元，IPO市值預計超511億港元。

如果參照近期在A股上市的兩家AI算力“獨角獸”——摩爾線程和沐曦，這兩家同樣估值在百億級人民幣的企業；在上市后市值迅速抬升，并逐步穩定在2500億—3000億元區間，顯著高于上市前的市場預期。

換言之，511億港元的市值，只是當下一個相對“保守”的評估結果。作為國內少有的“全面對標OpenAI”的AI創業公司，智譜的路徑正顯露出一家“基座模型企業”的底色。

需要注意的是，智譜此次披露的招股書財務數據截至 2025 年上半年，尚未覆蓋下半年模型迭代與業務變化。今年發布的一些重磅產品，包括 GLM-4.5、4.6 以及近期發布的GLM-4.7，其帶來的用戶增長與收入貢獻，均未體現在當前財務周期中。

在商業模式已被證明可持續，擁有被“長期看好”本錢的前提下，智譜的IPO之路又可以這樣理解，這是為下一階段模型與平臺競爭爭取更長時間窗口，是對于AGI長期路線的追求，而并非出于短期資金壓力。

這份“從從容容”，無疑是智譜能夠率先沖線 “大模型第一股”的重要原因。

02

把基模做大做強，

成為最像OpenAI的企業

從真實使用數據看，智譜的MaaS已經形成了龐大的用戶規模。截至2025年11月，智譜平臺的日均token消耗量已達到4.2萬億，并在全球模型調用平臺OpenRouter上長期位居全球前十、中國前三。

在模型層面，智譜已構建起一套較為完整的“全棧模型矩陣”。目前，其主要產品線涵蓋通用語言模型GLM系列及多模態、視頻生成、語音模型、推理等模型，形成在包括文本、推理、語音、圖像、視頻、代碼等在內的全面模型能力。這些圍繞“通用智能”不斷擴展的能力組合，構成了智譜在技術層面的核心優勢。

以編碼能力為例，截至2025年9月，在全球公認、由百萬用戶參與的編程能力評測平臺CodeArena上，GLM-4.6的編程能力與OpenAI、Anthropic的模型并列全球第一，這是國內大模型首次在此類指標上達到如此高度。

這一結果并非孤立存在。GLM-4.5/4.6在OpenRouter平臺上的真實調用量長期保持高位，其付費流量收入顯著高于其他國產模型。穩定、可控，能夠進入真實工程環境的模型能力，無疑是支撐智譜快速擴展的核心競爭力。

再往前一步，是智能體（Agent）能力的構建。智譜在今年推出AutoGLM被定位為從“對話”走向“執行”的智能體模型，可以模擬用戶在應用和網頁中的操作行為，將大模型的價值從“回答問題”進一步推向“完成任務”。

近日，智譜宣布將AutoGLM開源，開源項目在社區獲得了超過10,000顆星（GitHubStar）的關注度，成為2025年繼DeepSeek-R1之后，第二個實現這一增長速度的開源大模型項目，其Agent能力在開發者社區獲得了快速驗證。

此外，AutoGLM不僅具備傳統語言推理能力，還可以在GUI（圖形界面）層面理解并執行操作，為未來硬件層面的復雜應用場景，打開了新的想象空間。

在模型能力持續擴展的基礎上，智譜近期發布了GLM-4.7。在全球知名的權威大模型評測榜單“AA智能指數”中，GLM-4.7以68分綜合成績榮登開源模型與國產模型雙料榜首。在全球百萬用戶參與盲測的權威編碼評估系統Code Arena中，GLM-4.7位列開源第一、國產第一，超過GPT-5.2。

作為新一代旗艦模型，GLM-4.7進一步強化了推理、編碼與多模態之間的協同能力。目前，GLM-4.7已能夠獨立完成高交互小游戲的開發，包括《植物大戰僵尸》《水果忍者》等案例，體現出完善的任務拆解、流程規劃與端到端執行能力。

這意味著，GLM系列模型開始具備可直接納入設計與內容生產流程的能力。GLM系列“精而全”的模型矩陣，也讓智譜成為了可能是國內和OpenAI最像的AI獨角獸。

從GLM-4.5到4.7，智譜今年以來的模型技術路線，正在“可用性”上不斷向前推進。對照OpenAI近兩年的產品策略：通過 Plugins、Agents、企業定制 GPT、Operator 等產品，把生成能力嵌入實際工作流與自動化任務中，這與智譜的產品路徑不謀而合。

在部分AI“小龍”已經階段性放棄基模訓練的今天，智譜的“實用研究型”底色更加難得可貴。這種能力、產品與平臺相互拉動的閉環，使智譜在國內大模型公司中，成為少數開始呈現出OpenAI式組織與商業結構的樣本。

03

不僅是“第一股”，

還是大模型出海“國家隊”

想要對標OpenAI，那就不能僅限于國內市場跑贏對手，還要進一步拓寬產品的應用場景，在全球化競爭中站穩腳跟。

據了解，在部分場景中，GLM模型已開始嵌入業務的關鍵流程。例如，在金融領域用于智能投顧與風控輔助，在生物醫藥中參與蛋白質結構相關建模，在氣象領域支持智能預測與分析。

這些應用表明，智譜的模型能力正在從“工具型應用”，逐步走向更深層的生產與決策支持基礎設施。根據招股書，智譜模型已支持約8000萬臺終端設備，覆蓋智能手機、PC與智能汽車等場景。

而在AI產業全球化競爭的版圖中，作為中國模型出海的“國家隊”，智譜直接和OpenAI打了個照面。

公開信息顯示，由智譜牽頭，來自東盟及“一帶一路”沿線的多個國家共同發起了“自主大模型國際共建聯盟”，旨在幫助相關國家構建國家級AI基礎設施。目前，主權大模型已在多個國家落地運行，實現我國大模型技術出海的“零突破”。

在全球AI競爭日益上升為國家戰略議題的背景下，智譜的這一路徑具備較強的稀缺性，這也解釋了為何OpenAI會在報告中“點名”智譜。

與此同時，這也為智譜吸引了眾多知名機構的背書。目前，智譜已囊括了一支由北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、明星私募基金和產業投資人構成的全明星基石投資陣容。

對一家中國大模型公司而言，被OpenAI在官方語境中提及，本身已屬罕見。來自全球頭部競爭對手的關注，意味著智譜所面對的比較坐標，已不再局限于國內同行，而是開始被放入全球基座模型廠商的評估體系中。

與此同時，智譜也在商業層面驗證了，大模型并非只能“出海試水”，而是具備在海外市場實現持續變現的可能性。

隨著Windsurf、Cerebras、Vercel等海外公司相繼官宣接入GLM系列模型或相關能力，智譜的海外路徑逐漸呈現出清晰的“雙輪驅動”結構：一端是面向國家與公共部門的AI基礎設施與主權模型項目，另一端則是面向全球開發者的訂閱制產品與API調用。

更值得期待的是行業大環境的“順風”。根據沙利文預測：2024年中國大語言模型市場規模53億元，預計2030年增長至1011億元，2024–2030年復合增長率63.5%；其中企業級市場預計2030年達904億元。

這意味著，市場正從早期的“試點期”邁入真正的“規模期”。對基座模型公司而言，這是十分重要的決定性階段，企業客戶開始將AI視為基礎能力，模型能力才有望持續轉化為穩定而可放大的商業回報。

把智譜放進OpenAI的鏡像里，它的獨特地位也愈發清晰，兩家公司都在爭奪下一輪全球基礎設施的入口。智譜的未來不僅僅是一家大模型公司，而是作為大模型出海“國家隊”，成為國家級數字基礎設施的建設者。

這也解釋智譜作為“大模型第一股”的重要性，在行業尚未定型、窗口仍然敞開的階段，這家AI獨角獸已經進入到全球AI產業格局的討論中。

“大模型需要的起點，有時候不一定是選一條“聰明的”路，而可能是一條最笨、也最扎實的路：從零開始，搭建大模型數據、訓練、模型。”

就在最近，智譜首席科學家唐杰在個人微博上，回憶起和智譜一路走來的心路歷程。面對外界的聚光燈，他寫道：“當一個光環照過來時，真正的挑戰才剛開始。AI的世界里，沒有永遠的領先者，只有不斷的奔跑者。”

而這句話，也恰好落在當下的時間點上。

這家曾經被OpenAI“點名”的中國公司，如今已經來到了“全球大模型第一股”的門前，只待叩動資本市場的第一聲回響。