復星保德信投資邏輯全復盤：看到了新質生產力的國運

利率下行與“資產荒”的雙重疊加，正在重塑保險業的底層經營邏輯。

過去，市場評價一家保險公司的維度，往往側重于負債端的保費規模或渠道爆發力。而在當下，隨著分紅險等浮動收益型產品逐漸成為家庭財富配置的主流，市場最為關注的，與其說是名義上的演示利益，倒不如說是聚焦資產端的實際投資回報能力。

原因很簡單。

在預定利率下調的背景下，分紅險的紅利分配來源于保險公司的死差、費差和利差損，其中投資收益是核心變量。因此，保險公司能否在長周期內實現穩健的投資回報，直接決定了其產品的真實競爭力。

從頭部險企到中小公司，均如此。但無疑，這對中小公司的考驗更大。比如，中小險企面臨成立的時間相對較短，投資端的“厚度”有限等挑戰。

考驗縱然很大，但這也并非意味著中小公司無法在投資方面走出獨特的收益曲線。比如，復星保德信就是一個值得考察一番的中小公司樣本。

為何？看一組數據：

近三年，復星保德信綜合投資收益率表現穩健且持續優異，2023年6.55%，2024年的10.54%，截至今年三季度，近三年平均綜合投資收益率達6.36%，平均財務投資收益率也達3.81%。

拉長時間看，近十年平均綜合投資收益率和財務投資收益率亦保持在5.79%和4.96%。

投資收益的長期穩健帶動了保費的持續流入，總資產規模擴大，其資產體量從2020年的135.91億元增長至2025年三季度的361.72億元。

在此基礎上，公司凈利潤也實現回升，至2025年三季度達6.71億元，為紅利分配提供了財務基礎。

如是，一家中小體量的合資險企，究竟構建了怎樣的投資體系，才得以在捕捉浮動收益的同時，又夯實了安全底倉？

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-Insurance Today-

復保分紅險為什么這么硬？

因為抓住了最大的變量

看到了新質生產力的國運

近三年乃至這十年間，如此穩健且頗具可比優勢投資收益水平，從何而來？固然資本市場的助力功不可沒，但也要看到，如開篇所言，2023年以來，復星保德信綜合投資收益率連續3年維持高位，顯然還有一些被市場所忽視的邏輯。

2023年9月，國家領導人考察黑龍江時第一次提出了新質生產力的概念。隨后，2023年中央經濟工作會議提出“加快形成新質生產力，建設現代化產業體系”，成為一項長期培育經濟增長新動能的任務。

甚至，若將當前世界之變局聯系起來，這亦是國運的一大脈絡。

眾所周知，科技是第一生產力。新質生產力的形成，歸根結底需靠科技創新，尤其是處于當前世界科技競爭焦點的那些“硬核科技”。

我們可以看到，這些年關于“硬核科技”方面出了很多的政策，原因無他，這是國運的關鍵所在。而這“硬核科技”之所以硬核，蓋因其極高的知識、科技壁壘，而這一壁壘的形成，不但需要資金，更需要時間與定力。

這正是為何“耐心資本”成為如今金融行業中最為高頻的詞。保險資金天然的長久期屬性，決定了它最有資格成為“耐心資本”，去陪伴那些偉大的企業跨越壁壘。

如此，也就解釋了，復星保德信緣何在權益投資中如此篤定地押注硬核科技。

公司通過PE間接投資全球四足機器人的領跑者宇樹科技、如月之暗面等國內大模型賽道的獨角獸、國內高性能GPU芯片領域的沐曦科技、商業航天先鋒藍箭航天等等硬核科技公司中，均可見復星保德信的身影。

再看到，“十五五”劍指2035年人均GDP達到中等發達國家水平，欲實現這一國家發展的宏偉目標，唯一的路徑就是依靠科技創新。從這個角度看，將資金投向這些硬核科技，實際上是錨定了中國經濟未來十年增長中最具確定性的一大引擎。

當然了，仰望星空的同時，也要抓住當下市場的機遇。

近一年多來A股市場的回暖雖帶來暖意，但要在波動的市場中真正抓住機會，光靠“看天吃飯”是不夠的，還需依靠趁手的工具。

復星保德信的另一把“利刃”是引入MOM產品模式。在MOM產品模式下，公司與MOM產品管理人合作，精選市場中具備鮮明方法論特色和持續競爭優勢的投資策略，充分挖掘不同投資策略在特定市場風格中的優勢。而在MOM產品組合構建層面，公司通過將資金科學配置于多個具備獨立邏輯且相關性較低的投資策略之中，有效降低了單一策略或市場風格帶來的集中性風險。

數據最具說服力：

截至2025年三季度，其MOM產品組合實現了27.04%的絕對收益率，夏普比率高達4.14，在爭取較高收益的同時，降低收益波動。

如是，一手重倉“新質生產力”的國運長線布局，一手通過MOM產品精選投資策略，把握中期機遇，這或許才是其高收益背后的邏輯全貌。

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-Insurance Today-

抓住變量固然極為關鍵

但亦不可忽視了“穩健底倉”的重要性

當然，追求權益的高收益并不意味著要在風險中裸奔。相反，越是強調“浮動收益”，越需要一個穩如磐石的底座來支撐。

對于客戶而言，分紅險雖然有“紅利”的期待，但安全感依然是第一位的。如果底倉不穩，所謂的浮動收益就成了空中樓閣。

是故，在積極布局權益的同時，復星保德信在固收端展現出了極強的定力，為整個投資組合筑牢了一層厚實的“底倉”。

數據顯示，復星保德信有超過54%的資金配置在利率債及增息產品上，意味著半數以上的資產擁有穩定、可預期的現金流。

這一前瞻洞察，源于投資團隊在幾年前對利率下行趨勢的預判：通過在利率高點果斷逢高配置，其資產組合久期已從2020年的7.41年穩步拉升至2025年9月的13.83年。

這近14年的資產久期，價值千金。

一方面，它成功拉長了資產端的時間維度，有效化解了資產負債久期錯配的風險； 另一方面，其存量利率債的平均票面利率保持在3%以上。

在當前10年期國債收益率不斷走低的背景下，這3%的穩定票息流就是源源不斷的現金奶牛，構建了年均2.5%以上的穩定基礎收益。

這種策略的意義在于：有了這塊足夠厚實、足夠確定的固收底倉，保險公司在保證利益兌付上就有了絕對的底氣。

如此一來，客戶在購買產品時，就不必擔心本金安全或基礎回報，從而可以更從容地期待權益投資帶來的向上彈性。

這便是復星保德信投資哲學中，進取的Alpha背后的Beta面：

用固收確定的“穩”，去支撐權益進取的“準”，讓浮動收益型產品實現真正的穩中有進。

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-Insurance Today-

Alpha與Beta兼具

為什么復星保德信做到了？

原因在股東層面的基因優勢

兼具進取與穩健，是投資領域最具挑戰的一面，亦是為何常常將投資視作“藝術”甚至妙不可言的原因。

在市場上，無論是彼得林奇還是巴菲特，亦是過去30年間A股市場上的風云人物，縱然大家對這些大拿的成功有著各方面的歸因，但一個共同點在于，人們往往將他們的投資成功歸結為一種個人特質。若對這些奇人有一定的了解，或許也會認同這一觀點。

事實上，這對于一家公司而言，也是這樣。只不過，個人特質變成了公司特質。

那一家公司最根本的特質，是什么？稟賦，再說直白點，就是股東。

兩位在各自領域極具分量的巨頭，這也是復星保德信之所以能兼具“進取”與“厚重”的一個更深層次的原因。

先看外方股東保德信金融集團，為公司提供了穿越周期的洞見。

作為全球最大的金融機構之一，管理資產規模超1.3萬億美元，更重要的是，其擁有長達150年的歷史。這150年間，經歷過世界大戰、經濟大蕭條、金融危機以及無數次利率周期的起伏。

一言以蔽之：什么大風大浪都見過，是名副其實的“過來人”。

這種跨越世紀的經驗，對于應對當下的經濟周期至關重要。復星保德信與保德信資管簽訂的資金委托管理協議，就是這種經驗落地的實證。通過接入優質資管網絡，復星保德信直接獲得了一種從容應對長周期的風控視角和配置能力。

再看中方股東復星集團，這是復星保德信理解“耐心資本”的關鍵。

作為中國著名的民營投資集團，復星深耕醫藥、科技、消費等領域多年，擁有極強的產業雷達。這種“產業+金融”的視角，讓復星保德信在尋找資產時，洞察更為獨到。

無論是在建設科技強國的宏大敘事中，還是在擴大內需的消費升級趨勢下，復星都具備深厚的產業理解力和資源整合力。在復星長期產業研究積累與自身投研體系支撐下，復星保德信對KIMI、宇樹科技等新質生產力方向的判斷更具前瞻性與確定性。

事實上，正是兩大股東各擅勝場的結合，使得公司兼具全球視野與產業邏輯，能夠通過“新質生產力”的權益布局去鎖定未來的增長紅利，通過“長久期利率債”的固收配置去守住當下的安全底線。

或許，唯有兼具“浮動”與“底倉”投資能力的保險公司，經得起周期考驗的收益率，才能真正承載起家庭財富保值增值的重任，才是分紅險最硬核的“紅利”。

是故，當一家險企的資產配置與國家產業升級的脈搏緊密相連，當“耐心資本”真正轉化為推動科技進步的力量。

這正是復星保德信長期投資最大的底氣所在。