順差超萬(wàn)億，錢到哪去了？

2025年馬上就要結(jié)束了，不知道今年大家的感覺怎么樣？

從宏觀層面來(lái)看，今年的外貿(mào)情況還是不錯(cuò)的。雖然中間經(jīng)歷了特朗普關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊，還有其他一系列不確定因素的影響，但是外貿(mào)出口依然保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

根據(jù)海關(guān)總署2025年12月8日發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年前11個(gè)月我國(guó)貨物貿(mào)易順差按美元計(jì)為1.076萬(wàn)億美元，同比擴(kuò)大32.9%，首次在前11個(gè)月突破萬(wàn)億美元大關(guān)，創(chuàng)歷史同期新高。

從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們的外貿(mào)出口優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該還在擴(kuò)大。這背后有我們龐大的工業(yè)產(chǎn)能和全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)支撐，這在全世界，基本上可以說(shuō)已經(jīng)沒有什么競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

我們從兩個(gè)方面可以看到這個(gè)局面。

一個(gè)是我們與歐洲最主要的工業(yè)國(guó)，德國(guó)之間的貿(mào)易情況。在最近的三年，我們對(duì)德國(guó)之間的貿(mào)易，已經(jīng)從過(guò)去的逆差轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻睿翼槻钜?guī)模還在持續(xù)擴(kuò)大。

另一個(gè)是東亞地區(qū)另一個(gè)最主要的工業(yè)國(guó)，日本。我們對(duì)日本的貿(mào)易逆差，在最近三年已經(jīng)大幅縮小到50億美元以內(nèi)，同時(shí)我們已經(jīng)取代日本，成為全世界最大的汽車出口國(guó)。

理論上來(lái)說(shuō)，我們目前所擁有的工業(yè)產(chǎn)能和全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在全世界的貿(mào)易格局中，完全有實(shí)力，依靠自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，去進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，并打敗對(duì)手。

但現(xiàn)實(shí)的情況是，除了已經(jīng)具備的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力之外，我們?cè)谪泿艑用妫€是提供了一定的傾斜，今年人民幣的匯率總體上是偏弱的。

在主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣走勢(shì)中，歐元對(duì)美元今年的升值幅度超過(guò)13%，人民幣的升值幅度大約是5%，這個(gè)差距還是比較大的。

當(dāng)然人民幣的偏弱運(yùn)行，給外貿(mào)出口帶來(lái)了更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)是今年外貿(mào)出口行業(yè)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，順差創(chuàng)新高的一個(gè)重要支撐。

但是匯率偏弱有利必然也有弊。在支撐出口部門大賺特賺的同時(shí)，今年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)，與順差增長(zhǎng)規(guī)模不太成比例。

截至2024年12月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總規(guī)模為32024億美元，而截至2025年11月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總規(guī)模為33464億美元。

在順差規(guī)模破萬(wàn)億的情況下，外匯儲(chǔ)備，大約只增長(zhǎng)了不到1,500億。

一邊是萬(wàn)億美元的順差，一般是只有不到1,500億美元的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，很多人自然會(huì)有一個(gè)疑問(wèn)，就是錢都到哪去了？

實(shí)際上今年的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)規(guī)模，相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較好的，因?yàn)榻衲?月，美國(guó)開啟了第2輪降息，中美之間的利差水平開始有了實(shí)質(zhì)性的縮小，這對(duì)于吸引資金回流結(jié)匯，有了實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用。

如果我們把時(shí)間放長(zhǎng)一點(diǎn)看，從2022年3月美國(guó)開啟加息周期，到現(xiàn)在，從貨物貿(mào)易順差，實(shí)際使用外資金額，以及服務(wù)貿(mào)易逆差和對(duì)外投資，這4個(gè)口徑來(lái)看，會(huì)更加的清楚。

2022年—2025年前11月，我國(guó)累計(jì)外貿(mào)順差約3.78 萬(wàn)億美元，累計(jì)實(shí)際使用外資金額約3770億美元。兩項(xiàng)合計(jì)約為4.16萬(wàn)億美元。

2022年—2025年前11月，我國(guó)累計(jì)服務(wù)貿(mào)易逆差約8370億美元，累計(jì)對(duì)外直接投資（ODI）約6120億美元。兩項(xiàng)合計(jì)約為1.45萬(wàn)億美元。

這期間，理論上的收支差額是2.7萬(wàn)億美元，但實(shí)際上我國(guó)的外匯儲(chǔ)備總規(guī)模，從3.12萬(wàn)億只增長(zhǎng)到了3.35萬(wàn)億美元，累計(jì)增加約2300億美元。

就算是疊加匯率貶值和美債價(jià)格變動(dòng)的統(tǒng)計(jì)口徑影響，也至少還有超過(guò)2萬(wàn)億美元的順差收入，沒有回流結(jié)匯。

這里面最主要的原因，在于美國(guó)的加息周期中，美元利率大幅提高，最高的時(shí)候達(dá)到了5.5%。而我們的金融周期跟美國(guó)走了一個(gè)相反的下降周期，所以在這期間，中美的利差由正轉(zhuǎn)負(fù)。

在巨大的利差推動(dòng)下，有大量的資金留存在海外，追求更高的利息收入，而沒有回到國(guó)內(nèi)進(jìn)行結(jié)匯。

所以總體上來(lái)看，偏弱的匯率，一方面給外貿(mào)出口部門，創(chuàng)造了更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也為資金流出和留存海外，追求利差收入創(chuàng)造了條件。

但是這也形成了一個(gè)弊端，就是對(duì)于國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格形成了壓制。

要改變這種情況，最好的辦法，就是讓人民幣保持正常的升值，或者是加大波動(dòng)的幅度，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)匯率弱勢(shì)的預(yù)期。

人民幣如果在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上，再正常升值3%，就可以抹除中美之間的利差，如果升值5%，預(yù)計(jì)就會(huì)開始有大量的資金回流結(jié)匯。

這對(duì)于國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格，比如股市和樓市企穩(wěn)，將會(huì)創(chuàng)造更好的資金環(huán)境。