人民幣升破7，2026年匯率將走向何方？

“人民幣升到6”、“人民幣升到5”……隨著人民幣匯率強勢逼近7關口，市場上關于其大幅升值的預測聲音不絕于耳。全年累計升值已達4%的人民幣，正迎來一個關鍵節點。

年初我們預測人民幣貶值，顯然我們錯了。錯不在分析框架，而在于兩件大事完全超出了我們的預期。

一

不變的框架，變化的現實

分析人民幣匯率，我們從不依賴陰謀論或購買力平價理論——后者在全球貨幣分析中幾乎無人使用。我們堅持的框架始終穩定：

一是資本項下，關注中美息差；二是貿易項下，觀察貿易順差；三是央行的態度。

今年年初，我們基于這一框架判斷：順差可能下降（去年已達9900億美元，加上關稅前景不明），貨幣政策將比2024年更寬松。

結果兩件事完全超出預期。

特朗普向全世界發起關稅戰，這一超預期事件反而透支全球需求，推動中國貿易順差創下人類歷史新高——突破1萬億美元。大超預期的出口成為支撐人民幣強勢的第一因素。

貨幣政策方面，2024年底中央經濟工作會議定調“超常規的逆周期調節”和“適度寬松”，但實際執行全年僅降息10個BP、降準50個BP，央行國債購買大部分時間暫停。

相比美國降息75個BP，中國僅10個BP，導致息差大幅反彈，資本項下流動更有利于人民幣升值。

這兩個因素的超預期變化，正是我們誤判的根源。而央行態度則符合預期——一直在主導人民幣升值。

二

2026年：升到5還是6？關鍵變量何在

基于人民幣的分析框架，2026年人民幣走勢取決于三大因素。

中美息差方面，市場預期美國2026年降息50個BP（兩次），中國頂多降息25個BP。這意味著息差可能保持穩定或繼續反彈，不會給人民幣帶來貶值壓力。

最大的變量來自貿易順差。考慮到2025年全球透支需求、“搶出口”和關稅壁壘提升，2026年順差很難維持在萬億美元以上。如果下降，貿易項下將對人民幣產生貶值壓力。

兩大因素相互對沖，匯率走勢存在不確定性。

此時央行態度成為關鍵。雖然表述上維持均衡穩定，但央行確有推動人民幣升值的訴求：2022年至今，中國GDP占美國比重從74%降至67%，如果今明兩年各升值4%和2%，到2027年這一比例將打平。

在中美經濟差距縮小的訴求下，央行可能推動人民幣小幅升值2-3%。

三

長期趨勢與短期波動

放眼2027年及更遠未來，我們維持人民幣長期貶值的判斷。

當前萬億美元順差的失衡狀態，在反全球化趨勢下難以持續。而中美息差最終取決于兩國經濟強度，美國經濟仍處繁榮期，中美名義GDP差距明顯。

一旦美國利率達中性水平，中美息差持續反彈的可能性不高。

2026年，人民幣可能小幅升值，但難度越來越大——今年美元指數下跌10%，人民幣僅升值4%。中長期看，人民幣大方向仍是貶值，但近期一兩年不確定性極大。

我們傾向于2026年人民幣將小幅升值，但中長期貶值趨勢不變。

市場觀點總會出錯，關鍵在于獲得觀點的邏輯是否清晰。邏輯清晰，才有機會知道錯在哪里，并在未來修正它。面對復雜多變的人民幣匯率，這才是我們真正需要堅守的分析之道。