大宗商品狂潮開啟？黃金白銀鉑金齊創歷史新高

文丨陳杰瑞JerryChen 編輯丨吳海珊

圣誕來臨之際，貴金屬市場給交易者獻上了年末大禮。

12月24日早盤，現貨黃金歷史首次突破4500美元大關，白銀逼近72美元，鉑金攀升至2340美元，三者全部創下歷史新高，同為貴金屬的鈀金也升至三年高點。

縱觀全年，貴金屬出現輪番上漲的局面，其中除了黃金全年“僅”上漲72%之外，其他貴金屬的累計漲幅均超過100%，不僅刷新各自的最佳年度表現（之一），漲幅也遠超同期其他主要資產。

除了貴金屬，有色金屬（銅）的行情亦被華爾街看好。準確來說，各界認為2026年將是商品大年，從金銀到有色，再到化工甚至農產品，大宗商品或都將有所表現。

黃金仍將繼續攀升

貴金屬在2025年獨領風騷，空前漲幅的背后存在一些共同的驅動因素。

首先，以美聯儲為首的央行2025年持續降息，市場預期美聯儲2026年仍有1—2次的降息空間，美元2025年累計跌幅達9%。

其次，特朗普關稅政策引發全球貴金屬庫存大量遷移至美國，這導致各地交易所庫存快速減少甚至引發流動性危機，從而催生出逼空行情和極端的投機情緒。

另外，持續的供應缺口和避險（地緣、關稅、經濟、通脹等）情緒也起到了推波助瀾的作用，相比于前兩個因素，這可能在中長期對貴金屬形成利好。值得注意的是，年底流動性偏低的環境正好為價格的大幅上漲提供了有利環境。

從日線形態上來看，貴金屬在近期完成對前高的突破后都爆發出驚人的上漲動能，因此漲幅相對“溫和”的黃金短線有望保持強勢。但從周線級別來看，率先完成突破的恰恰是黃金（2024年3月），而白銀鉑金等只是在追隨黃金的腳步，屬于價格關系的再平衡。

展望2026年，華爾街大行紛紛預測黃金和白銀有望延續強勢表現，尤其是在美債和美元遭遇信任危機（去美元化）的背景下。

具體而言，2025年黃金漲勢加速（年初至今上漲接近70%），原因是美國利率下降，使得2022—2024年為黃金凈賣家的交易所交易基金（ETF）投資者，開始與各國央行爭奪有限的黃金。在華爾街看來，兩大驅動力——各國央行的結構性高需求，以及美聯儲降息帶來的周期性支撐——將推動黃金價格在2026年12月進一步升至5000美元附近。因此，繼續做多黃金似乎仍是共識。

全球央行是關鍵的購買力量。我們預計2026年各國央行的黃金購買量將保持強勁，月均購買量約70噸（接近12個月來的月均66噸，是2022年前月均17噸的4倍）。背后的原因在于，2022年俄羅斯儲備被凍結，徹底改變了新興市場儲備管理者對地緣政治風險的認知；其次，與全球同行相比，中國人民銀行等新興市場央行的黃金儲備占比估計值仍相對較低；調查顯示各國央行對黃金的需求達到歷史高位。

2025年前10個月，買入最多黃金的前5名央行分別是波蘭（83噸）、哈薩克斯坦（41噸）、阿塞拜疆、巴西、土耳其。總的來說，新興市場央行依然戰略性地購買黃金，最近塞爾維亞央行計劃2030年將其黃金儲備至少提高到100噸，這比其目前的儲備高出一倍，而馬達加斯加和韓國也表示有意增加黃金儲備。

此外，若私人投資者加入多元化配置行列，黃金價格預測可能存在上行趨勢。高盛的測算顯示，目前黃金ETF僅占美國私人金融投資組合的0.17%，比2012年的峰值低6個基點。若美國金融投資組合中的黃金占比每提高1個基點（由投資者增量購買而非價格上漲推動），黃金價格將上漲1.4%。

就短期來看，2025年僅剩幾天的實際交易時間，金價12月已上漲近5%，多頭或許需謹慎行事。不過，僅從價格走勢來看，目前尚無緊迫的見頂危險。RSI（14）指標剛剛略微進入超買區域——恰好它處于在健康上漲趨勢中應該在的位置。季節性因素也提供支撐，12月的日均收益率顯示，黃金在圣誕節前后的交易時段有明顯的上漲趨勢，且勝率相對較高。這為金價在年末獲利了結潮出現前，進一步走高打開了大門。此外，整體前景仍樂觀，任何回調可能都會引發逢低買入者的強烈興趣。

警惕短期白銀超漲風險

2025年，白銀的漲勢超出了黃金，顯示出追趕之勢，金銀比迅速從4月時超出100的水平下行至62附近。

2025年年初，市場擔心特朗普會對白銀征收關稅，導致大量白銀出口至美國市場。由于大量出口，倫敦白銀市場供應緊張。但是這個時候，印度的需求又異常旺盛，引發了歷史性的白銀擠提。10月倫敦交易所需要大量白銀去緩解供應緊張的問題，于是有創紀錄數量的白銀被運往倫敦。中國10月的貴金屬出口量激增至超過660噸，為歷史新高，導致庫存大幅下降。

上海期貨交易所的白銀庫存最近跌至自2015年以來的最低水平，而上海黃金交易所的成交量也回落至九年來的最低位。供應短缺直接令白銀急升。另一方面是需求，中國是太陽能板制造大國，而第四季度往往是太陽能板安裝的旺季。太陽能板的零件中需要用到白銀，因此白銀需求量有所增長。

對白銀來說，結構性稀缺以及避險資產屬性或許正在被市場重新定價。關鍵問題在于，白銀究竟只是本輪長期牛市中最后一個強勢品種，還是因其在不斷擴張的科技板塊中日益增長的重要性而引領下一階段牛市？

我們此前就提及，盡管白銀的長期前景與全球科技和綠色產業相關，因而近年來價格也被持續看漲，但從短期來看，交易者仍需要留意極端情緒釋放后的價格回調風險。

白銀一向比黃金更為波動，即漲的時候跑得比黃金快，跌的時候也可以很急。黃金更多是避險及保值，而白銀有很大一部分需求來自工業（電子、太陽能板等）。經濟好，工業需求強，白銀有機會受惠，但如經濟轉弱，白銀可能比黃金跌得更急更多。

白銀以美元計價，所以美元匯率、利率預期也會影響價格，白銀和黃金一樣，都是不生息資產。而很多貴金屬的投資屬于杠桿產品（期貨、CFD、杠桿ETF），買賣白銀期貨、CFD或者那些2倍、3倍杠桿的白銀ETF，會把你的風險放大。

從3個月圖來看，白銀已突破自20世紀80年代以來長達45年的阻力區域——突破55美元關口，近期更是沖破70美元關口。若動能減弱，合理的回調確認位于55美元附近，在朝向長期三位數的目標邁進之前，將有一次結構性“回踩”。尤其在波動性加劇的情況下，更深的回調可能會回踩至50美元和45美元。

整體而言，盡管黃金仍是我們最看好的單一多頭大宗商品，但我們認為在戰略投資組合配置中，更廣泛的大宗商品多頭倉位具有重要作用。

大宗商品供應的地理集中度極高，且地緣政治、貿易和人工智能競爭日益激烈，導致大宗商品主導權被更頻繁地用作杠桿。這增加了供應中斷的風險，進而凸顯了大宗商品的保險價值。當大宗商品供應短缺導致增長放緩、通脹上升，同時大宗商品回報強勁時，股票/債券投資組合的多元化效果不佳。銅仍是我們最看好的長期工業金屬，因為其面臨獨特的礦山供應限制，且需求增長具有結構性強勁動力。　

（本文已刊發于12月27日《證券市場周刊》。作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）