長城宏觀：跨年攻勢開啟，關(guān)注科技與內(nèi)需輪動

上周A股市場整體呈現(xiàn)強勁上漲態(tài)勢，主要寬基指數(shù)普遍收高。市場風(fēng)格延續(xù)資源品與科技成長占優(yōu)的特征，大消費回調(diào)。

行業(yè)方面，有色金屬（貴金屬+工業(yè)資源品）、軍工（商業(yè)航天）、電力設(shè)備（數(shù)據(jù)中心電力）等領(lǐng)漲，大消費、銀行、煤炭等轉(zhuǎn)跌。

宏觀分析：

國內(nèi)將繼續(xù)實施更加積極的財政政策

國內(nèi)方面，全國財政工作會議在北京召開，會議指出，2026年繼續(xù)實施更加積極的財政政策。擴大財政支出盤子，確保必要支出力度。會議要求，2026年財政工作抓好六項重點任務(wù)，包括堅持內(nèi)需主導(dǎo)，大力提振消費，加大對新質(zhì)生產(chǎn)力、人的全面發(fā)展等重點領(lǐng)域投入；加快培育壯大新動能，進一步增加財政科技投入；進一步強化保基本、兜底線，促進居民就業(yè)增收等。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-11月全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速回落，制造業(yè)整體利潤增速領(lǐng)先。1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額66268.6億元，同比增長0.1%，保持增長但增速有所回落。其中，1-11月制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額50317.9億元，增長5.0%；計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤同比增長15.0%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長11.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長11.1%，汽車制造業(yè)增長7.5%，而石油和天然氣開采業(yè)下降13.6%，煤炭開采和洗選業(yè)下降47.3%。上游資源品價格上漲，或?qū)碇杏纹髽I(yè)成本端壓力。

海外方面，三季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，降息預(yù)期有所降溫，需關(guān)注勞動力市場結(jié)構(gòu)性走弱與美聯(lián)儲換屆對降息的影響。2025年三季度美國GDP環(huán)比折年率為4.3%，預(yù)期3.3%，前值3.8%，三季度美國經(jīng)濟韌性主要源于個人消費韌性、公共支出增長，以及出口貢獻提升。隨著美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期升溫，美聯(lián)儲降息預(yù)期有所降溫。我們認為美國勞動力市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性走弱跡象，美聯(lián)儲主席換屆或?qū)迪⒂兄谱饔谩?/p>

投資策略：

把握科技與內(nèi)需主題輪動機會

歲末年初，市場有望走出關(guān)鍵一步，階段支撐原因包括：1）伴隨無風(fēng)險收益率系統(tǒng)性下行，2026年將迎來定期存款的到期高峰，疊加政府鼓勵長期資金入市，市場或?qū)⑦M入資產(chǎn)管理需求的井噴期，增量入市或遠未結(jié)束。2）資本市場改革提振了中國資產(chǎn)的可投資性，并提高了市場面對風(fēng)險的韌性，股市有望從波動震蕩市走向穩(wěn)中向好市。3）中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)L型“一豎”走向“一橫”拖累邊際減少，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)邁入創(chuàng)新擴張周期，同時中國制造業(yè)憑借競爭優(yōu)勢正在全球擴張，經(jīng)濟社會發(fā)展的不確定性下降。

投資方向上，跨年攻勢或正在開啟，看好科技、券商與消費等方向。

具體來看：1）科技成長：AI模型和應(yīng)用進展加快，國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/傳媒/計算機/算力，以及具備全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)出海（如電力設(shè)備/機械設(shè)備）等板塊。2）大金融：資本市場改革縱深有望重振市場風(fēng)險偏好，可關(guān)注券商/保險等；3）順周期：調(diào)整三年后，估值與持倉處于相對低位，消費板塊景氣線索增多，可關(guān)注低股價、低庫存、景氣改善的消費股（食品飲料/農(nóng)林牧漁/酒店/旅游服務(wù)等），以及有色/化工等周期股。

此外，國內(nèi)擴大內(nèi)需政策預(yù)期持續(xù)強化，內(nèi)需有望成為接力科技主題輪動的重要方向。中央提出建設(shè)強大國內(nèi)市場，拓展內(nèi)需增長新空間，在主題上可關(guān)注新興消費/賽事經(jīng)濟/冰雪旅游等。

風(fēng)險揭示函（上下滑動查看）

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