五大私募，研判2026債市！

【導(dǎo)讀】五大私募展望2026年債市投資機會

中國基金報記者 劉明

站在2025年年末，如何看待2025年債市變化？2026年債券市場有哪些投資機會？為回答上述問題，中國基金報采訪了多家知名私募投研掌門人。受訪私募機構(gòu)人士包括銀葉投資首席投資官許巳陽，萬柏基金創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理范強華，安佑基金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理何玉濤，恒立基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理潘煥煥，以及寧水資本研究總監(jiān)陳昭斌。

受訪私募主要觀點如下：

銀葉投資首席投資官許巳陽：2026年，預(yù)計難以看到利率單邊下行趨勢，長端利率繼續(xù)寬幅震蕩，長債有階段性上行風(fēng)險。利率債市場更看好中短端利率品種表現(xiàn)，12月中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)貨幣政策將繼續(xù)保持適度寬松，有助于短端資產(chǎn)的平穩(wěn)表現(xiàn)。

萬柏基金創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理范強華：2026年，重點看好以下三類品種：一是中短端高等級信用債，是組合的“壓艙石”。二是轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性機遇，部分具備強基本面支撐的偏債型轉(zhuǎn)債展現(xiàn)出極佳的“債底+期權(quán)”屬性。三是中資點心債。

安佑基金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理何玉濤：2026年將延續(xù)“股牛+債不熊”格局：債市依然“上有頂、下有底”，整體將保持低位震蕩，仍具有一定的配置價值。看好三類機會。一是純債仍具配置價值。二是“固收+”產(chǎn)品是最具性價比的選擇。三是離岸城投債。

恒立基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理潘煥煥：可轉(zhuǎn)債仍然是2026年固收市場最看好的品種，一是繼續(xù)看好權(quán)益市場；二是大量轉(zhuǎn)債在2025年到期或贖回，供給將長期處于低位，2026年將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的格局；三是“資產(chǎn)荒”加劇使得轉(zhuǎn)債的吸引力進一步提升。

寧水資本研究總監(jiān)陳昭斌：我們對明年債市整體是比較樂觀的，2026年債市有望迎來震蕩修復(fù)的行情。目前30年的房貸利率和30年期國債收益率的利差較低，對于銀行、保險等配置型機構(gòu)已具有一定的吸引力，債市的長期配置動能正在不斷累積。

復(fù)盤2025年：央行政策、關(guān)稅影響、“反內(nèi)卷”等因素超出預(yù)期

中國基金報：2025年的債市走勢和年初預(yù)期有哪些不同？

許巳陽：2024年四季度，債市提前搶跑定價了2025年的降息預(yù)期。今年央行流動性釋放十分克制，并且通過政策工具的綜合運用，既滿足流動性基本需求，又逐步打消了市場過度的寬松預(yù)期。利率債全年走勢震蕩偏熊，是對去年短期定價過度偏離基本面的修正。

銀葉投資首席投資官許巳陽

范強華：2025年債市的表現(xiàn)與年初的預(yù)期大致相同，呈區(qū)間震蕩走勢。不過，實際運行中，債市的震蕩幅度和信用債分化的程度和年初預(yù)期有所偏差。首先，債市呈現(xiàn)出較高的波動性；其次是信用債的分化程度。

何玉濤：2024年底，安佑基金判斷2025年債市將延續(xù)“慢牛”格局，預(yù)計收益率震蕩下行突破新低，降息空間20~30BP。從實際走勢看，債牛基礎(chǔ)雖不變，但風(fēng)險偏好抬升下，債市從單邊配置思維轉(zhuǎn)向區(qū)間波動。

2025年債市有幾方面超預(yù)期，一是年初長債大幅透支降息預(yù)期后進入“償還”模式，1月上旬10年國債超預(yù)期下行，央行“出手”后反彈，基本修正前期透支。二是全球貿(mào)易戰(zhàn)背景下的外需韌性。三是權(quán)益市場強勁上漲引發(fā)“股債蹺蹺板”效應(yīng)。

潘煥煥：2025年債券市場走勢大方向上與我們年初判斷基本一致。年初我們認為國債、普通信用債機會不大，可轉(zhuǎn)債機會較大，實際上今年市場走勢印證了年初觀點。

與預(yù)期有所不同的主要是市場走勢的節(jié)奏、力度、新的驅(qū)動因素出現(xiàn)。如二季度的特朗普關(guān)稅政策、央行降準帶來的債市超預(yù)期反彈；下半年“反內(nèi)卷”政策、公募銷售新規(guī)、頭部房企債務(wù)展期等突發(fā)變量密集，以及股市上漲帶來債市的壓力。

陳昭斌：關(guān)于2025年的債券市場，我們提出了通脹溫和回升、貨幣寬松延續(xù)、關(guān)稅制約外需的思考。從今年的經(jīng)濟和政策的實際表現(xiàn)看基本符合我們的預(yù)期。

但是，今年債市情緒因素擾動較多，階段性的資金面收斂、“反內(nèi)卷”的政策預(yù)期波動、基金費率的新規(guī)擾動等情緒性因素導(dǎo)致今年債市相對承壓。這些與年初預(yù)期不一致。

貨幣政策仍有望適度寬松，2026年債市預(yù)計保持低位震蕩

中國基金報：能否談?wù)勀銓?/strong>2026年宏觀經(jīng)濟和債券市場走勢的看法？

何玉濤：2026年經(jīng)濟仍將延續(xù)“K型復(fù)蘇”特征——新經(jīng)濟（AI、半導(dǎo)體、新能源）活力較強，但舊經(jīng)濟（地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造，占比超80%）拖累未消，“脈沖式”復(fù)蘇依賴政策支撐。貨幣政策維持寬松仍是必要條件，促進物價合理回升已成為貨幣政策的重要考量。

我們判斷，2026年將延續(xù)“股牛+債不熊”格局：債市依然“上有頂、下有底”，整體將保持低位震蕩，反轉(zhuǎn)概率較低，亦缺乏趨勢性機會，仍具有一定的配置價值。

安佑基金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理何玉濤

潘煥煥：2026年的宏觀經(jīng)濟整體上會好于2025年。中國經(jīng)濟目前處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，短期內(nèi)經(jīng)濟基本面可能仍然呈現(xiàn)弱現(xiàn)實強預(yù)期的格局，貨幣政策仍有望保持適度寬松。

2026年，債券市場預(yù)計將延續(xù)“低利率+高波動+下有底、上有頂”的核心特征，總體而言債券短端安全性相對更高，而長期債券收益率將上行，即長期債券震蕩走弱、短債高位震蕩、可轉(zhuǎn)債繼續(xù)上行。

許巳陽：2026年經(jīng)濟增速目標預(yù)計維持在5%附近，名義GDP和GDP平減指數(shù)有望企穩(wěn)回升。

2026年，影響債市的將是基本面的邊際變化。債市自2022年之后逐步定價長期深度通縮邏輯，如果通脹邊際回升，即使短期絕對幅度有限，但趨勢的邊際變化或?qū)蓄A(yù)期和定價產(chǎn)生較大影響。此外，長債供需結(jié)構(gòu)失衡也是影響利率走勢的關(guān)鍵因素。

2026年，預(yù)計難以看到利率單邊下行趨勢，長端利率繼續(xù)寬幅震蕩，長債在供給壓力和通脹回升預(yù)期下有階段性上行風(fēng)險。

范強華：對于債市，2026年將呈現(xiàn)“低利率、低波動”的新常態(tài)，十年國債收益率中樞有望進一步下移。一方面，支持性的貨幣政策決定了利率上行的“頂”；另一方面，財政發(fā)力帶來的政府債供給增加，以及基本面尤其價格水平邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期，也讓利率有較難下破的“底”。操作上，2026年的核心邏輯將重點關(guān)注“波段操作和向另類資產(chǎn)要收益”。

萬柏基金創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理范強華

陳昭斌：我們認為，2026年債市有望迎來震蕩修復(fù)的行情。貨幣政策具備更多的發(fā)力空間，將推動廣譜利率進一步下行。

從債券配置的性價比而言，目前30年的房貸利率和30年期國債收益率的利差已經(jīng)較低，對于銀行、保險等配置型機構(gòu)已經(jīng)具有一定的吸引力，債市的長期配置動能正在不斷累積。綜合來看，我們對明年債市整體比較樂觀。

看好中短期債券品種、可轉(zhuǎn)債和中資點心債

中國基金報：看好2026年固收市場哪些品種和類別的投資機會？

許巳陽：2026年利率債市場更看好中短端利率品種表現(xiàn)，12月中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)貨幣政策將保持適度寬松，并提及靈活、高效降準降息，流動性寬松擁有較強確定性，有助于短端資產(chǎn)的平穩(wěn)表現(xiàn)。

長端利率更易受明年通脹回升預(yù)期和長債供需失衡壓力的直接沖擊，可能面臨階段性調(diào)整。在這一變化過程中，還可以重點關(guān)注期限利差走闊以及新老券流動性溢價提升的結(jié)構(gòu)性交易機會。

范強華：2026年我重點看好以下三類品種：一是中短端高等級信用債：拉長久期的風(fēng)險回報比在降低，而1-3年期品種的票息收入具有更強的確定性，是組合的“壓艙石”。

二是轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性機遇：權(quán)益市場信心回升，部分具備強基本面支撐的偏債型轉(zhuǎn)債展現(xiàn)出極佳的“債底+期權(quán)”屬性。

三是中資點心債，明年美債降息通道進一步打開，人民幣趨勢性走強，境內(nèi)公司在香港市場發(fā)行的點心債在資本利得和匯率方面將獲得雙重收益。

潘煥煥：2026年，可轉(zhuǎn)債仍然是我們在固收市場最看好的品種，一是繼續(xù)看好權(quán)益市場；二是大量轉(zhuǎn)債在2025年到期或贖回，供給將長期處于低位，轉(zhuǎn)債市場在2026年將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的格局，低波紅利底倉品種可能進一步稀缺；三是在低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”加劇使得轉(zhuǎn)債的吸引力進一步提升。

恒立基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理潘煥煥

何玉濤：我們看好三類機會。一是純債仍具配置價值。化債邏輯下，風(fēng)險相對可控，適度信用下沉可獲取更優(yōu)的票息收益，疊加騎乘策略和利率債交易增厚收益。

二是“固收+”產(chǎn)品是最具性價比的選擇。以ETF為核心工具，在控制波動下增配權(quán)益敞口：寬基ETF捕捉市場β，行業(yè)ETF聚焦AI、半導(dǎo)體、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力主線以及順周期行業(yè)，把握結(jié)構(gòu)性α。

三是離岸城投債。美聯(lián)儲已開啟降息周期，中資離岸債的吸引力顯著提升，疊加供給收縮，適度增配可獲取更高票息與潛在資本利得。人民幣升值預(yù)期下，點心債還可規(guī)避匯率風(fēng)險。

低利率環(huán)境下，積極參與波段交易和權(quán)益資產(chǎn)增厚收益

中國基金報：在低利率的背景下，會通過哪些方式增厚固收收益？

許巳陽：一是通過積極參與波段交易，震蕩市中多空靈活操作；二是提升交易策略的精細化程度，包括品種利差策略、基差策略、曲線策略，一、二級套利和個券置換等增厚組合收益；三是研究挖掘一些創(chuàng)新品種的套利機會，包括REITs打新、債券ETF套利等等。另外還有可轉(zhuǎn)債。

范強華：一是強化波段交易，利用國債期貨等衍生工具，捕捉套利機會；二是適度信用下沉與品種挖掘；三是“固收+”策略的精細化，通過可轉(zhuǎn)債或股票紅利策略增厚組合彈性。

何玉濤：一是交易增厚，捕捉階段性交易機會。二是策略增厚，安佑策略以絕對收益為核心目標，把握ETF交易的固收增強機會。三是品種增厚，適度配置中資離岸債。

潘煥煥：采取“多元配置+策略優(yōu)化”的組合方式，一是可轉(zhuǎn)債；二是參與偏股型REITs投資；三是運用量化策略捕捉交易性機會獲取收益；四是若房地產(chǎn)市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，則相關(guān)信用債值得關(guān)注；五是債市可能存在波段機會。

陳昭斌：比較好的方式是在確定性較高的時候，利用多種衍生品工具放大債券資產(chǎn)配置的資本利得。同時在控制好投資組合整體風(fēng)險的基礎(chǔ)上，可考慮疊加波動率策略把握不同期限結(jié)構(gòu)品種的彈性收益。

寧水資本研究總監(jiān)陳昭斌

2026年“資金多、資產(chǎn)少”的格局仍將延續(xù)

中國基金報：你認為2026年確定的機會點和需要注意的地方是什么？

許巳陽：我們認為債市確定的機會，是利率短時間內(nèi)大幅回調(diào)后的中期配置機會。信用方面，需要注意的是中小金融機構(gòu)以及高風(fēng)險區(qū)域城投債務(wù)壓力。

范強華：確定的機會點在于寬松貨幣環(huán)境下資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機會，“資金多、資產(chǎn)少”的格局在2026年仍將延續(xù)。需要注意兩點：一是擁擠度風(fēng)險；二是外部環(huán)境的擾動。

何玉濤：確定的優(yōu)勢大類資產(chǎn)是：A股結(jié)構(gòu)性機會延續(xù)；中資離岸債投資機會凸顯；境內(nèi)債不會走熊，將維持低位震蕩。需要注意的風(fēng)險：地緣政治風(fēng)險，貿(mào)易戰(zhàn)可能的后續(xù)變數(shù)，美聯(lián)儲降息超預(yù)期導(dǎo)致通脹反彈。

潘煥煥：確定的機會點是可轉(zhuǎn)債。需要注意國內(nèi)物價走勢，若CPI、PPI進入上升通道，則普通債券資產(chǎn)的投資風(fēng)險可能加大。

編輯：格林

校對：喬伊

制作：艦長

審核：許聞

注：本文封面圖由AI生成

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