告別唯增長論，拼多多前三季度財報下還藏著這個秘密？

回顧整個2025年，拼多多的財務表現(xiàn)還算穩(wěn)健。

從前三季度的財報來看，拼多多在前三季度保持了營收和利潤的正增長，但增速呈現(xiàn)逐季放緩的趨勢，與此同時，凈利潤率維持在極高水平。

一季度：開局穩(wěn)健，利潤“深蹲”。拼多多Q1營收956.72億元，同比增長10.2%，算是開了個好頭。但凈利潤為147.42億元，同比下降了47.4%。這是拼多多“主動潑冷水”的開始。為了全年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司在一季度就開始加大了對農(nóng)業(yè)和供給側(cè)的投入，導致短期利潤被犧牲。

二季度：營收破千億，但增速探底。拼多多Q2營收1039.85億元，雖然突破了千億大關(guān)，但7.1%的同比增速是近年來的低點。凈利潤307.53億元，雖然絕對值很大，但同比微降。這一季最明顯的信號是“增長乏力”：一方面是國內(nèi)電商大盤趨于飽和，競爭極其激烈；另一方面，拼多多為了即將到來的“千億扶持”計劃做準備，在營銷和補貼上保持了克制，導致增速進一步放緩。

三季度：穩(wěn)步前行，現(xiàn)金儲備驚人。拼多多Q3營收1082.77億元，同比增長9.0%，凈利潤293.28億元，同比增長17.4%。拼多多Q3交易服務收入549.3億元，首次超過了在線營銷服務收入533.5億元。這意味著拼多多不再單純靠賣廣告賺錢，而是更多靠實實在在的電商交易賺錢，商業(yè)模式變得更加扎實。

與此同時，拼多多正式啟動了“千億扶持”計劃，通過減免商家傭金、技術(shù)服務費等，把錢讓利給了商家和消費者。這雖然壓制了營收增速，但保住了活躍商家數(shù)和用戶粘性。

截至Q3末，拼多多現(xiàn)金及等價物高達4238億元。這說明拼多多依然是一頭極其強壯的“現(xiàn)金奶牛”，有能力通過長期的低價策略和生態(tài)投入來換取未來。

國內(nèi)：以利潤換生態(tài)

從拼多多前三季度的財報來看，“以利潤換生態(tài)”正在成為拼多多當前國內(nèi)市場的核心戰(zhàn)略。簡單來說，就是犧牲短期的財務回報，通過真金白銀的投入來反哺商家、優(yōu)化農(nóng)業(yè)供應鏈，從而換取平臺長期的健康度和競爭力。

之所以要“以利潤換生態(tài)”，主要還是基于以下幾個現(xiàn)實原因：其一，拼多多已經(jīng)觸達了9億用戶的天花板，流量紅利見頂。在存量市場中，單純靠補貼用戶拉新的效果變差，成本變高。

其二，外部競爭加劇。2025年阿里、京東、美團等巨頭在即時零售領(lǐng)域短兵相接，競爭白熱化，拼多多選擇了一條不同的路，不盲目跟風卷“即時零售”，而是回歸電商主業(yè)，深耕供給側(cè)。

其三，產(chǎn)業(yè)升級需求。對拼多多來說，早期的“低價”模式雖然跑通了，但要向“高質(zhì)量”發(fā)展，必須解決農(nóng)產(chǎn)品損耗大、制造業(yè)品牌化難、中小商家生存難等問題。

于是，拼多多主要通過“百億減免”和“千億扶持”兩大抓手，將利潤轉(zhuǎn)化為對生態(tài)的投入。

平臺主動退還商家的推廣服務費，僅在2025年第二季度，推廣費退返規(guī)模就突破了110億元；同時下調(diào)家電、數(shù)碼等類目的店鋪保證金，降低中小商家的經(jīng)營成本；更為重要的還是全方位資源扶持產(chǎn)業(yè)。

針對農(nóng)業(yè)，拼多多投入資金和流量，聯(lián)合30萬農(nóng)貨商家上線“多多豐收館”。利用農(nóng)業(yè)AI、冷鏈技術(shù)降低物流成本，幫助農(nóng)產(chǎn)品從產(chǎn)地直接對接全國消費者；針對制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)帶，拼多多推出“新質(zhì)商家扶持計劃”，利用平臺數(shù)據(jù)指導生產(chǎn)，幫助代工廠轉(zhuǎn)型自有品牌，推動“質(zhì)價比”商品供給；與此同時，拼多多將流量引擎、黑標店鋪認證等資源向中小商家和優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品傾斜。

這一戰(zhàn)略直接反映在了財報數(shù)據(jù)上，呈現(xiàn)出“一降一升”的態(tài)勢：短期利潤下降，營收增速放緩，但研發(fā)投入顯著增長，資金更多流向了農(nóng)業(yè)技術(shù)、AI和基礎設施，構(gòu)建技術(shù)護城河。

由此來看，拼多多正在經(jīng)歷一段“陣痛期”。雖然你看到的利潤數(shù)字變少了，但這筆錢其實被拼多多“花”到了產(chǎn)業(yè)鏈的根子上。這不僅是應對當下競爭的策略，更是為了在未來5-10年，讓平臺從一個單純的“流量販子”變成一個有深厚供應鏈能力的“生態(tài)服務商”。

拼多多的“以利潤換生態(tài)”，本質(zhì)上是從“賺差價”向“做服務”轉(zhuǎn)型，這是一場“難而正確”的賭博。

國外：用供應鏈的深度換利潤

從2025年前三季度的財報來看，Temu（海外業(yè)務）在2025年繼續(xù)狂奔。雖然具體數(shù)據(jù)未在財報中單獨詳列，但分析師普遍認為其虧損在收窄，正在從“燒錢搶市場”向“精細化盈利”過渡。

在2025年之前，Temu在海外的核心打法確實是典型的“以規(guī)模換盈利”。Temu復制了國內(nèi)的“極致低價”策略，通過全托管模式，將中國供應鏈的低價商品直接賣給海外消費者。這種策略非常奏效，僅用3年時間就狂攬了5.3億月活用戶，進入了約90個國家。

為了搶占市場份額，Temu在早期是不計成本的，通過巨額補貼、全托管服務（平臺承擔物流、客服等）來吸引商家和消費者。到了2025年，特別是下半年，你會發(fā)現(xiàn)“以規(guī)模換盈利”的路走不通了。原因并非策略失效，而是外部環(huán)境發(fā)生了劇烈變化。

2025年，美國等西方國家加強了對小額包裹的關(guān)稅審查和制裁，這直接打擊了Temu賴以生存的低價模式。為了應對，Temu不得不小幅上調(diào)部分商品價格，這在一定程度上犧牲了規(guī)模增速來保利潤。

于是，拼多多在2025年下半年調(diào)整了策略，不再單純追求“數(shù)字上的規(guī)模”，而是追求“高質(zhì)量的規(guī)模”。拼多多開始深度介入供應鏈上游，通過“新質(zhì)商家扶持計劃”、“百億減免”等政策，幫助工廠進行產(chǎn)品升級、品牌化，通過提升產(chǎn)品的品質(zhì)和附加值，來消化關(guān)稅成本和合規(guī)成本，從而在不犧牲規(guī)模的前提下，改善盈利模型。

在當前的國際環(huán)境下，沒有合規(guī)和高質(zhì)量的供應鏈作為底座，規(guī)模越大風險越大。因此，拼多多正在通過賦能中國工廠提升產(chǎn)品附加值、調(diào)整商業(yè)模式以及多元化市場布局，來實現(xiàn)規(guī)模與利潤的再平衡，這是一場從“流量驅(qū)動”到“產(chǎn)業(yè)驅(qū)動”的艱難轉(zhuǎn)身。

蓄勢待發(fā)

從拼多多2025年前三季度的財報來看，前三季度累計高達748億的凈利潤。真正讓外界驚訝的是，拼多多賬面上居然躺著4000多億的現(xiàn)金儲備，而它卻“按兵不動”。

但結(jié)合最新的財報和行業(yè)動態(tài)來看，這并非單純的“儲蓄”，而是一場精心策劃的“現(xiàn)金軍備競賽”。拼多多之所以能攢下這么多錢，核心在于它極其克制的戰(zhàn)略選擇。

一方面，當阿里、京東、美團深陷“外賣大戰(zhàn)”和即時零售的燒錢泥潭時，拼多多選擇“不湊熱鬧”。它沒有盲目跟進外賣或大規(guī)模跨界，而是專注于核心電商業(yè)務的效率提升。

另一方面，拼多多幾乎沒有任何有息負債，不需要像阿里那樣背負巨額債務利息。它的賺錢效率極高——營銷費用幾乎沒有增長，但廣告收入?yún)s在漲，這種“邊際成本遞減”讓利潤像滾雪球一樣越滾越大。

4000多億的現(xiàn)金儲備，意味著拼多多手里有充足的“彈藥”。無論未來是應對更激烈的電商價格戰(zhàn)，還是繼續(xù)在農(nóng)業(yè)科技、全球化上砸錢，它都有足夠的底氣。當阿里、京東等巨頭因為業(yè)務龐雜、管理費用高而感到現(xiàn)金流吃緊時，拼多多手握4000億現(xiàn)金，隨時可以打一場“無期限”的補貼戰(zhàn)或技術(shù)戰(zhàn)。

拼多多現(xiàn)在的姿態(tài)就像是一個“備戰(zhàn)狂人”。在存量競爭的時代，拼的不再是GMV（成交額）的虛胖，而是誰的現(xiàn)金流更健康。

2025年的拼多多，“身體”雖然慢下來了，但“體格”更強壯了，“腦子”也更清醒了。它正在用巨額利潤和現(xiàn)金儲備，為自己構(gòu)建一條更深的護城河。