中國制造正在大規(guī)模轉移

　　中國

　　1.中國目前并不存在可交易的通脹掛鉤國債市場，因此市場并不能直接觀察到長期通脹預期。基于此，邊際Lab × FinGraph 財經(jīng)圖集從可交易的利率工具出發(fā)，利用國債收益率、利率互換定盤曲線以及資金利率等市場價格，對10年期名義國債收益率進行了結構性拆分，從而反推出隱含的長期盈虧平衡通脹率。根據(jù)模型測算，當前10年期盈虧平衡通脹率約為1.52%，仍處于歷史區(qū)間的相對低位。這意味著，市場未對中長期通脹明顯回升進行定價，經(jīng)濟對需求修復與價格上行的信心尚未充分建立。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　2.中國產(chǎn)能利用率處于低位的原料化學品、醫(yī)藥及電氣機械行業(yè)正通過激進的出口策略來消化國內過剩產(chǎn)能，這類行業(yè)的出口增速顯著跑贏整體出口大盤。反觀產(chǎn)能利用率相對健康的黑色金屬與計算機電子等板塊，其出口動能則明顯滯后于整體水平。

　　來源：安聯(lián)研究（《2026-27年經(jīng)濟展望：突破極限》，詳細內容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

　　3.歐盟統(tǒng)計局2025年前三季度數(shù)據(jù)顯示，除盧森堡外的所有成員國均對華陷入貿易逆差，其中荷蘭以666億歐元的逆差規(guī)模領先，意大利與波蘭也分別錄得365億及253億歐元的巨額逆差。此外，德國對華貿易結構也出現(xiàn)歷史性的反轉，該國對華貿易從一年前的順差迅速惡化為152億歐元逆差。

　　
來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

　　4.中國對東盟的直接投資（FDI）在2024年逼近100億美元大關，且與2016年由消費品主導的投資結構不同，當前資本流向已轉變?yōu)橐云嚰昂娇罩圃鞛榻^對核心，配合信息通信技術（ICT）與電子設備的協(xié)同擴張。這種向中端制造業(yè)集中的資本布局，反映出中國企業(yè)正加速將東盟基地納入其跨境生產(chǎn)體系，通過產(chǎn)業(yè)鏈的區(qū)域性外移來對沖國內要素成本上升壓力并規(guī)避潛在的地緣貿易壁壘。

　　來源：牛津經(jīng)濟研究院

　　5.受中國產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值領域躍遷的擠出效應驅動，亞洲其他新興經(jīng)濟體正加速承接中低端制造產(chǎn)能。預計到2030年，除中國以外的亞洲地區(qū)在全球電氣機械出口市場的份額將從目前的約40%突破至43%，與此同時，勞動密集型產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)顯著回升態(tài)勢，如鞋履出口份額預計將攀升至35%以上，而服裝與旅行用品亦扭轉此前十年的下行趨勢。

　　來源：牛津經(jīng)濟研究院

　　6.2024年全球磷酸鐵鋰（LFP）電池產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出極度集中的單極化格局，中國企業(yè)不僅壟斷了99%的電池單體制造，更在正極（98%）與負極（94%）等關鍵組件環(huán)節(jié)建立了絕對壁壘。這種控制力向上游延伸至原材料深加工領域，盡管中國本土鋰礦開采量僅占全球22%，但高達70%的鋰精煉、95%的石墨精煉以及95%的錳精煉均在中國境內完成，實質上切斷了西方國家獨自將開采能力轉化為終端產(chǎn)品的可能性。

　　來源：紐約時報

　　7.俄烏戰(zhàn)場的能源需求直接轉化為對中國電池產(chǎn)能的依賴，2023年貿易數(shù)據(jù)顯示俄羅斯從中國進口了價值4.66億美元的充電電池，烏克蘭同期亦向中國采購了2.3億美元的電池產(chǎn)品。在幾乎被中國壟斷90%以上核心組件的全球市場中，交戰(zhàn)雙方均無法繞開這一單一供應源來維持其軍事與民用設施的能源運轉。

　　來源：紐約時報

　　美國

　　1.美國工業(yè)產(chǎn)出正面臨AI資本開支對傳統(tǒng)經(jīng)濟的結構性擠壓，在AI投資浪潮推動信息處理設備產(chǎn)出指數(shù)飆升的同時，資金的單向集聚導致汽車裝配量等“舊經(jīng)濟”指標萎縮至歷史低位區(qū)間。

　　來源：三菱日聯(lián)

　　2.以亞馬遜、谷歌、Meta、微軟及甲骨文為首的超大規(guī)模計算廠商（Hyperscalers）正通過一系列巨額融資交易重塑一級市場供給結構，其在過去12個月內的債券發(fā)行量已占據(jù)工業(yè)類債券總發(fā)行量的近15%。若疊加其他AI相關發(fā)行人，這一合計占比更進一步攀升至約20%。

　　來源：巴克萊

　　3.標普500指數(shù)成分股的財務杠桿率中位數(shù)已從2020年的高點顯著回落至2.45水平，顯示出美股企業(yè)在過去幾年通過持續(xù)的資產(chǎn)負債表修復積累了充裕的舉債空間。這種低杠桿狀態(tài)正為新一輪企業(yè)再杠桿化周期提供緩沖，企業(yè)得以重新啟動借貸以支撐新的資本開支計劃。

　　來源：德意志銀行

　　4.自1950年以來長周期數(shù)據(jù)顯示，美國中期選舉年的股市表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的風險不對稱特征，其平均回報率被壓制至僅4.6%，同時伴隨著高達17.5%的平均最大回撤及周期內最高的實際波動率。這種定價形態(tài)源于執(zhí)政中期政策不確定性與國會控制權爭奪引發(fā)的風險溢價飆升，與隨后的大選前一年所展現(xiàn)的平均超15%回報及最低回撤形成劇烈反差。

　　來源：LPL Research

　　5.零傭金交易機制的普及與移動端交易程序的低門檻化，驅動美國散戶投資者的股市交易量占比突破20%，較2010年水平實現(xiàn)份額翻倍，并超過了共同基金和傳統(tǒng)對沖基金。

　　來源：金融時報

　　6.Sparkline Capital對伯克希爾哈撒韋投資業(yè)績的量化歸因顯示，其跑贏市場的核心動力并非不可復制的阿爾法（僅貢獻0.4%），而是通過保險浮存金杠桿疊加對“高質量”與“無形資產(chǎn)”兩大因子的系統(tǒng)性暴露。這表明普通投資者即便無法通過杠桿放大收益，仍可通過鎖定具備強無形價值屬性的標的復刻“巴菲特效應”，尤其是在伯克希爾因體量過大而受限的海外市場或小盤股領域，此類雙因子策略（質量+無形價值）甚至具備超越原版的超額收益潛力。

　　來源：華爾街日報

　　7.自2023年1月以來，美國年薪超過10萬美元的高薪崗位招聘需求已增長約150%，盡管2025年增速有所放緩但仍維持高位。相比之下，受制于自動化替代壓力與低收入家庭購買力縮水，年薪3萬美元及以下的低薪崗位需求量同期出現(xiàn)超過50%的持續(xù)性萎縮。

　　來源：Revelio Labs

　　歐洲

　　1.標普500與斯托克600指數(shù)中仍有30%至35%的上市公司投入資本回報率（ROIC）根本無法覆蓋企業(yè)本身的綜合融資成本（WACC），這一比例頑固地保持在疫情前水平之上。這意味著對于這三分之一的市場主體而言，無論是通過債務還是股權籌集的每一分錢，其實際創(chuàng)造的經(jīng)營利潤都抵消不了資金的使用成本。

　　來源：德意志銀行

　　2.盡管挪威的能源實物出口量自2000年代初見頂后呈現(xiàn)長期停滯趨勢，但地緣政治供給沖擊使得挪威在未擴產(chǎn)的情況下實現(xiàn)了資本的巨額積累。僅在俄烏沖突爆發(fā)初期，天然氣價格的飆升就為其帶來了近2000億美元的超額暴利。

　　來源：Matt Klein，The Overshoot

　　亞太

　　1.日本首相高市早苗政府擬定的2026財年初始預算總額為122.3萬億日元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，同比增速達6.3%，明顯快于通脹水平。其核心原因在于老齡化背景下社會保障支出被推升至39.1萬億日元，同時防衛(wèi)相關支出呈現(xiàn)結構性上行。在支出剛性增強的同時，財政融資結構相對穩(wěn)定，得益于預計83.7萬億日元的稅收收入支撐，新發(fā)國債規(guī)模被控制在29.6萬億日元，債務依賴度由本財年的24.9%小幅降至24.2%。不過，隨著長期利率趨勢性上行，財務省已將用于測算償債成本的臨時利率上調至3%，為1997年以來最高水平。

　　來源：Bloomberg

　　2.由AI算力與半導體需求主導的超級周期，推動亞太地區(qū)2024年以來的科技出口增速飆升至40%區(qū)間，直接導致其與非科技類出口的剪刀差擴大至2010年代初智能手機爆發(fā)期以來的極值。當前出口結構的集中度已逼近歷史警戒線，一旦全球科技資本開支周期出現(xiàn)邊際放緩，缺乏非科技部門輪動支撐的亞太經(jīng)濟體將面臨劇烈的經(jīng)常賬戶波動風險。

　　來源：牛津經(jīng)濟研究院

　　全球

　　隨著KKR、Blue Owl等私募信貸巨頭激進介入傳統(tǒng)銀行的零售信貸領域，2025年該行業(yè)對信用卡及“先買后付”（BNPL）等消費類債務的購買規(guī)模呈爆炸式增長。KBW數(shù)據(jù)顯示，私募機構當年通過購買或簽署前瞻性資金流協(xié)議（Forward Flow Agreements）鎖定的消費貸款總額高達1360億美元，較2024年的100億美元激增近14倍，標志著其正系統(tǒng)性替代受資本金約束的受監(jiān)管銀行，成為無抵押消費信貸擴張的主要驅動力。

　　來源：金融時報

　　大宗商品和能源

　　圭亞那海上油田產(chǎn)量的爆發(fā)式增長推動該國原油日出口量在四年內飆升至近100萬桶，不僅在流量上超越鄰國委內瑞拉，更令相關海域油輪通行量自2021年以來暴增六倍。這一劇變標志著南美新興產(chǎn)油國正以極低成本快速搶占市場份額，大量新增產(chǎn)能直接轉化為現(xiàn)貨出口，加劇了全球原油市場的結構性過剩，迫使傳統(tǒng)產(chǎn)油國面臨更激烈的定價競爭。

　　來源：Bloomberg

　　說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構或分析員的觀點，給讀者作參考之用，不構成對任何人和機構的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。