手握54億現金市值僅96億，建安龍頭金螳螂還要被恒大壓多久？

文/劉工昌

2025年三季報的發布，進一步揭開了金螳螂目前面臨業績頹勢的嚴峻性。

數據顯示，2025年第三季度公司單季營收僅37.47億元，同比大幅下降29.62%，環比也下滑20.98%；毛利率為9.92%，同比下降1.73個百分點，環比下降4.27個百分點；凈利率為1.00%，較上年同期下降1.39個百分點，較上一季度下降2.07個百分點。單季歸母凈利潤僅2366.64萬元，同比暴跌80.87%，環比降幅高達83.54%；扣非后單季凈利潤更是僅剩617.31萬元，同比下降94.04%。

三季度業績斷崖式下滑

10月29日，金螳螂發布2025年三季報。報告顯示，公司前三季度營業收入為132.75億元，同比下降9.20%；歸母凈利潤為3.82億元，同比下降18.47%；扣非歸母凈利潤為3.37億元，同比下降14.29%；基本每股收益0.14元。2025年前三季度，公司毛利率為12.64%，同比下降0.29個百分點；凈利率為2.97%，較上年同期下降0.27個百分點。

圖源：市值風云

2025年三季度，公司期間費用為10.97億元，較上年同期減少2020.94萬元；期間費用率為8.27%，較上年同期上升0.62個百分點。其中，銷售費用同比減少1.99%，管理費用同比減少1.02%，研發費用同比減少3.10%，財務費用同比增長3.71%。①

另外，2025年前三季度，金螳螂經營活動現金流凈額為-6.19億元，同比增加1.02億元；籌資活動現金流凈額-5.8億元，同比增加6499.94萬元；投資活動現金流凈額2.58億元，上年同期為368.89萬元。經營活動產生的現金流量凈額為-6.19億元，上年同期為-7.21億元；金螳螂目前還面臨著連續12個月累計14.67億元的巨額涉訴金額、109.64億元的應收賬款壓頂，以及連續三年為負的經營活動現金流。

金螳螂的業績下滑并非突發，而是呈現出持續下滑的態勢。拉長時間線來看，自2020年起公司營收便進入下行通道，從2020年的312.4億元逐年降至2024年的183.3億元，凈利潤更是從23.74億元下降至5.44億元。

2025年三季報的發布，進一步揭開了金螳螂目前面臨業績頹勢的嚴峻性。

數據顯示，2025年第三季度公司單季營收僅37.47億元，同比大幅下降29.62%，環比也下滑20.98%；毛利率為9.92%，同比下降1.73個百分點，環比下降4.27個百分點；凈利率為1.00%，較上年同期下降1.39個百分點，較上一季度下降2.07個百分點。單季歸母凈利潤僅2366.64萬元，同比暴跌80.87%，環比降幅高達83.54%；扣非后單季凈利潤更是僅剩617.31萬元，同比下降94.04%。

這意味著，相比前兩個極度，金螳螂第三季度盈利能力出現大幅惡化。

應收賬款占歸母凈利潤的2015.96%

金螳螂業績下滑的背后，是多重因素的疊加影響。首先是外部整體環境惡化。

建筑裝飾行業與房地產市場緊密相連。自2020年起，隨著房地產行業大幅下滑，建筑裝飾行業也隨之下滑。?作為深度參與地產配套裝飾的龍頭企業，金螳螂自是不能幸免。金螳螂的公裝業務占比高，直接依賴房地產投資。

2023年以來，受房地產調控及部分房企債務危機影響，公司傳統裝飾業務訂單持續萎縮，營收增長缺乏支撐。例如，2021年重要客戶（如恒大）票據違約事件導致公司住宅類項目合同產值同比下降57%，凈利潤大幅下滑。

??2025三季度，房地產持續低迷帶來與之相關的建筑裝飾行業整體增速進一步放緩，傳統裝飾業務訂單持續萎縮。金螳螂作為行業龍頭，受此情形的沖擊更為直接，業績壓力也最為明顯。公司在2024年報中解釋稱，營收下降主要受宏觀經濟環境及行業競爭加劇的影響。宏觀經濟的下行壓力導致市場需求萎縮，尤其是商業地產和公共建筑領域的投資減少，直接影響了金螳螂的訂單量。

在需求減弱的同時，公司面臨成本壓力上升和項目轉化周期拉長的雙重擠壓。數據顯示，公司營收自2020年后進入下行通道，凈利潤也大幅下滑。尤其是2025年，業績惡化趨勢加劇：前三季度營收同比下滑9.20%，歸母凈利潤下降18.47%，其中第三季度單季凈利潤更是暴跌80.87%，反映出盈利能力出現斷崖式下跌。

同時，成本壓力持續加大，前三季度期間費用率同比上升0.62個百分點，進一步壓縮了利潤空間。此外，公司前三季度計提資產減值準備1.0087億元，相當于2024年凈利潤的18.55%，直接拖累了盈利表現。

而其寄予厚望的項目轉型仍未見明顯成效。從公司自身來看，部分項目產值轉化較慢，新增訂單尚未得到集中確認，導致營收增長缺乏支撐。為擺脫對傳統裝飾業務的依賴，金螳螂提出向 “設計+科技+運營”綜合服務商轉型，目前公裝訂單占比已達85%左右，EPC總承包和城市更新業務被寄予厚望。但從三季報數據來看，新業務尚未形成有效支撐，難以彌補傳統業務的下滑缺口，轉型陣痛持續加劇。

困境的另一核心是財務風險的累積。一方面，?應收賬款高企?，截至2025年三季度末余額達109.64億元，占營收的82.6%，導致大量資金被占用，且對應計提了資產減值準備，直接侵蝕利潤。?

另一方面，?訴訟事項增多?，截至2025年11月，連續12個月累計涉訴金額高達14.67億元，其中多數為追討工程款的案件，進一步加劇了資金壓力和經營不確定性。根據其最新披露，截至2025年11月10日，公司及子公司連續12個月內累計訴訟、仲裁案件總金額達14.67億元，占公司最近一期凈資產的10.78%，已達到法定披露標準。

從涉訴結構來看，公司作為原告的案件金額達10.98億元，占比74.8%，主要集中在追討工程款領域；作為被告的案件金額為3.69億元，占比25.2%，涉及合同糾紛、質量爭議等多項案由。

典型案例中，金螳螂因“海安雨潤喜潤城項目”建設工程施工合同糾紛，將海安潤隆商業管理有限公司等三家企業告上法庭，訴求支付工程款2903.11萬元及利息、損失等，合計金額超3099萬元，目前案件已獲立案受理但尚未開庭審理。此外，公司還涉及向融創華北聯海企業追討工程款及質保金、常州江恒房地產等開發商的工程款糾紛等多起案件。

這些訴訟案件不僅損耗著公司的人力物力，更關鍵的是極大的影響了資金回籠效率，而高企的應收賬款則讓資金鏈雪上加霜。截至2025年三季度末，金螳螂應收賬款余額仍高達109.64億元，應收賬款，占了歸母凈利潤的2015.96%。雖較去年同期減少16.6%，但絕對規模依然龐大，占前三季度營收的比例高達82.6%。這意味著，公司近八成的營收未能及時轉化為現金流入，而是以應收賬款的形式存在。

應收賬款對應的是持續增加的壞賬計提壓力，2025年前三季度，公司計提資產減值準備1.0087億元，主要用于應對應收賬款可能產生的壞賬風險。

簡單說起來就是，別人欠自己的錢沒法要回，而自己欠別人的錢直接上了法庭，被迫按律兌現，這一切導致其三季度盈利大幅縮水。

業績下滑、訴訟纏身、應收賬款高企，最終都指向了同一個核心問題，盈利縮水。盈利縮水又導致現金流持續承壓。對于資金密集型的建筑裝飾行業而言，現金流是企業的“生命線”，而金螳螂的現金流狀況未能得到有效改善。2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為-6.19億元，雖較上年同期改善14.10%，但仍為負值。

回顧2025年上半年，公司經營活動凈現金流為-10.23億元，凈利潤與經營活動凈現金流背離明顯，盈利質量較弱。14.67億元的巨額涉訴、109.64億元的應收賬款壓頂、連續三年為負的現金流，三大風險相互交織，已形成制約公司發展的不良循環。

現金流緊張的背后，是收支失衡的嚴峻現實。2025年前三季度，公司經營活動現金流入小計144.52億元，而現金流出小計達150.72億元，支出規模超過流入，導致現金凈流出。同時，公司融資渠道趨緊，2025年上半年籌資活動凈現金流為-5.5億元，經營活動與投資活動凈現金流之和為-3.1億元，經營活動無法覆蓋投資資金需求，資金鏈壓力持續加大。

2025年三季度末，公司應付職工薪酬期末數較上年期末減少31.51%，公司解釋為本期發放2024年度年終獎所致，但這一變化也從側面反映出公司在資金安排上的收緊。同時，公司凍結的銀行存款較多，導致收到的其他與籌資活動有關的現金較上年同期大幅減少，資金流動性進一步受限。深陷業績下滑、訴訟纏身、現金流承壓的多重困境。②

前面說過，現金流是金螳螂這類建筑裝飾行業的生命線，金螳螂現金流緊張的根源在于收支的嚴重失衡，它也意識到這一點，但做出的措施卻是以職工薪酬減少三分之一為代價，就是說，金螳螂把自己擺脫困境的希望首先壓在了職工薪酬減少上。

在三大新領域發力

公司主動收縮戰線，聚焦核心業務，并加強風險管控，它把精力放在了幾個新興領域：潔凈室、城市更新和海外市場。

潔凈室取得突破。潔凈室是通過空氣過濾、溫濕度控制，把微塵、微生物控制在納米級，是半導體、鋰電池、生物醫藥的“剛需基建”。2025年中國潔凈室市場規模將達3275億，年復合增長率15%。而金螳螂在這方面有明顯優勢。

它把建筑裝飾的工藝標準和項目管理經驗，復制到潔凈室領域，靠精密施工和數字化管理拿下訂單。目前已承接的標桿項目，格科半導體12英寸CIS集成電路項目（國內頂尖圖像傳感器產線）、蘇州納米城第三代半導體EPC項目（寬禁帶半導體核心基地）、中北鋰電潔凈廠房（新能源賽道）、姑蘇實驗室（國家級科研平臺），都是大名鼎鼎。

盡管2024年潔凈室相關營收僅8億，占總營收才5.8%，但對金螳螂來說是“從0到1”的突破。因為相比傳統建筑裝飾行業，轉型新型行業毛利率要高的多。隨著國內半導體產能擴張（2025年中國半導體制造產能預計達420萬片/月，全球占比38%），金螳螂的潔凈室業務有望成為第二增長曲線。

關于城市更新。目前老城改造成了新風口。2025年中國城市更新市場規模預計突破8.6萬億，同比增長18.3%，這是一個令人垂涎欲滴的市場。金螳螂的打法很明確：不做拆遷重建，專做“高端微改造”。

比如蘇州開明大戲院這座1927年的老建筑，金螳螂用“修舊如舊”的工藝，保留民國建筑風貌的同時，升級聲學系統和舞臺設備，讓老戲院能承接現代演出；南京西康賓館改造，把上世紀50年代的招待所，變成兼具政務接待和商務會議功能的高端酒店；成都雙流國際機場提質改造，通過動線優化和智能設施升級，提升旅客吞吐量。這些項目看似不大，但利潤率比傳統地產裝修高5-8個百分點，且不受地產調控影響。

最后是海外市場，金螳螂以新加坡為中心布局東南亞及“一帶一路”沿線國家，采用“設計先行”策略，依托子公司HBA的品牌優勢，實現輕資產擴張，2025年上半年海外營收同比增長29%。靠子公司HBA（全球頂級酒店設計事務所，金螳螂2014年收購）的品牌力，比如越南胡志明市某高端酒店項目，HBA負責室內設計，金螳螂負責施工落地，既賺設計費，又賺工程利潤。

這種“輕資產+本地化”模式，讓它避開了海外基建的“重投入陷阱”。2025年上半年，海外業務營收同比增長29%，雖然基數還小，但已在馬來西亞、柬埔寨等國建立口碑。

2025年3月14日，金螳螂的高層架構迎來關鍵調整。原總經理張新宏轉任董事長聚焦戰略規劃，而1978年10月出生、擁有長江商學院EMBA碩士學位的翟恒，金螳螂在機構調研中表示，2025年，公司將重點聚焦海外業務與舊改業務兩大方向。2024年，公司承接的舊改業務占比近15%，今年計劃大幅提升至50%。

海外業務拓展上，公司已在新加坡和中國香港設立子公司，并于2024年在東南亞、中東實現屬地化運營。2025年，公司計劃進一步向非洲地區拓展，如安哥拉等地。③

隨著金螳螂在新型三大領域的持續發力，中國家居建材裝飾協會秘書長胡中信表示，金螳螂所進入的家裝市場具有廣闊的市場前景，堪稱未來的“藍海市場”。

金螳螂作為行業的佼佼者，一直引領著BIM、VR、裝配式建筑等關鍵技術的發展潮流。中國裝飾協會授予其“裝飾行業BIM研究中心”的稱號，并入選首批“國家裝配式建筑產業基地”。此外，金螳螂還積極參與了60項建筑裝飾行業國標、行標的編制工作，展現了其在行業內的領導地位。

在設計領域，金螳螂同樣展現出強大的實力。其擁有超過6000名來自全球的設計師，這一規?？胺Q全球領先。因此，中國建筑裝飾協會授予金螳螂“2018年度中國十大杰出建筑裝飾設計機構”等榮譽稱號，充分認可了其在設計領域的卓越成就。

憑借其深厚的品牌影響力及核心技術競爭力，金螳螂的業務版圖正在不斷拓展。目前，其業務已涉足宗教文化、主題公園等多個領域。同時，針對新興的EPC項目運作模式，金螳螂在充分發揮原有設計等整體協作優勢的基礎上，也在建筑工程施工總承包等領域積極開展拓展。④

擁有現金54億卻沒有100億市值

現在的問題是：一家現金54億、負債6億、新業務打開增長空間的公司，市值為什么只有96億？

市值反映的是對未來盈利能力的預期，而非當前資產。對金螳螂來說，首先是凈利潤大幅下滑的悲觀預期，其次是行業周期性下行壓力。

2025前三季度凈利潤顯著下降，可能引發市場對其長期盈利能力的質疑。若凈利潤持續萎縮，即使現金充足，也可能因主業增長乏力而被給予低估值（如市盈率低于10倍）。投資者更關注 “未來自由現金流” 而非賬面現金。若新興業務（潔凈室、城市更新等）尚未形成規模利潤，則難以支撐估值。

在行業周期性壓力下，房地產產業鏈持續承壓，傳統公裝、住宅裝修需求疲軟，導致主業收入下滑。市場可能認為其轉型需要時間，短期陣痛將持續。

其次，金螳螂的現金“質量”與使用效率存疑。金螳螂的運營模式就是：其下游客戶通常采用先施工后結算的方式，從而占用金螳螂的大量資金。而金螳螂則采用類似的方式對待其上游材料供應商，即先供貨后結算，從而占用了供應商的資金。

這種模式使得金螳螂在項目管理方面發揮著至關重要的作用，有效地鏈接了下游開發商和上游材料供應商。這種模式類似于P2P模式，即金螳螂利用上游材料供應商的貨物作為“存款”，再“放貸”給下游開發商。然而，這種模式存在一個顯著的問題：當下游客戶無法兌付其應收賬款時，這種風險會進一步傳導至上游材料供應商，可能引發群體性糾紛。

目前，金螳螂正面臨這樣的困境。恒大作為其最大的客戶，金螳螂持有近60億的恒大及其關聯公司的應收賬款。在房地產行業面臨強監管的背景下，是否還有其他類似恒大這樣的客戶存在？金螳螂的應收賬款中是否還有第二個、第三個“恒大”呢？⑤

所以盡管賬面現金54億元，但因為其存在較高短期負債（如應付賬款、有息負債），則現金可能被占用，而非用于股東回報（分紅、回購）。投資者會關注 “凈現金”（現金-有息負債）。若負債高企，現金的估值貢獻會打折扣。同時現金未有效轉化為股東回報，若公司未通過分紅、回購等方式回饋股東，市場可能質疑其資金使用效率，從而給予估值折價。

再次，金螳螂的新興業務“想象空間”尚未被市場認可。潔凈室、城市更新等業務占比仍低。盡管技術有優勢，但新興業務對整體營收和利潤的貢獻可能較小，且面臨激烈競爭（如中電二、中建三局等在潔凈室領域的競爭）。市場需要看到新興業務持續高速增長且盈利能力提升，才會給予更高估值。

海外市場的不確定性，金螳螂海外業務可能面臨地緣政治、匯率波動、文化差異等風險，市場對其長期盈利能力持謹慎態度。

要說的是，A股建筑裝飾板塊長期面臨低估值，行業平均市盈率常低于10倍，反映市場對地產產業鏈的悲觀情緒。金螳螂雖為龍頭，亦難脫離行業估值壓制。

金螳螂市值低迷的核心邏輯：市場給予96億市值，本質上是認為傳統業務衰退速度可能快于新興業務增長；現金未能有效轉化為可持續利潤；在行業下行周期中，公司需證明其轉型能帶來實質性的第二增長曲線。

[引用]

①（金螳螂前三季度營收132.75億元同比降9.20% 新浪財經 2025-10-29）

②（金螳螂困局 單季盈利大幅下滑 14億訴訟纏身 現金流持續承壓 新浪財經 2025-11-20 作者

勝馬財經 徐川）

③（金螳螂：營收四連降，凈利大跌，裝飾業的未來在何方？2025年05月12日 來源： 理財周刊-財事匯 ）

④（金螳螂如何在逆境中突破，家裝市場的新機遇與挑戰 簡鋪通達 2025-11-06 ）

⑤（金螳螂的投資陷阱與風險對策解析 Qn文姬 2025-10-13 ）