漲瘋了！買它等于“白撿錢”？

白銀，“瘋”了。

2025年以來(lái)，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格從年初約29美元/盎司最高漲至69美元/盎司以上，漲幅達(dá)到140%，甚至是黃金同期漲幅的2倍。

更瘋狂的，是最近白銀投資領(lǐng)域的荒誕套利“奇觀”——投資者通過(guò)“場(chǎng)外按凈值低價(jià)申購(gòu)、T+2后場(chǎng)內(nèi)按高價(jià)賣出”的操作，在行情好的時(shí)候能以500元本金賺取超過(guò)300元的收益，坐享“撿錢”的快樂(lè)。

價(jià)格暴漲，白銀還能瘋狂多久？

白色漲瘋了 圖/圖蟲創(chuàng)意

白銀瘋漲，套利“瘋狂”

12月24日，白銀投資市場(chǎng)出現(xiàn)罕見一幕——國(guó)投白銀LOF（161226）連續(xù)三個(gè)交易日漲10%，實(shí)現(xiàn)“三連板”。

公開資料顯示，國(guó)投白銀LOF成立于2015年8月，由國(guó)投瑞銀基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)投瑞銀”）管理，主要投資于白銀期貨主力合約，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率。截至2025年三季度末的規(guī)模為28.27億元。

瘋狂的熱錢甚至招來(lái)“漲停烏龍”，炒作資金帶動(dòng)名字和代碼相近的國(guó)投瑞盈LOF（161225）也連續(xù)三天漲停。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度，數(shù)據(jù)顯示，國(guó)投白銀LOF在短短22個(gè)交易日漲幅超100%，年內(nèi)漲幅已經(jīng)超250%，遠(yuǎn)超同期白銀期貨單月漲幅35.11%和年內(nèi)漲幅129.21%。

而比兇猛漲勢(shì)更讓市場(chǎng)為之瘋狂的，是其場(chǎng)內(nèi)基金畸高的溢價(jià)。

在行情火爆的12月24日，該基金的場(chǎng)內(nèi)收盤價(jià)（3.116元）相較于12月23日?qǐng)鐾鈨糁担?.8527元），溢價(jià)率高達(dá)68.19%。

高溢價(jià)，直接帶來(lái)了白銀套利交易的“狂歡”。

高溢價(jià)帶來(lái)了白銀套利交易的“狂歡”

一位期貨從業(yè)人士對(duì)中國(guó)新聞周刊表示，LOF基金，即上市型開放式基金，本身就具有套利屬性。基金套利本質(zhì)是利用基金交易雙軌制——既可以在二級(jí)市場(chǎng)買入賣出，又可以在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回。溢價(jià)率正體現(xiàn)出場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外之間的價(jià)差，也就是套利機(jī)會(huì)。

廣東南方黃金市場(chǎng)研究院市場(chǎng)研究中心主任宋蔣圳對(duì)中國(guó)新聞周刊進(jìn)一步解釋，套利本質(zhì)即“低買高賣”——以較低的基金凈值向基金公司進(jìn)行場(chǎng)外申購(gòu)，申購(gòu)的份額到賬后，轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)證券賬戶，以較高的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格賣出。

“動(dòng)輒68.19%的高溢價(jià)，意味著該基金場(chǎng)內(nèi)賣出價(jià)遠(yuǎn)高于場(chǎng)外申購(gòu)價(jià)，投資者通過(guò)‘場(chǎng)外按凈值低價(jià)申購(gòu)、T+2后場(chǎng)內(nèi)按高價(jià)賣出’的操作，能從巨大價(jià)差中獲取收益。”宋蔣圳說(shuō)道。

中國(guó)新聞周刊還關(guān)注到，平臺(tái)上各類白銀套利教程吸引了更多的跟風(fēng)與炒作，“申購(gòu)到賬就掛第二天跌停價(jià)”的指引層出不窮，推動(dòng)更多資金加入其中。有網(wǎng)友曬出12月22日申購(gòu)、12月24日賣出的白銀套利收益，500元本金的套利收益達(dá)到361.19元，收益率超70%。

那么，場(chǎng)內(nèi)白銀基金的高溢價(jià)從何而來(lái)？

一方面，國(guó)投白銀LOF是全市場(chǎng)唯一一只主要投資于白銀期貨的基金產(chǎn)品。這意味著近期白銀趨勢(shì)性行情吸引大量資金涌入，只能集中在該基金，進(jìn)而推高場(chǎng)內(nèi)價(jià)格。

另一方面，國(guó)投白銀LOF2025年以來(lái)不斷調(diào)整申購(gòu)份額。12月19日，該基金發(fā)布公告，將A類份額及C類份額的定期定額投資金額上限統(tǒng)一調(diào)整為500元。更早前10月15日的上限則分別是A類6000元、C類40000元，而在10月15日之前該基金并未設(shè)置日常小額申購(gòu)/定投限額。

宋蔣圳分析，理論上，套利行為本身會(huì)平抑溢價(jià)。但由于申購(gòu)限額，單個(gè)賬戶套利規(guī)模極小，而涌入的買盤資金遠(yuǎn)大于此，導(dǎo)致溢價(jià)不僅未被砸平，反而在狂熱情緒下持續(xù)擴(kuò)大，形成了一種“脆弱的平衡”。

此外，上述期貨從業(yè)人士指出，LOF 基金從場(chǎng)外申購(gòu)到場(chǎng)內(nèi)賣出需T+2完成份額轉(zhuǎn)場(chǎng)，也就是說(shuō)從買入到賣出之間要間隔2天。滯后的賣出節(jié)奏無(wú)法及時(shí)平抑短期溢價(jià)，這也讓高溢價(jià)得以延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)

伴隨白銀套利狂歡的，是接連不斷的風(fēng)險(xiǎn)提示。

截至12月25日，國(guó)投白銀LOF在12月已經(jīng)接連發(fā)布15份《二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示》，其中大段文字用于提示風(fēng)險(xiǎn)：

“投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能面臨較大損失。”“后續(xù)基金管理人將調(diào)整A類基金份額申購(gòu)限額，高溢價(jià)率不具備可持續(xù)性。”

同時(shí)，國(guó)投瑞銀接連選擇停牌降溫。12月25日，國(guó)投白銀LOF再次臨時(shí)停牌1小時(shí)，國(guó)投瑞銀在公告中表示：若復(fù)牌后溢價(jià)仍未有效回落，管理人有權(quán)通過(guò)向交易所申請(qǐng)盤中臨時(shí)停牌、延長(zhǎng)停牌時(shí)間的方式，向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)。

而遍布網(wǎng)絡(luò)的所謂白銀套利教程雖然看似簡(jiǎn)單，但也需要一定操作門檻，因此也不乏相關(guān)金融知識(shí)薄弱的投資者分不清場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)基金，導(dǎo)致直接“買錯(cuò)”。

對(duì)于參與套利的投資者，中國(guó)（香港）金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英對(duì)中國(guó)新聞周刊總結(jié)了三重不確定性：其一為T+2的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，其間市場(chǎng)溢價(jià)可能逐步收斂，壓縮套利空間；其二為成交風(fēng)險(xiǎn)，在大量交易者集中進(jìn)行套利賣出時(shí)，可能導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)賣單激增，極端情況下甚至出現(xiàn)跌停板；其三為溢價(jià)收斂風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場(chǎng)自發(fā)糾偏，場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外凈值的高溢價(jià)可能快速縮小，進(jìn)而導(dǎo)致套利窗口關(guān)閉。

就在12月25日，國(guó)投白銀LOF停牌后開盤即跌停，這在該基金成立以來(lái)還是首次，其溢價(jià)率從68.19%回落至45.45%。

國(guó)投白銀LOF股價(jià)K線圖 圖/同花順App

更深一層看，白銀的瘋狂套利，在某種程度上類似于“擊鼓傳花”。

多位受訪專家指出，盡管白銀投資的高溢價(jià)帶來(lái)了誘人的套利空間，但這種現(xiàn)象是投資者非理性追漲與限購(gòu)制度造成供需失衡的短期行為。一旦二級(jí)市場(chǎng)高溢價(jià)不持續(xù)，價(jià)格回落后，投資者非但薅不到“羊毛”，可能還要面臨虧損。

國(guó)投瑞銀12月24日發(fā)文《國(guó)投白銀期貨（LOF）高溢價(jià)背后的風(fēng)險(xiǎn)：不僅是價(jià)格波動(dòng)》，其中模擬了投資的風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景：“假設(shè)您在場(chǎng)內(nèi)以2.83元高價(jià)買入，若隨后白銀價(jià)格下跌，帶動(dòng)基金凈值從1.80元跌至1.60元，同時(shí)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格下跌致使溢價(jià)率從57%回落至30%（相當(dāng)于場(chǎng)內(nèi)價(jià)格從2.83元跌至約2.08元），單周浮虧可能超過(guò)26%。”

更根本的是，這一套利行為本身建立在白銀價(jià)格瘋漲的基礎(chǔ)之上。而白銀價(jià)格在短期內(nèi)同樣存在著較大的不確定性。

王紅英表示，從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前白銀已出現(xiàn)明顯的短期超買跡象，短期內(nèi)價(jià)格面臨震蕩整理甚至快速技術(shù)性回撤的概率較高。宋蔣圳更直言：“白銀價(jià)格，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。”

“白銀本身作為大宗商品，具有很強(qiáng)的波動(dòng)性。若國(guó)際銀價(jià)回調(diào)，基金凈值會(huì)同步下跌。投資者的追漲殺跌屬性爆發(fā)，大量拋盤會(huì)使二級(jí)交易價(jià)格持續(xù)下跌。”王紅英說(shuō)道。

（本文不做任何投資建議）

記者：于盛梅

編輯：余源