萬科債務展期意味著什么？

作為房地產市場的優等生，萬科終于還是沒有扛過這輪寒冬，倒下了，而且倒得比所有人得預期還要難看。

12月1日，萬眾矚目的萬科展期方案出爐。和之前市場傳的10%、10%、80%方案不同，這次對于原定于12月15日到期的20億元中期票據“22萬科MTN004”的展期方案簡單粗暴：本金及利息展期一年，票面利率維持3%不變。

這個方案可以說是非常沒有誠意，最主要的原因在于展期首付為零。

之前也有很多房地產企業暴雷，但是他們給出的展期方案中，也沒有首付為零的。在展期這件事上，有個不成文的規定，就是首次展期時，都要拿出一筆“誠意金”作為首付，一般是債務總額的10~20%，來換取投資人的諒解和時間。

這筆首付非常重要，不僅僅是誠意問題，而且根據過往經驗來看，最后償還的大頭部分其實就是這份首付。對于債權人來說，這份首付可能就是最后自己能得到的所有錢了。

萬科這次的展期無疑是非常傲慢的，一點首付都不給，直接擊穿市場的底線。要知道萬科財務情況不好不是一天兩天了，但是之前萬科的債務人還是拿著萬科的債券，就是相信憑借“萬科”的招牌，之后有可能起死回生。現在看起來，要讓所有萬科的信徒們失望了。

零首付展期，意味著這家曾經被視為行業標桿、被無數金融機構奉為“優等生”的企業，其流動性枯竭程度遠超外界想象。在沒有股東的支持的情況下，連20億債券的10%（即2億元）或者5%（1億元）都拿不出來，或者說不愿拿出來，這說明萬科的情況比預期還要差。零首付的展期，本質上就是一場懶得掩飾的賴賬。

有人說萬科也有誠意，只說“展期一年”，跟別的公司動則要五年以上相比，可以說很有誠意了。

那我只能說你不知道這個商業世界運轉的邏輯和套路，如果今天連一分錢都拿不出來，你覺得一年之后萬科或者說房地產行業就能好起來嗎？

而且更讓人寒心的是，萬科對待債務人的雙標操作。

前不久萬科還發布了公告，說要為深鐵的貸款提供擔保，萬科將以其持有的15,321,078股萬物云股份進行抵押。

這件事一方面意味著，連萬科的大股東都對萬科沒有信心了，想要在這艘泰坦尼克號沉船之前搶到逃生艇。另一方面也意味著，萬科對待不同債權人的極致雙標：深鐵憑借萬物云的股東，一下子從普通債權人變成擁有抵押物的優先債權人，等之后萬科破產重組，優先債權人是可以優先或者賠償的。

萬科原本龐大的資產池中，最有價值、流動性最好的資產正在被切分。銀行拿走了開發貸對應的土地和在建工程，如今大股東深鐵又拿走了優質股權資產。留給普通人的，只有那些難以變現的庫存、價值縮水的商業地產尾盤，以及無數扯不清的爛賬。

萬物皆有代價，這件事情的代價就是，普通債權人利益被稀釋了。本來就獲得不了多少賠償，之前根據歷史經驗，預期是在20%左右。如今在萬科的雙標操作下，普通債權人能不能拿到10%都不好說。

萬科這樣對待普通債權人，不少機構也只能選擇魚死網破。

12月8日，監管機構監管機構召集持有人會面，意圖不言而喻：要求投資者顧全大局，投出同意票。

在以往的劇本里，只要監管開始操作，機構投資者們往往會退一步，選擇配合。

但是或許是這次萬科太過于雙標與傲慢，投資機構一反常態，紛紛選擇對萬科發難。

12月13日，“22萬科MTN004”債券持有人會議結果出爐。萬科提出的三個展期議案均未獲得有效通過。其中最諷刺的數據出現在議案一：那個要求債權人“無條件展期一年”的原方案，贊成票為0。

顯然，萬科以為憑借自己在房地產行業的地位，加上自己大股東深鐵的加持，能夠換取區別對待的待遇。但實際上，債權人現在壓根不買萬科的賬，在他們眼里，萬科跟融創、碧桂園、恒大也沒有什么區別。這就說明，萬科想要解決這件事，也不得不跟其他房企一樣大出血才行了。

萬科眼中的自己，是金融機構必須要給面子的存在。但實際上的萬科，是金融機構眼中的老賴，欠錢不還還態度蠻橫。

所以在第一次展期議案沒有通過之后，萬科馬上態度就軟了一點，現在新提出的方案是：20億元債券尋求30天寬限期，用以償付本息。

30天不長，但也引起了所有債權人的高度警惕。過去的劇本往往是這樣的：5天寬限期可延至30天，30天又可再拖至90天，最終在一次次短期周轉中完成事實上的展期，使反對票在時間中慢慢失效。最終就是一直拖時間，拖到通過。

最終不管結果怎么樣，大概率就是投資者能夠拿回一小部分錢，但也就僅此而已。大面積的虧損，是無可避免的了。

最近很多金融資產暴雷，其實大概率就是跟地產項目暴雷有關系。之前房地產好的時候，金融機構跟房地產綁定很深，大家很喜歡借錢給財大氣粗的房企，借的量大，利率也高，不像實體企業一樣扣扣搜搜的。

但是現在，房地產暴雷之后，之前躺賺有多爽，現在還債就有多難。

之前我一直給大家說不要買跟地產有關系的理財，容易暴雷。但是由于這些理財底層資產很難分辨，我只能說不要買回報率過高的產品，你圖他利潤，他圖你本金。

但是自從浙金暴雷之后，我發現光看利潤率也不合理了。浙金這樣的機構，直接強行把利潤率做低，還能有評級機構一起打配合，真是防不勝防。

現在我只能說，我的警戒心越來越強了，什么報告、利潤率啥的，我都不看了。如果要投資，就買大機構的產品。至少在最近幾年，在房地產危機徹底清理完之前，大家最好都謹慎再謹慎。

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