科學家創業9年，燒錢8億元！對賭上市倒計時僅剩1年，深陷專利糾紛的麥濟生物如何撐起26億元估值？

每經記者：王琳 每經編輯：陳星

臨近年末，對遞表港交所近半年卻仍未進入聆訊的IPO（首次公開發行股票）公司而言，上市沖刺失敗幾率正在放大。

麥濟生物就是其中之一。公司今年7月14日向港交所提交上市申請書，截至目前尚未進入聆訊。自2016年成立以來，麥濟生物已自主研發并建立一條由八款創新候選產品組成的管線。其中，核心產品MG-K10為一款長效抗IL-4Rα抗體，今年10月30日已獲得中國國家藥監局（NMPA）的上市申請受理。

盡管看起來進度順利，但麥濟生物卻在招股書中直言：“我們最終可能無法成功開發及上市MG-K10”。值得注意的是，麥濟生物的IL-4Rα相關專利與科創板上市公司三生國健有過訴訟糾紛。就在上個月，三生國健又提交了針對麥濟生物一項核心專利無效宣告請求，是否會對MG-K10上市進程造成影響尚未可知。

此外，麥濟生物還面臨對賭壓力。在公司遞交港股申請后，其對賭倒計時由2025年12月31日延期至2026年12月31日，若該時限前未成功上市，回購權自2027年1月1日起恢復生效。

核心產品上市申請獲受理，卻稱“最終可能無法成功”

麥濟生物成立于2016年，是一家專注于過敏與自免疾病領域的臨床階段生物制藥公司。據招股書披露，公司已自主研發并建立一條由八款創新候選產品組成的管線，其中進度最快、最核心的資產是抗IL-4Rα單抗MG-K10。

事實上，IL-4靶點在全球范圍內已被驗證出巨大的商業價值，賽諾菲的度普利尤單抗在2024年憑借142億美元的銷售額成為該領域的標桿。

麥濟生物的MG-K10瞄準了同樣的靶點，并定位為“長效”差異化產品，主要針對特應性皮炎、哮喘等8項適應癥進行開發。招股書引用第三方數據稱，截至2025年7月，MG-K10為市場上及處于臨床開發階段的抗IL-4Rα抗體中唯一通過III期臨床研究驗證的長效抗IL-4Rα候選抗體。

今年1月，麥濟生物與康哲藥業簽訂一項合作協議，授予其MG-K10的獨家商業化權利，麥濟生物有權獲得達人民幣數億元的首付款及開發里程碑付款。

選擇牽手康哲藥業，也折射出其獨立應對市場的些許無奈：MG-K10面臨的競爭異常激烈。

據弗若斯特沙利文報告，全球特應性皮炎藥物市場預計將從2023年的142億美元增長至2032年的291億美元；中國市場增速更快，預計將從84億元人民幣躍升至464億元人民幣。然而，這片藍海早已波濤洶涌。

國內IL-4Rα賽道已呈群雄逐鹿之勢。已上市產品方面，賽諾菲/再生元的度普利尤單抗是國內首個獲批的IL-4Rα單抗，2020年上市并納入醫保。康諾亞的司普奇拜單抗去年9月首次獲批成人中重度特應性皮炎，成為針對該適應癥國內首個、全球范圍第二個獲批上市的IL-4Rα抗體藥物。

在研管線方面，除MG-K10外，先聲藥業引進的樂德奇拜單抗上市申請已獲受理；荃信生物、智翔金泰、三生國健、康方生物、恒瑞醫藥等多家公司的同類產品均已進入III期臨床。預計2026至2027年將迎來國產IL-4Rα抗體的密集上市期。

招股書也顯示，目前，中國僅有度普利尤單抗等兩款生物制劑獲批用于特應性皮炎，但全球共有62款同類產品處于臨床階段，其中9款為抗IL-4R單抗。這意味著，即便MG-K10憑借“長效”優勢成功上市，它也必須立刻投身于一場貼身肉搏的白刃戰。

值得一提的是，在麥濟生物遞表港交所后，該藥品還迎來了一個重要節點。據康哲藥業公告，其子公司德鎂醫藥擁有獨家商業化權利的1類新藥“柯美奇拜單抗注射液”（即MG-K10），用于治療成人中重度特應性皮炎的上市許可申請，于今年10月30日獲得了中國國家藥監局（NMPA）的受理。

不過，麥濟生物卻在招股書中直言，“我們最終可能無法成功開發及上市MG-K10”。

創始人團隊來自三生國健，兩次“老東家”發生專利糾紛

市場擔憂的或許不只是外部的競爭。對于一家以創新為立身之本的生物科技公司而言，麥濟生物最核心的資產知識產權，正遭受來自“老東家”的直接挑戰。

麥濟生物是一家典型的科學家創業公司，其核心創始與研發團隊均帶有深刻的“三生系”烙印。

麥濟生物創始人張成海今年48歲，安徽大學微生物學學士，福建醫科大學微生物及免疫學碩士，中國疾病預防控制中心病毒病預防控制所病理生物學博士；2012年至2016年6月在三生國健擔任抗體藥物研發、生產及銷售研究所副所長；2016年9月，張成海創業成立麥濟生物。

2016年12月，朱玲巧加入麥濟生物擔任研發部副總裁，其自2013年9月至2016年11月在三生國健負責創新抗體藥物研發。不過朱玲巧在2018年曾短暫離開過麥濟生物，后重新加入，自2019年8月起擔任研發部副總裁。黨尉則是麥濟生物蛋白質科學總監。

招股書稱，張成海在擔任三生國健研究院副院長及基礎研究部總監期間，建立了多個新型單抗細胞系及開發創新抗體的技術平臺。而朱玲巧曾于三生國健就職期間負責領導創新抗體的立項及開發，完成了抗IL-17A抗體在內的多種抗體的候選物鑒定。

這雖能快速推進管線，卻也埋下了日后知識產權爭議的伏筆。

今年11月14日，三生國健已正式向國家知識產權局提交了針對麥濟生物（CN202010309238.8）專利的無效宣告請求。國家知識產權局官網顯示，該專利名稱為“抗人白細胞介素-4受體α抗體及其制備方法和應用”，為麥濟生物于2020年4月申請，發明人包括張成海、郭錦林、袁玉菁，2024年11月剛剛獲得授權，不過在2024年6月還經歷了著錄項目變更，黨尉的名字消失了。

根據摘要，該專利公開了能夠結合人白細胞介素4受體α（hIL-4Rα）的抗體以及其制備方法和應用。可以說，是支撐MG-K10的基石專利之一。至于該事項是否會對MG-K10后續上市造成影響，三生國健在投資者問答平臺稱：“出于法律與商業的審慎考慮，公司不便對未決事項公開評論。”而據國家知識產權局官網顯示，目前該專利的法律狀態仍為“專利權有效”。

實際上，這已是三生國健與麥濟生物第二次就IL-4Rα靶點專利的糾紛。第一次糾紛發生在2019年，三生國健起訴主張，麥濟生物于2017年申請的一項涉及MG-K10的專利（CN201710074949.X）屬于職務發明，權利應歸三生國健方所有。2020年，上海知識產權法院一審判決支持了三生國健，該專利最終被劃歸三生國健所有。

專利是創新藥企最核心的資產之一，尤其是對于MG-K10這樣處于上市前夜的產品，核心專利的穩定性直接關系到其商業價值和市場獨占期。一旦被認定為無效，可能引發其產品的商業化風險。

12月18日，三生國健向《每日經濟新聞》記者回應稱，公司一直高度重視知識產權保護，持續創新是公司的核心競爭力，出于法律與商業的審慎考慮，暫時不便對其是否會影響MG-K10商業化一事作出公開評論。

耐人尋味的是，在麥濟生物長達數百頁的招股說明書中，雖然用大量篇幅提示了知識產權相關的普遍性風險，卻并未具體披露與三生國健的這兩次糾紛。

累計虧損超8億元股份回購大限剩一年

外有強敵環伺，內有專利隱憂，麥濟生物還有多少時間和資金來支撐這場“豪賭”？

自成立以來，麥濟生物一直處于“零產品收入”的純投入狀態，依靠融資輸血維持運營。2023年至2025年第一季度，公司營業收入分別僅為872.2萬元、2.4萬元和0元，這些微薄收入也僅來自少量研發服務。與此同時，麥濟生物凈虧損分別高達2.53億元、1.78億元和0.27億元；而截至2025年3月末，公司累計未彌補虧損已超過8.08億元。和大多數創新藥企一樣，巨額的研發投入是麥濟生物虧損的主因，2023、2024年均超過1.5億元。

比虧損更迫在眉睫的是現金流危機。截至2025年3月31日，麥濟生物賬上現金及等價物僅余7078.5萬元。而根據行業測算，推動MG-K10完成全球多中心III期臨床試驗及后續注冊，可能還需要5億至6億元。值得一提的是，截至2023年12月31日和2024年12月31日，麥濟生物的現金余額僅133.8萬元和253.1萬元，若不是在2025年5月的Pre-IPO輪獲得2.6億元現金注入，公司的財務壓力已經不堪重負。

而麥濟生物的財務結構同樣堪憂，資產負債率連續多年超過100%，在2023年末甚至高達696.39%，早已陷入資不抵債的實質性困境。

不過，公司融資歷程則相對順暢。自2016年成立以來，麥濟生物歷經多輪融資，合計募資超過7億元人民幣，投后估值在8年間放大了近45倍，在2025年Pre-IPO輪后已達26.4億元。從華蓋創投的天使輪，到上海張江等機構的A輪，再到地方產業基金和康哲藥業的后期注資，資本開啟了一場接力賽。

在這一進程中，部分早期投資者已選擇套現。2023年3月，華蓋創投將所持股份以3969.3萬元轉讓給麥益思企業管理合伙企業，與早期800萬元投資價相比，收獲了約4倍收益。

不過這部分股份在麥益思手中尚未捂熱，僅僅幾個月后便全數出清。2023年4月、2023年9月，麥益思分別將所持股份以3413.75萬元、1000萬元轉讓給中科惠眾創投和安義青創，小賺400多萬元。

就在麥濟生物遞表前，還經歷了多筆股權轉讓。包括天匯蘇民基金、天優創投完全退出股東行列，石藥仙瞳、盛世景一號等也均通過股權轉讓降低了持股比例。

此外，麥濟生物還面臨其他考驗。根據披露，部分投資者曾約定，若麥濟生物未能在2025年12月31日前完成合格上市或并購，將有權要求公司或創始人以本金加年息12%的價格回購股份。雖然該條款在公司遞交港股申請后得以暫緩，但協議約定，若最終未能在2026年12月31日前上市，回購權將自2027年1月1日起恢復生效。

對于稿件中提及的相關問題，《每日經濟新聞》記者于12月16日向麥濟生物所披露郵箱發送了采訪提綱，截至發稿，尚未收到回復。