楊瑞龍：加大逆周期調節與跨周期調節的力度

楊瑞龍 中國人民大學國家一級教授、經濟研究所聯席所長、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人、聯席主席

以下觀點整理自楊瑞龍在CMF宏觀經濟月度數據分析會（2025年12月）（總第81期）上的發言

本文字數：3806字

閱讀時間：12分鐘

當前宏觀經濟呈現出明顯的“供強需弱”特征，外貿表現尚可，但投資與消費需求不足，物價水平處于低位。針對這種宏觀形勢,最近召開的中央經濟工作會議提出加大逆周期調節和跨周期調節力度。逆周期政策主要是從需求端發力的短期總量需求管理，著眼于刺激總需求；跨周期調節顯然主要針對的是供給面，通過結構性調整與挖掘新增長動能來優化供給、提質增效。這種逆周期調節和跨周期調節的相互融合，是基于穩中求進、提質增效的總方針。

這樣一種供需兩端同時發力、短中期政策相互配合的政策安排源于對當前經濟下滑性質的判斷。當前中國經濟下行壓力既來自于周期性因素，即由需求不足所導致的下行；同時也有一些中長期因素，主要是供給層面，傳統增長動能衰減導致潛在增長率下降，引發經濟下行。因此，當前中國經濟下行，既有短期因素，也有中長期因素，包括中等收入陷阱中所遇到的一些問題。針對這樣一種既來自于周期性、又來自于結構性下行因素的壓力，我們的政策取向既要逆周期調節，同時也要跨周期調節，且都要加大力度。這是我理解為什么當前一定要采取逆周期調節與跨周期調節相結合、進一步加大力度的宏觀調節總方針。

一、逆周期調節：財政與貨幣政策的側重點

逆周期調節無非是總量政策，包括財政和貨幣政策。按照中央經濟工作會議精神，其提法是“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，主要目標是刺激需求。

關于財政政策，我想重點談一下這次中央經濟工作會議決議中提到的如何解決地方財政困難問題。目前，地方財政的困難主要表現為絕大部分地方都出現了財政虧空，有些地方虧空非常嚴重，甚至出現了入不敷出，嚴重影響了地方政府的經濟功能。其實，過去幾十年，地方政府在中國經濟發展和市場化改革中扮演了非常重要的角色。它不僅僅是中央政府的行政代理人，負責提供公共產品和基礎設施，而且成為了經濟發展的重要“發動機”，包括招商引資、為企業發展提供良好的環境等。地方政府功能的發揮和它的財政狀況有很大關聯。當財政處在比較大的虧空狀態下，地方政府功能就很難充分發揮。這也導致很多中央刺激政策到了地方層面，由于地方財政入不敷出，無法形成乘數效應放大宏觀政策的效果。

在當前情況下，當地方財政出現虧空時，我們的彌補機制是不夠的：一是由于房地產價格處于下行通道，土地出讓金大幅減少，土地財政很難進行彌補；二是中央轉移支付杯水車薪；三是由于經濟下行導致的地方稅收下降。這些都造成了財政虧空難以彌補的困難，導致現在有些地方被迫通過增加非稅收入來彌補虧空，包括罰沒收入等，但非稅收入的增加很容易抵消中央政府通過減稅來刺激投資的功能。如何彌補虧空？有一個長遠的辦法是重新調整中央和地方之間的財政關系，改變地方政府財權事權的不匹配問題，三中全會也把此列入財政體制改革的內容。但財權事權的調整涉及利益剛性問題，且遠水解不了近渴，可能需要較長時間。所以，短期內怎樣解決地方政府的財政虧空，對穩定增長和財政政策發力都至關重要。

現在看來，彌補財政虧空還有一個辦法是利用地方國有資產。國有資產的收益和變賣可以彌補財政虧空，這在未來有一定的操作余地。最近大家看到湖北政府提出的所謂“國有資源資產化、國有資產證券化、國有資金杠桿化”的“三化”思路，試圖使國有資產“能用則用、不用則售、能融則融”，解決地方財政困難問題。這是一個可以嘗試的辦法。我們可以通過湖北的試驗來看看，這樣的辦法到底可以在多大程度上解決地方財政虧空，或者與其他辦法相比是否更優。2026年穩增長仍然是一個重要的目標，激發地方政府的積極性與能動性還是比較重要，其中為了更加經濟的財政政策能夠有效發力，解決地方財政虧空是一個比較重要的問題。

當然，講到財政，“投資于人”也是比較重要的一個方面。過去習慣上財政支出重點都是投資項目，但是未來財政支出也可以向消費傾斜，投資于人，通過財政資金支出來完善社會保障體系，解決老百姓的后顧之憂，這對消費的刺激作用是很明顯的。

關于相對寬松的貨幣政策，我覺得以下幾個方面值得關注：一是關注實際利率水平。中央經濟工作會議提出未來可以繼續降息降準。但我想強調一點，現在名義利率已在低位，下降空間有限。但是由于價格長久在低位徘徊，特別是PPI長期為負，實際利率還是比較高的。企業投資時，不僅要看名義利率，更要看實際利率。未來怎樣在降低實際利率上有一些更好的措施，對于刺激投資需求比較重要。二是關注物價總水平。宏觀態勢看價格，價格低迷一定程度上反映了經濟的熱度。為此，這次中央經濟工作會議還提到通過貨幣政策促使價格合理回升。價格總水平肯定是貨幣政策應關注的一個重要目標。在通脹期間我們要控制價格上漲，在目前的情況下，CPI在零附近徘徊，PPI、國民收入平減指數長期為負，這是導致宏微觀溫差比較大的很重要原因。所以，未來貨幣政策怎樣促進物價合理回升也是一個重要問題。三是關注結構性貨幣政策?？偭空{控肯定是貨幣政策的重點，但考慮到我們面臨構建現代化產業體系的重任，貨幣政策還要考慮到配合結構轉型和產業政策，加大對科技創新和中小微企業的支持。面對結構轉型的艱巨任務，需要貨幣政策進行適當配合。

二、 跨周期調節：著眼供給端的結構優化

跨周期調節是超越傳統短期經濟波動周期并主要著力于供給端的一個政策體系，主要目標是通過優化供給結構、提高供給質量，推動結構轉型升級和增長動能轉換，實現中長期經濟發展的動態平衡與經濟高質量發展。我認為重點需要關注以下幾個方面：

首先，消解低效無效供給。所謂供強需弱中的“強”一定程度上反映的是供給超過需求，存在超額供給，而其中相當部分是低效無效供給，其背后是怎樣化解產能過剩問題。今年大家都在談產能過剩下的“內卷式”競爭，我繼續維持過去的觀點：解決產能過剩下“內卷式”競爭很重要的一個方式是構建一個市場導向型的“退出機制”，包括市場競爭中的“優勝劣汰”、消滅僵尸企業、取消地方政府的過度政策支持或補貼、防止地方的同質競爭等。通過構建一個市場導向的退出機制來消解低效無效供給，優化供給結構。

其次，跨周期調節政策中一個非常重要的抓手是現代化產業體系的構建。十五五時期必須堅持高質量發展的原則，其中的重點就是以科技創新為先導，大力發展新質生產力，推動創新與產業的深度融合、數字經濟與實體經濟的深度融合，構建現代化產業體系，包括制造業的轉型升級，發展實體經濟與制造業，壯大和發展戰略性新興產業，培育與布局未來產業。通過構建現代化產業體系推動我國產業結構轉型升級，不僅有利于我國經濟量的合理增長，而且有利于質的穩定提升，從而實現高質量發展目標。

最后，新舊增長動能的轉換。過去推動我國經濟增長的傳統動能，如改革紅利、開放紅利、工業化紅利、人口紅利等在當下面臨程度不同的衰減，導致潛在增長率的下降。為了實現經濟量的合理增長與質的穩定提升，在十五五時期推進許久增長動能轉換非常重要。我們要努力培養新的增長動能，如科技前沿創新、推進高水平對外開放、挖掘人口質量紅利、深化改革、推動新型城鎮化進程和消費率的提升等，都有助于提高我們的潛在增長水平，這也是跨周期政策非常重要的方面。

三、逆周期調節和跨周期政策相互協同

要解決我國未來穩增長和提質增效的問題，需要加強逆周期調節與跨周期調節政策的密切配合。我認為有四點非常重要：

第一，要強調宏觀經濟政策取向的一致性。跨周期和逆周期調節涉及到供給與需求政策、短中長期政策的配合，尤其要避免所謂的“合成謬誤”。供需政策、中短期政策同時出臺有可能在某個時間點上發生沖突，怎樣避免沖突、提高效率，是考量我們宏觀調控水平的一個重要方面。

第二，要進一步深化市場化改革。 無論是逆周期調節還是跨周期調節都是基于市場經濟的邏輯，應堅持有效市場與有為政府相結合的原則，特別是激發微觀主體活力、構建全國統一大市場非常重要。這對于優化跨周期調節政策和逆周期調節政策傳導機制暢通很關鍵，而傳導機制的暢通可以有助于調節政策效果的提高。

第三，要創新引領，因地制宜發展新質生產力。在人工智能、數字經濟時代科技創新尤為重要。創新驅動發展的核心是怎樣推動創新與產業的深度融合問題。

第四，預期管理非常重要。通過預期管理來提振信心，也是逆周期調節和跨周期政策有機結合的一個非常重要的方面。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。