AI繁榮，股市到頭？先鋒集團(tuán)2026重磅展望來(lái)了！

完整報(bào)告獲取：三個(gè)皮匠報(bào)告

這是一份發(fā)布于2025年12月、由全球知名投資機(jī)構(gòu)先鋒集團(tuán)（Vanguard）發(fā)布的《2026年全球經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)展望報(bào)告》（共28頁(yè)）。報(bào)告核心拋出了一個(gè)引人深思的觀點(diǎn)：盡管人工智能（AI）將大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但過(guò)熱的股市（尤其是美國(guó)科技股）可能已經(jīng)透支了未來(lái)，投資者需要警惕風(fēng)險(xiǎn)并調(diào)整策略。

市場(chǎng)現(xiàn)狀：一邊是火焰，一邊是海水

• 經(jīng)濟(jì)vs股市的“脫鉤”：報(bào)告認(rèn)為，AI投資熱潮將實(shí)實(shí)在在拉動(dòng)生產(chǎn)力，尤其推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾年有60%的可能性實(shí)現(xiàn)3%的高增長(zhǎng)（遠(yuǎn)高于普遍預(yù)期）。但與此同時(shí)，股市（特別是估值已高的美國(guó)成長(zhǎng)股/科技股）前景卻相對(duì)黯淡。
• “非理性繁榮”的警告：市場(chǎng)對(duì)AI的興奮（“理性繁榮”）可能正在滑向脫離基本面的“非理性繁榮”。當(dāng)前股市的高估值，已經(jīng)包含了過(guò)于樂(lè)觀的盈利預(yù)期。

報(bào)告核心觀點(diǎn)大拆解

AI投資：盛宴才剛開(kāi)始，但錢(qián)不好賺

1. 還在早期：當(dāng)前的AI資本投資周期僅完成了30%-40%，類(lèi)似19世紀(jì)的鐵路、90年代的互聯(lián)網(wǎng)，離頂峰還有距離。
2. 巨頭主導(dǎo)：下一階段投資（高達(dá)2.1萬(wàn)億美元）將高度依賴(lài)“AI規(guī)模擴(kuò)張者”（如微軟、英偉達(dá)、谷歌等科技巨頭）。
3. 風(fēng)險(xiǎn)暗藏：如此巨額的投資，其最終凈現(xiàn)值（NPV）存在不確定性，甚至可能為負(fù)。巨額資本開(kāi)支可能侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，且競(jìng)爭(zhēng)激烈，贏家難定。

經(jīng)濟(jì)影響：生產(chǎn)力提升，但紅利不均

1. 普遍潛力：AI幾乎對(duì)所有行業(yè)都有提升生產(chǎn)力的潛力，哪怕是傳統(tǒng)上認(rèn)為“物理性”強(qiáng)的行業(yè)。
2. 應(yīng)用不均：目前應(yīng)用最快的是信息和金融服務(wù)業(yè)，而運(yùn)輸、酒店休閑等行業(yè)較慢。這種不均衡會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)力紅利初期集中在少數(shù)部門(mén)。
3. 就業(yè)沖擊被夸大：數(shù)據(jù)顯示，目前受AI影響大的職業(yè)，其就業(yè)和工資增長(zhǎng)反而跑贏大盤(pán)。AI更多是改變工作內(nèi)容，而非直接大規(guī)模取代。

區(qū)域格局：中美領(lǐng)跑，歐洲掉隊(duì)

1. 美國(guó)：AI創(chuàng)新與投資絕對(duì)中心，有望獲得最大生產(chǎn)力提升。
2. 中國(guó)：AI應(yīng)用速度可能比美國(guó)更快，尤其在制造、物流和數(shù)字服務(wù)領(lǐng)域，但可能因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（制造業(yè)占比高）和人口老齡化更快觸及天花板。
3. 歐洲：在AI競(jìng)賽中明顯落后，投資仍集中在汽車(chē)、醫(yī)藥等“舊世界”產(chǎn)業(yè)，缺乏強(qiáng)勁的AI動(dòng)力。

投資策略：告別狂熱，回歸理性與均衡

1. 看淡美國(guó)成長(zhǎng)股：估值過(guò)高，盈利預(yù)期難以?xún)冬F(xiàn)，且面臨“創(chuàng)造性破壞”風(fēng)險(xiǎn)（今天的巨頭明天可能被顛覆）。未來(lái)5-10年預(yù)期年化回報(bào)僅4%-5%
2. 強(qiáng)烈推薦三類(lèi)資產(chǎn)（按吸引力排序）：
3. 美國(guó)高質(zhì)量固定收益（債券）：較高的中性利率使其能提供有吸引力的真實(shí)回報(bào)，且是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)選擇。
4. 美國(guó)價(jià)值股：估值更合理，且將受益于AI技術(shù)向全社會(huì)擴(kuò)散帶來(lái)的效率提升。
5. 非美國(guó)發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票：估值洼地，同樣受益于AI普及，并能分散風(fēng)險(xiǎn)。
6. 構(gòu)建平衡組合：報(bào)告建議構(gòu)建一個(gè)60%股票/40%債券的基準(zhǔn)組合，并在股票中大幅超配美國(guó)價(jià)值股非美發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

總結(jié)與啟示：在AI時(shí)代如何聰明地投資？

這份報(bào)告的核心啟示是：看好AI驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)未來(lái)，但要警惕被AI概念炒高的股市泡沫。對(duì)于投資者而言，這意味需要從追逐熱點(diǎn)的興奮中冷靜下來(lái)，進(jìn)行更均衡、更防御性的布局。與其All in在估值昂貴的科技巨頭身上賭它們永遠(yuǎn)贏，不如投資于那些將為AI提供“鏟子”（如基礎(chǔ)設(shè)施、硬件）的行業(yè)，以及那些估值合理、能廣泛享受AI技術(shù)紅利的企業(yè)和地區(qū)。同時(shí)，高質(zhì)量債券在利率較高的環(huán)境下“王者歸來(lái)”，提供了難得的收益和穩(wěn)定器功能。一句話(huà)：擁抱AI帶來(lái)的生產(chǎn)力革命，但要用理性和分散的投資來(lái)為你的財(cái)富保駕護(hù)航。

報(bào)告節(jié)選

三個(gè)皮匠報(bào)告AI譯版