賽英電子沖刺北交所IPO：前五大客戶銷售占比高達80%，經營現金流持續惡化，保薦機構間接持股遭問詢

歷經兩輪問詢，江陰市賽英電子股份有限公司（以下簡稱“賽英電子”）北交所IPO上會在即。公開信息顯示，北京證券交易所上市委員會定于2025年12月19日召開2025年第45次審議會議，審議的發行人為賽英電子。

此次IPO，公司擬公開發行不超過1080萬股，募集資金2.7億元，主要用于功率半導體模塊散熱基板新建生產基地及產能提升項目、新建研發中心項目以及補充流動資金。

值得注意的是，深入剖析其招股說明書不難發現，賽英電子存在客戶集中度高、應收賬款激增、經營性現金流轉負等諸多問題，為其上市之路蒙上了一層厚重的陰影。

前五大客戶銷售占比高達80%

公開信息顯示，賽英電子成立于2002年，注冊資本為3240萬元，是一家專業從事陶瓷管殼、封裝散熱基板等功率半導體器件關鍵部件研發、制造和銷售的高新技術企業。公司產品主要應用于晶閘管、IGBT和IGCT等功率半導體器件，應用領域覆蓋發電、輸電、變電、配電等電力系統全產業鏈，在特高壓輸變電、新能源發電、新能源汽車、工業控制、智算中心、軌道交通等領域發揮重要作用。公司已與中車時代、客戶A、英飛凌、日立能源、斯達半導、宏微科技等半導體行業龍頭或知名企業建立長期、穩定的合作關系。

值得關注的是，賽英電子客戶集中度較高，存在明顯“依賴癥”，公司向前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例長期維持在80%左右。

招股說明書顯示，2022年至2025年上半年，賽英電子對前五大客戶的銷售額分別為1.98億元、2.64億元、3.70億元、2.30億元，占當期營業收入的比例分別高達90.50%、82.22%、80.92%、79.46%。其中，報告期內公司第一大客戶中車時代的銷售占比分別為42.59%、34.06%、40.82%和33.93%，這意味著僅第一大客戶就貢獻了30%以上的收入，無疑會削弱公司的議價權與抗風險能力。

在招股說明書中，賽英電子坦言，公司客戶集中度較高，未來若公司產品質量、技術創新或生產交貨周期等無法滿足主要客戶的要求，或公司主要客戶的經營或財務狀況出現不利變化，新客戶開發進展較慢，將對公司短期內的持續經營能力有一定影響，并對公司經營業績造成不利影響。

經營性現金流與凈利潤長期背離

近年來，賽英電子經營業績呈現穩健增長態勢。招股說明書顯示，2022年至2024年，公司營業收入從2.19億元攀升至4.57億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤也從4392.18萬元增長至7390.15萬元。公司預計2025年營業收入同比增長22.47%-29.03%，歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長15.02%-21.78%。

圖片來源：賽英電子招股說明書

然而，業績一路“高歌猛進”的背后，公司的毛利率卻逐年走低，經營性現金流更是在去年突然轉為負值。招股說明書顯示，2022年至2025年上半年，公司的毛利率分別為32.94%、28.85%、27.01%和26.31%，累計降幅達6.63個百分點，主營業務毛利率分別為33.02%、31.36%、30.09%和 31.53%。

同時，經營性現金流也持續惡化，報告期內，賽英電子經營活動產生的現金流量凈額分別為2370.44萬元、1720.43萬元、-772.26萬元和-748.86萬元，與同期持續增長的凈利潤形成鮮明反差。尤其是2024年，在凈利潤同比增長34.20%的背景下，經營性現金流卻同比暴跌144.89%。

報告期內，公司應收賬款的激增亦值得關注，2022年至2025年上半年，賽英電子應收賬款余額分別為0.61億元、0.88億元、1.33億元，占各期營業收入比重分別為27.82%、27.39%、29.05%。2025年上半年，應收賬款余額增至1.41億元，占營收比重也飆升至48.92%。

賽英電子在招股說明書中指出，如果未來宏觀經濟形勢、功率半導體行業等方面出現重大不利變化，使得客戶無法按期付款或大幅延長付款周期，將導致公司應收款項逾期、面臨一定的壞賬風險，并對公司的財務狀況和經營業績產生不利影響。

實控人家族控制八成表決權

值得一提的是，賽英電子家族企業色彩濃厚。公司控股股東、實際控制人為陳某賢、秦某、陳某璐和陳某，4人合計控制公司79.87%表決權。

其中，陳某賢擔任公司董事長，直接持有公司33.94%的股份，其配偶秦某任公司董事，其女兒陳某璐任公司董事、采購總監，陳某璐配偶陳某任公司董事、總經理。

簡歷顯示，實控人夫妻學歷均為高中。陳某賢，男，1959年8月出生，中國國籍，無境外永久居留權，高中學歷。2022年1月至今，任賽英電子董事長；秦某，女，1969年6月出生，中國國籍，無境外永久居留權，高中學歷。2015年12月至今，任賽英電子董事。

在招股說明書中，賽英電子坦言，如果控股股東、實際控制人利用其對公司的控制地位，對公司的生產經營、對外投資、關聯交易、人事管理等方面進行不當控制，則可能損害公司和其他股東的利益。

此外，賽英電子與保薦機構東吳證券存在權益關系。截至2025年8月31日，作為資本市場“看門人”的東吳證券，合計間接持有賽英電子0.3715%的股份。

這種“既當保薦人，又當小股東”的角色沖突，引發北交所問詢。北交所要求說明“是否存在利益輸送，是否符合相關監管規定，持股情況是否影響保薦業務獨立性”。

在第一輪問詢回復文件中，賽英電子表示，東吳證券已按照內控制度要求履行了利益沖突審查程序，取得了合規法務部同意的審查意見，不影響東吳證券擔任發行人保薦機構的獨立性，東吳證券通過按照規定充分披露利益沖突情形并獨立擔任發行人保薦機構的行為合法合規。

記者：賀小蕊

財經研究員：邱利