國(guó)產(chǎn)平替再造財(cái)富盛宴，沐曦上市暴漲5倍，一簽可賺30萬

摩爾線程上市不到兩周，又一家國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)沐曦登陸A股。

和摩爾線程一樣，沐曦也創(chuàng)造了令人炫目的財(cái)富神話：首日高開568.83%，報(bào)700元/股，總市值達(dá)2800億元，本次IPO募資41.97億元，發(fā)行價(jià)104.66元/股，網(wǎng)上中簽率僅0.03348913%。

中一簽盈利近30萬元，直接刷新了A股年內(nèi)打新收益紀(jì)錄。

與之相對(duì)，被稱為國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)的摩爾線程，截止至發(fā)稿，股價(jià)報(bào)715.06元/ 股，較昨日收盤微漲 0.51%，當(dāng)前總市值約 3361 億元，位列A股第三高價(jià)股，僅次于寒武紀(jì)和貴州茅臺(tái)。

股價(jià)與市值的火爆表現(xiàn)，讓沐曦與摩爾線程這兩家國(guó)產(chǎn) GPU 頭部玩家成功站上聚光燈下。但資本市場(chǎng)的熱度背后，是兩家企業(yè)截然不同的基因底色、技術(shù)路線博弈，以及對(duì)國(guó)產(chǎn)算力替代賽道的差異化布局。

兩家國(guó)產(chǎn)GPU 芯片在資本市場(chǎng)上接連締造財(cái)富神話，無疑會(huì)令“英偉達(dá)國(guó)產(chǎn)平替”們的上市之路更加急迫，問題是，第三個(gè)幸運(yùn)兒會(huì)是誰？這場(chǎng)財(cái)富盛宴又能持續(xù)多久？

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如果摩爾線程被稱作是國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)，那么沐曦就是國(guó)產(chǎn)AMD。

沐曦成立于2020年9月，創(chuàng)始人陳維良曾在AMD工作17年，擔(dān)任過AMD全球GPGPU設(shè)計(jì)總負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)全球通用計(jì)算GPU產(chǎn)品線的整體設(shè)計(jì)與管理，主導(dǎo)并完成15款高性能GPU產(chǎn)品的流片與量產(chǎn)。聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉和楊建，兩人都是AMD企業(yè)院士。

彭莉是AMD全球首位華人女性企業(yè)院士，在AMD任職多年歷任圖形架構(gòu)師、系統(tǒng)架構(gòu)師、首席芯片架構(gòu)師等職務(wù)。楊建在AMD工作了14年，同樣擁有深厚的GPU技術(shù)積累。

沐曦的產(chǎn)品線很清晰，分成三大系列。曦思N系列專注AI推理，首款智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，2023年4月正式量產(chǎn)。曦云C系列做訓(xùn)推一體和通用計(jì)算，這是公司目前的主力產(chǎn)品，曦云C500于2024年2月正式量產(chǎn)，采用7nm工藝，專注AI訓(xùn)練、推理及科學(xué)計(jì)算。還有曦彩G系列負(fù)責(zé)圖形渲染，不過這個(gè)系列目前還在研發(fā)階段，尚未量產(chǎn)。

從產(chǎn)品路線看，沐曦走的是典型的，“先做推理，再做訓(xùn)練，最后補(bǔ)齊圖形”的路徑。

2022年，沐曦先拿推理芯片打開市場(chǎng)，2024年訓(xùn)推一體芯片量產(chǎn)后迅速成為營(yíng)收支柱，圖形渲染則留到后面慢慢打磨。

業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)能看出這家公司的爆發(fā)力。2022年?duì)I收只有42.64萬元，2023年躍升到5302.12萬元，2024年達(dá)到7.43億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)4074.52%。2025年前三季度營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到12.36億元，同比增長(zhǎng)453.52%，全年?duì)I收預(yù)計(jì)在15億到19.8億元之間。

但高增長(zhǎng)的背后是持續(xù)的虧損。2022年到2024年，歸母凈利潤(rùn)分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元，三年累計(jì)虧損超過30億元。2025年前三季度虧損3.46億元，雖然虧損幅度在收窄，但距離盈利還有距離。公司給出的預(yù)測(cè)是，最早將于2026年達(dá)到盈虧平衡。

這種財(cái)務(wù)狀況在國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)其實(shí)是常態(tài)。GPU芯片屬于資本和技術(shù)雙密集型行業(yè)，前期研發(fā)投入巨大，需要持續(xù)燒錢打磨產(chǎn)品和生態(tài)，只有當(dāng)出貨量上來、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)之后，才有可能扭虧為盈。摩爾線程也一樣，預(yù)計(jì)最早2027年才能實(shí)現(xiàn)盈利。

沐曦的客戶主要集中在國(guó)家算力平臺(tái)、智算中心、行業(yè)頭部企業(yè)這些To B場(chǎng)景。產(chǎn)品已經(jīng)部署在10余個(gè)智算集群，覆蓋北京、上海、杭州、長(zhǎng)沙、香港等多地，服務(wù)對(duì)象包括教科研、金融、交通、能源等行業(yè)。2024年?duì)I收中，曦云C500系列貢獻(xiàn)了98%的收入，單一產(chǎn)品依賴度極高。

這既是優(yōu)勢(shì)也是風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)勢(shì)是資源集中、目標(biāo)明確，能夠把有限的資金和人力投入到最核心的產(chǎn)品上。風(fēng)險(xiǎn)是一旦C500被競(jìng)品超越或者遭遇技術(shù)瓶頸，公司的營(yíng)收會(huì)立刻受到?jīng)_擊。

從累計(jì)銷量看，截至2025年第一季度，沐曦GPU累計(jì)銷量超過2.5萬片，2025年預(yù)計(jì)總出貨量在3萬到5萬片之間。這個(gè)數(shù)字和英偉達(dá)一年550萬張的出貨量比起來，差距極其巨大。但在國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)域，這個(gè)銷量已經(jīng)算是頭部玩家的水平。

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反觀摩爾線程，其創(chuàng)始人張建中，在英偉達(dá)工作了14年，曾任英偉達(dá)全球副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理。他親歷了GPU從圖形芯片演變?yōu)锳I基礎(chǔ)設(shè)施的全過程，對(duì)英偉達(dá)的CUDA生態(tài)體系有著深刻理解。

摩爾線程的核心高管中，也有多位都來自英偉達(dá)。

這種基因差異直接決定了兩家公司的技術(shù)路線選擇。

摩爾線程的MUSA架構(gòu)，走的是轉(zhuǎn)譯兼容路線。核心工具M(jìn)USIFY能夠?qū)UDA C++源代碼自動(dòng)轉(zhuǎn)換為MUSA C++源代碼，再通過MUSA編譯器生成基于MUSA指令集的二進(jìn)制代碼。

這種策略的殺手锏在于零門檻遷移，開發(fā)者用CUDA寫的代碼，可以在MUSA平臺(tái)上無需修改直接運(yùn)行，甚至常見的CUDA算子能即插即用。

MUSA已經(jīng)開源了Torch-MUSA、OpenCV-MUSA、vLLM-MUSA等工具鏈，全面適配PyTorch、TensorFlow、百度飛槳等主流AI框架。截至2024年11月，Torch-MUSA專屬支持的算子總數(shù)已超過1050個(gè)。

這種策略的優(yōu)勢(shì)很明顯:開發(fā)者學(xué)習(xí)成本低，現(xiàn)有的CUDA生態(tài)可以快速遷移過來，對(duì)于急需國(guó)產(chǎn)替代方案的客戶來說，這是最現(xiàn)實(shí)的選擇。

但軟肋也同樣明顯。本質(zhì)上，這是在CUDA生態(tài)上加了一層轉(zhuǎn)譯層，英偉達(dá)的專利武器庫(kù)隨時(shí)可能引爆，而且轉(zhuǎn)譯過程必然會(huì)帶來性能損耗，無論優(yōu)化得多好，都難以完全避免。更關(guān)鍵的是，這條路走到極致，也只是，更好的兼容版，很難說是真正的技術(shù)自主可控。

沐曦的MACA軟件棧，走的是自主指令集路線。GPU IP包含指令集、微架構(gòu)在內(nèi)全部自研，擁有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)，從底層與CUDA徹底切割。

MACA提供類C編程語言，兼容主流C/C++異構(gòu)計(jì)算語法，但需要開發(fā)者重新學(xué)習(xí)和適配。

這種策略的優(yōu)勢(shì)是長(zhǎng)期安全，不受英偉達(dá)EULA條款約束，技術(shù)演進(jìn)完全自主可控，專利風(fēng)險(xiǎn)可以規(guī)避。但代價(jià)是生態(tài)重建成本巨大。

MACA直到2025年2月才開源工具鏈，比MUSA晚了近兩年。開發(fā)者社區(qū)的活躍度遠(yuǎn)不如摩爾線程，遷移工具的易用性也有明顯差距。除非客戶被完全禁止使用任何英偉達(dá)產(chǎn)品，包括CUDA，否則主動(dòng)遷移的意愿一般都很低。

相較之下，MUSA軟件棧2022年首發(fā)，已經(jīng)形成完整開發(fā)生態(tài)。

產(chǎn)品線戰(zhàn)略上，摩爾線程走的是To C加To B雙線布局。

To C端。摩爾線程的春曉芯片，220億晶體管規(guī)模，集成4096個(gè)MUSA流處理核心加128個(gè)專用張量計(jì)算核心，主頻1.9GHz，F(xiàn)P32算力15.2TFLOPS。

核心優(yōu)勢(shì)是全功能架構(gòu)，單芯片同時(shí)支持現(xiàn)代圖形渲染引擎、智能多媒體引擎、AI計(jì)算加速引擎、物理仿真四大引擎，覆蓋DirectX、OpenGL、Vulkan、OpenCL等主流接口。MTT S3000是業(yè)內(nèi)首款支持PCIe 5.0標(biāo)準(zhǔn)的GPU產(chǎn)品，256bit顯存位寬配32GB GDDR6顯存。

這種設(shè)計(jì)使其可以橫跨AI智算、云游戲、云渲染、視頻云等多場(chǎng)景。To C端的MTT S80消費(fèi)級(jí)顯卡，搭載完整的春曉芯片，能夠流暢運(yùn)行《暗黑破壞神3》《英雄聯(lián)盟》等主流游戲。

這是國(guó)內(nèi)唯一支持Windows DirectX 12的游戲顯卡，也是國(guó)內(nèi)唯一能批量出貨桌面級(jí)顯卡的廠商。

To B端，摩爾線程的產(chǎn)品線更加豐富。MTT S3000，面向云渲染、云游戲等企業(yè)場(chǎng)景。更高端的MTT S4000是訓(xùn)推一體智算卡，MTT S5000則支持FP8精度，專門針對(duì)大模型訓(xùn)練和推理優(yōu)化。同時(shí)摩爾線程還有面向數(shù)據(jù)中心的萬卡互聯(lián)方案KUAE。

沐曦走的是純To B路線，產(chǎn)品線高度聚焦。

沐曦的曦云C500，采用7nm工藝，通用GPU架構(gòu)，專注AI訓(xùn)練、推理及科學(xué)計(jì)算，對(duì)標(biāo)的是英偉達(dá)A100。

雖然其自研指令集和可重構(gòu)GPU架構(gòu)，并宣稱通過獨(dú)創(chuàng)硬件加速單元優(yōu)化算力能耗比，突破了傳統(tǒng)GPU能效瓶頸。

但曦彩G系列圖形渲染GPU仍在研發(fā)階段，無法提供成熟的圖形能力。下一代旗艦曦云C700號(hào)稱接近英偉達(dá)H100，但在H100的4000TFLOPS面前，15TFLOPS的C500更像是在追趕上一代產(chǎn)品。

曦思N100專注推理，曦云C500做訓(xùn)練推理兼顧，曦彩G系列圖形渲染還在PPT階段。

本質(zhì)上這是兩種不同的豪賭。摩爾線程賭的是，CUDA生態(tài)護(hù)城河會(huì)逐漸松動(dòng)，通過轉(zhuǎn)譯工具搶奪英偉達(dá)的開發(fā)者。沐曦賭的是，自主可控的戰(zhàn)略價(jià)值會(huì)倒逼客戶接受生態(tài)重建成本。

前者像當(dāng)年Android兼容Java應(yīng)用的策略，后者則是自研內(nèi)核。

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然而歷史已經(jīng)給出了殘酷的答案。

AMD在全球GPU市場(chǎng)苦戰(zhàn)20年，市占率始終徘徊在10%左右，面對(duì)英偉達(dá)的CUDA生態(tài)壁壘幾乎無解。這場(chǎng)國(guó)產(chǎn)AMD與國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)的路線分歧，怎樣才能避免重復(fù)的結(jié)局？

同時(shí)沐曦和摩爾線程也面臨相同的問題，他們的產(chǎn)品性能遠(yuǎn)低于英偉達(dá)最新的旗艦產(chǎn)品。

根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，2025年英偉達(dá)出貨550萬張GPU。

相較之下，摩爾線程AI計(jì)算芯片1.5萬到2萬片，消費(fèi)級(jí)顯卡及SoC 15萬片，但后者多為面向信創(chuàng)PC和輕薄本市場(chǎng)的低算力產(chǎn)品。沐曦截至2025年第一季度累計(jì)銷量2.5萬片，2025年預(yù)計(jì)總出貨量3萬到5萬片。

不是因?yàn)閮r(jià)格，而是因?yàn)樾阅艽钪辽?到3代。

光是H100單卡性能相當(dāng)于國(guó)產(chǎn)旗艦GPU的3到5倍，而且英偉達(dá)的迭代速度比國(guó)產(chǎn)廠商更快。等沐曦、摩爾線程的下一代產(chǎn)品出來，英偉達(dá)的B系列已經(jīng)開始收割市場(chǎng)。

更要命的是，大部分所謂，國(guó)產(chǎn)化訂單，本質(zhì)上是被動(dòng)替代，而非是客戶主動(dòng)選擇，買不到英偉達(dá)才退而求其次。12月8日，特朗普宣布放寬英偉達(dá)H200出口政策后，字節(jié)內(nèi)部迅速成立“H200 自采項(xiàng)目組”，騰訊則是參與緊急會(huì)議，提交H200需求預(yù)測(cè)報(bào)告。

從現(xiàn)狀來看，目前國(guó)產(chǎn)GPU的真實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景大多是這些推理場(chǎng)景，算力要求低，國(guó)產(chǎn)勉強(qiáng)夠用。教育科研，不追求極致性能。以及一些采購(gòu)項(xiàng)目，強(qiáng)制國(guó)產(chǎn)化要求。

但在真金白銀的商業(yè)AI訓(xùn)練市場(chǎng)，主動(dòng)選國(guó)產(chǎn)方案的客戶數(shù)量并不多。

從已有的訂單看，沐曦和摩爾線程大概率會(huì)繼續(xù)獲得融資和政策支持，營(yíng)收也會(huì)隨著強(qiáng)制國(guó)產(chǎn)化訂單增長(zhǎng)。

但要真正成為客戶的首選，而非備胎，需要解決三大核心問題：性能、軟件生態(tài)成熟、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性達(dá)到英偉達(dá)水平。

國(guó)產(chǎn)GPU的故事，注定是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的馬拉松，IPO首日漲5倍的狂歡，并不能代表未來。

就在摩爾線程、沐曦雙雄逐鹿科創(chuàng)板之際，另一個(gè)玩家——百度旗下的昆侖芯也傳出赴港IPO的消息。2025年12月，路透社援引知情人士稱，昆侖芯計(jì)劃最早于2026年一季度向港交所遞交上市申請(qǐng)，目標(biāo)2027年初完成IPO，最新投后估值約210億元。

更引人注目的數(shù)據(jù)是：昆侖芯2024年?duì)I收約20億元，超過已上市的摩爾線程的4.38億元和沐曦的7.43億元，更是超過了寒武紀(jì)的11.74億元。摩根大通預(yù)測(cè)，其2026年?duì)I收或暴漲至83億元，是2025年預(yù)期的6倍。

更關(guān)鍵的是，昆侖芯是大廠自用模式的典型。百度持股59.45%，文心大模型的萬卡訓(xùn)練集群就用的是昆侖芯，這種左手研發(fā)，右手采購(gòu)的閉環(huán)是摩爾線程、沐曦這些市場(chǎng)化公司無法復(fù)制的天然優(yōu)勢(shì)。

昆侖芯選擇港股而非科創(chuàng)板，可能也透露出其直至2026年才有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，A股對(duì)盈利的硬性要求顯然不太友好。其外部客戶占比約40%，包括vivo、吉利汽車、招商銀行、南方電網(wǎng)等，雖然看似多元化，但核心還是靠百度內(nèi)部訂單撐起規(guī)模。

大廠自用，能保證訂單穩(wěn)定，但若找不到其他出路，那就等于天花板鎖死。

但對(duì)于一直對(duì)百度市值不滿的李彥宏來說，昆侖芯上市是一次難得的享受市場(chǎng)“高估”的機(jī)會(huì)。盛宴不常，盛筵難再，英偉達(dá)國(guó)產(chǎn)平替?zhèn)兾ㄓ信Τ蔀樨?cái)富神話，或許才有足夠的儲(chǔ)備撐到黎明。