和文物大盜到底有沒有關系？伯希和IPO背后的品牌源起羅生門

來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》

近日，有“始祖鳥平替”之稱的伯希和更新招股書，繼續推進赴港IPO進程。

這是一家“夫妻店”，據稱為2012年創立。股權方面，劉振和伴侶花敬玲分別直接持有公司約35.10%和28.08%的股份，合計63.18%，騰訊為第一大機構股東，持有10.7%的股份。

乘著戶外風口，伯希和業績增長迅速，但也面臨顯著挑戰。根據其最新招股書，其通過提高平均售價、加大營銷推動營收增長，但陷入“增收不增利”的陷阱。

但相比于財務數據，還有一團更大的烏云圍繞著它。

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漲價，漲價，漲價

根據最新招股書，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，其營收分別為3.79億、9.1億、17.66億、9.1億，凈利潤分別為2430萬、1.52億、2.83億、8500萬。

值得注意的是，2025年上半年收入與2023年持平，但凈利潤少了6700萬。

伯希和的盈利能力呈現出一個奇怪的趨勢。

毛利率越來越高，從2023年的58.5%上漲到2025年上半年的64.2%，其中，沖鋒衣褲毛利率從2023年的57.9%，上漲到2025年上半年62.6%。但凈利率從2023年的16.7%下滑到2025年上半年的9.3%。

之所以出現這樣的現象。首先或與產品提價有關，導致毛利率有上漲空間。

招股書在解釋各渠道收入增長時，均將“平均售價及銷量增加”列為因素之一。

招股書顯示，其產品售價區間在400–1000元。其服裝整體平均售價從2022年的169元上漲到2024年的299元，上漲77%。其中沖鋒衣褲的平均售價從2022年的381元上漲到2025年上半年的459元，上漲20%。其多數產品的平均售價在兩三年時間上漲兩三成。

來源/招股書

另一方面，其銷售及分銷開支大幅攀升，占總收入的比例從2023年的30.5%（2.8億）增至2025年上半年的41.5%（3.8億），影響凈利率。2025年上半年伯希和發布招股書時，鳳凰網財經《“始祖鳥平替”一年賣17億，中產又捧出一個IPO》一文就提到伯希和存在依賴營銷驅動增長的問題。

值得關注的是，看起來有不錯收益的伯希和，受存貨與應收款項增加影響，自2024年起，公司經營活動所得現金凈額持續為負。

而在價格持續提升的同時，產品多次被曝光質檢不達標。

根據央廣網報道，近年來戶外品牌伯希和多次因產品質量不達標被市場監管部門通報。2024年7月，其全資子公司生產的女款羽絨服在山東省監督抽查中因絨子含量不合格被點名，復檢結論亦為不合格。同年2月，伯希和男款沖鋒衣在監督抽查中，顯示表面抗濕性（洗后）-面料不合格。

此前，伯希和產品也在多地的檢查中出現問題。2023年12月，杭州市市場監督管理局公告顯示，伯希和女款短袖T恤的“芯吸高度/透濕性/滴水擴散時間”不合格；2022年7月，其男式皮膚衣在上海被通報防紫外線性能不合格；2021年1月，男款沖鋒衣在國家監督抽查中表面抗濕性（洗后）不合格。

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伯希和與法國的“緣分”撲朔迷離

還有一個備受關注的問題是，“伯希和”這一品牌名。

這一品牌名被指與法國人保羅·伯希和（Paul Pelliot）重合，而后者因20世紀初來到敦煌莫高窟，盜走大量經卷文書而備受爭議。

保羅·伯希和 來源/百度百科

盡管伯希和方曾堅決表示“我們品牌跟法國人伯希和沒有任何關系”，但質疑并未消退。

不少網友在社交媒體上發布截圖，圖中顯示的文字內容都提到“為了紀念偉大法國探險家伯希和而創立了PELLIOT伯希和戶外品牌”，但圖片都尚難辨別真假。

來源/社交媒體平臺

不過值得注意的是，其中一張截圖提到“2001年，PELLIOT邁出多元化生產線的第步，推出滑雪和野營系列產品，成為法國青年登山隊指定戶外裝備。”

在顯示來源為青海新聞網的《ISPO上海站專訪：法國高端戶外品牌伯希和》一文中，馬雨彪也提到，“早在2001年，伯希和就已成為法國青年登山隊指定戶外裝備”。在伯希和最新招股書中，出現了名為馬雨彪的人士，職位為執行董事。

來源/網頁截圖

更重要的是，鳳凰網財經《IPO觀察哨》發現，在“品牌總網”網頁上2015年5月23日發布的《伯希和不斷豐富戶外產品 開啟戶外裝備專業時代》一文中，提到的伯希和介紹為“作為1991年創立的戶外品牌，伯希和從誕生之日起就將‘探險’精神融入進了品牌靈魂。為了紀念20世紀法國最偉大的探險家--保羅·伯希和(Paul Pelliot)而賦予的品牌名稱，也一路激勵著品牌成長。”

來源/網頁截圖

同時，鳳凰網財經《IPO觀察哨》注意到，在名為“海外網”的網頁上2014年12月17日發布的《中國首屆雪地摩托車賽 法國伯希和全程贊助》一文中，也提到“作為全球頂級戶外運動品牌，伯希和以著名法國探險家保羅·伯希和(PaulPelliot)命名，早在2001年就被選為法國青年登山隊指定戶外裝備。”

來源/網頁截圖

而在2020年6月發布在中國網的《“為冒險而生” 伯希和2020秋冬戶外新品發布》中，此時伯希和的介紹變成了“于2012年在法國注冊創立，同年登陸中國市場。”

在伯希和最新招股書中，未搜索出“法國”二字。

來源/網頁截圖