中簽率0.033%的“年度打新之王”，開盤即暴漲568%！

國產GPU迎來屬于自己的時代窗。

來源 | 小飯桌

作者 |李玉鵬

摩爾線程敲鐘的12天后，“國產GPU第二股”來了。

沐曦上市首日開盤報700元/股，較發行價104.66元/股，漲幅超568%，公司總市值一度超過2800億元。

值得一提的是，沐曦這只發行價高達104.66元的新股，在上市前便已點燃市場——

網上申購中簽率低至0.033%，甚至比創造“打新神話”的摩爾線程更“難搶”。

從提交IPO申請到科創板敲鐘，沐曦用了不到四個月時間——

這不僅是一條典型的硬科技企業上市路徑，也折射出當前資本市場對核心技術自主化企業的大力支持。

在算力需求持續爆發、國產替代深入人心的今天，摩爾線程、沐曦的陸續上市，無疑為行業打了一劑強心針。

至此，備受關注的“國產GPU四小龍”中已有兩家成功上市，另外兩家也正穩步推進資本化進程：

壁仞科技已經遞表港交所并獲IPO備案，燧原科技也已經啟動了科創板IPO流程。

除此之外，還有瀚博半導體、格蘭菲等GPU廠商現在均處于上市輔導階段。國產GPU企業正集體步入發展快車道。

01

技術鐵三角的破局之路

沐曦成立于2020年9月。

這家公司的創業故事，始于三位曾在AMD共事的技術專家。

創始人陳維良在AMD工作了近20年，期間他負責過數代GPU設計及產品線全球管理，主導完成了10余款高性能GPU產品的流片與量產。

作為AMD首席SOC架構師，彭莉完成了多款高端復雜的GPU芯片設計；

楊建則是三維圖形與高性能計算生態領域的資深專家，擁有豐富的GPU芯片設計及軟件生態開發經驗。

這三位平均擁有近20年GPU研發經驗的前同事構成了沐曦的技術“鐵三角”。

彼時，協助創立沐曦的和利資本創始合伙人孔令國曾坦言：

“像陳維良這樣的技術大牛，如果不自己創業去試一把，很多人會心有不甘?！?/p>

而陳維良的創業宣言則更加豪邁：

“中國缺少自主可控高性能GPU的歷史將由我們終結?！?/strong>

創業之初，擺在陳維良和團隊面前的核心問題是如何在國際巨頭壟斷的市場中進行突圍。

與摩爾線程定位的“全功能GPU”不同，他們聚焦于通用GPU（GPGPU）賽道，主攻訓推一體的人工智能計算市場。

雖然沐曦是“國產GPU四小龍”中成立最晚的公司，但其研發速度令人驚嘆：

公司成立不到兩年就完成了首款智算推理GPU“曦思N100”的流片。

里程碑在2023年到來。

其主力產品“曦云C500”在6月回片成功，并于2024年2月實現量產。

這款產品迅速成為公司的營收支柱，在2024年貢獻了7.22億元收入，占總收入的97%。

截至2025年3月，該產品的累計銷量已經突破2.5萬顆。

按照沐曦的說法，曦云C500系列訓推一體GPU能夠較好地滿足AI訓練/推理、通用計算、科學計算等多元化算力需求，綜合性能對標英偉達A100，并且相較英偉達目前國內可售產品H20在大模型訓練場景下更具性能優勢。

據公開信息顯示，沐曦于今年10月推出其首款全國產通用GPU“曦云C600”，已實現IP設計、晶圓制造至封裝測試全流程的國產化落地。

該芯片兼容MetaXLink超節點擴展技術，能夠支撐萬卡級及以上規模計算集群的搭建。

軟件生態方面，據了解，沐曦自主打造出全棧軟件平臺 MXMACA ，憑借對主流 CUDA 生態的高度適配性，降低了開發者的學習門檻與應用遷移難度。

截至目前， MXMACA 軟件棧已實現對 128B 混合專家（ MoE ）模型等復雜大模型全量預訓練的支持，意味著其商業化落地過程中的關鍵阻礙已得到初步緩解。

02

百億資本“眾星捧月”

五年，超百億融資，身后匯聚超過百家投資方——

這是沐曦繪就的資本圖譜，其中匯聚了國家隊、頂級風投、產業資本以及個人投資者。

細看這家公司的融資節奏：

2020年11月， 公司成立兩個月獲得近億元天使輪投資，領投方為和利資本與泰達科投。

這一輪“聰明錢”的下注，很大程度上是基于沐曦創始團隊“AMD血統”以及對國產替代窗口的前瞻判斷。

市場聚焦始于2021年。

在當年的Pre-A輪及緊隨其后的Pre-A+輪中，紅杉中國、真格基金、經緯創投、光速光合等明星機構接連入場，將公司迅速推向聚光燈下。

同年8月，沐曦完成10億元級A輪融資，中國國有企業結構調整基金（國調基金）與中國互聯網投資基金（中網投）聯合領投；

投資方還包括經緯創投、紅杉中國、光速光合、國創中鼎、智慧互聯產業基金、上海科創基金、聯想創投等，投后沐曦估值已達70億元。

這輪融資也標志著“國家隊”的正式重倉，不僅帶來資金支持，也賦予了國家產業背書。

如果說早期融資依賴于遠見，那么伴隨研發進入深水區，“誰能提供長期且堅定的支持”變得至關重要。

資本陣容在沐曦2022年9月的Pre-B輪融資中進一步多元化——

由私募大佬葛衛東旗下的混沌投資與央視融媒體產業投資基金聯合領投，上海國盛資本、中鑫資本等機構參與。

2023-2024年，公司持續完成多輪融資，引入了包括浦東資本、上海科創基金、湖南及河南等地國資平臺在內的眾多投資者，股東結構日趨豐富。

來到今年，沐曦上市前的“臨門一腳”則是場規?？涨暗馁Y本盛宴。

今年3月的Pre-IPO輪，沐曦一舉融得超72億元，投后估值破210億元。

此輪投資方包括紅杉中國、經緯創投、IDG資本、春華資本、聯想創投、中金資本等頭部機構云集，娃哈哈、七匹狼、中山公用等產業資本也現身其中。

縱觀這幅百余家股東構成的資本圖譜，不僅是資金的簡單匯集，也是不同戰略意志與產業訴求的深度聚合。

早期，以和利資本為代表的早期“產業伯樂”，擁有深厚的半導體產業背景，敢于在公司僅有“一紙藍圖”和一支明星團隊時下注。

紅杉中國與經緯創投是兩股市場化力量，它們從A輪前就已經進入，并在此后幾乎所有重要輪次持續加碼，則踐行了“重倉陪跑”的長期主義。

國調基金與中網投的入局是沐曦發展史上的關鍵節點。

它們不僅提供了關鍵的研發資金，更在后續為其引薦產業鏈資源、協助辦理上市合規手續等發揮了“賦能型”股東的作用。

另外，股東名單中的聯想、中國電信等產業資本，尋求的是業務協同與供應鏈安全。

比如，聯想創投入股后，雙方迅速從投資關系升維至業務合作，于2025年聯合推出國產AI一體機。

而娃哈哈、七匹狼等跨界投資，則代表了產業資本對高端國產芯片賽道長期價值的共識。

就在沐曦上市前夕的戰略配售中，美團、京東、騰訊等互聯網巨頭的現身，進一步彰顯了其作為國產算力核心供應商的生態位價值。

值得一提的還有個人投資者。

私募大佬葛衛東通過混沌投資及個人身份深度布局，上市前合計持股7.48%，成為最大外部股東。

根據發行價估算，其持股市值超28億元；

另一位自然人股東戎艷琳持有0.71%股權，股票價值也升至2.68億元。

財務方面，沐曦與摩爾線程境況類似——

一方面，營收隨主力產品放量而持續增長；

另一方面，巨額研發投入導致虧損持續擴大，形成“增收不增利”的局面。

沐曦預計，最早將在2026年實現盈虧平衡。

從6月30日遞交招股書到10月24日成功過會，沐曦的IPO流程用時不到四個月。

12月5日，沐曦啟動申購；

10日，披露發行結果公告，104.66元/股的發行價在年內科創板新股中（僅低于摩爾線程）位居第二高，對應發行后總市值約419億元，超2227倍的網下申購倍數，甚至超過摩爾線程的1572倍，沐曦成為年度“打新之王”。

03

國產GPU的集體沖刺與市場審視

隨著兩家“國產GPU四小龍”接連敲鐘，國產算力產業的資本化浪潮已經勢不可擋。

然而，作為這場浪潮的先聲——

“國產GPU第一股”摩爾線程在上市后經歷了一場從資本狂熱到理性審視的“洗禮”。

12月5日，摩爾線程上市首日開盤漲幅便超過468%，盤中一度沖至每股688元。

此后股價繼續攀升，至12月11日一度觸及941.08元的高點，較發行價暴漲超過720%。

市場的熱烈追捧將這家尚未盈利的公司的市值一度推高至近4000億元。

這場狂歡在上市約一周后遭遇了重大考驗，市場焦點迅速從“造富神話”轉向對科技公司初心的拷問。

起因則是12月12日晚間摩爾線程發布公告，計劃使用最高不超過75億元的閑置募集資金進行現金管理。

這一操作立即在投資者中引發軒然大波。

市場質疑的焦點在于：

一家以硬科技和突破“卡脖子”技術為敘事核心的公司，為何在拿到研發資金后似乎并不急于全力投入技術攻堅。

盡管公司迅速澄清，但市場情緒仍顯著降溫，公告次日其股價應聲下跌13.41%，此后連續多個交易日下挫。

這一事件引發的討論甚至波及了整個板塊，一些投資者隨即對沐曦發出疑問：“你們上市后不會也把錢拿去理財吧？”

畢竟，在市場對摩爾線程的審視與爭議尚有余溫之際，緊隨其后敲鐘的沐曦已置身于這個更為審慎也更為挑剔的市場新環境之中，其后續表現無疑將承載著雙重的目光與壓力。

摩爾線程上市后的這段“過山車”式經歷展現了市場對國產GPU企業的復雜心態：

一方面，投資者懷抱極高的期待與熱情，愿意為自主可控的宏大敘事支付巨額溢價；

另一方面，市場也保持著敏銳的監督目光，時刻檢驗著企業能否將融資真正轉化為技術突破的動能，而非陷入“上市圈錢”的敘事。

這場從狂熱到爭議的演變，無疑為后續上市的同行們錨定了一個市場情緒坐標。

再看“四小龍”隊列中，緊隨其后的是壁仞科技與燧原科技，這兩家公司也正通過不同的資本市場路徑完成最后沖刺。

壁仞科技12月15日獲得證監會境外發行上市的備案通知，若順利上市，壁仞科技或將成為首家登陸港股的國產GPU企業。

據了解，該公司側重于高性能通用GPU領域，自2019年成立以來累計公開融資總額已超50億元。

目前，其上市前的估值約140億元。

另一位玩家燧原科技，也在11月1日向上海證監局提交了上市輔導備案報告，啟動科創板上市輔導，其技術路線聚焦于AI云端訓練與推理。

該公司自2018年成立以來累計融資金額接近70億元。

目前，燧原科技估值已達205億元。

壁仞科技和燧原科技的沖刺讓“國產GPU四小龍”的資本化格局愈發清晰，它們正以不同的技術路線和上市策略，共同拓寬國產算力的疆域。

這種在技術路徑和資本路徑上的分兵合擊，也避免了同質化內耗，以差異化競爭覆蓋了從圖形渲染、通用計算到專用推理的廣闊市場。

其他企業，比如全棧式GPU芯片及解決方案提供商瀚博半導體今年以來動作頻頻，先后拿下兩輪融資，既吸引了地方國有資本的站臺，也收獲了頭部市場化機構的真金白銀支持。

該公司4月完成的融資里，鹽城中韓產業園二期投資基金、廣東省灝瀚芯圖創業投資基金、青島賽富皓海創業投資中心這類“國家隊”紛紛入局；

到了10月的Pre-IPO輪融資，國泰君安創新投資、易方達、臨港數科、經緯創投等市場化大佬也果斷加倉。

而這家公司已經在7月啟動上市輔導，輔導機構是中信證券，兩輪融資剛好為其沖刺IPO鋪路。

格蘭菲也把精力撲在上市籌備上。

其已于今年2月已經正式啟動上市輔導。

這家背靠上海兆芯生態的企業（兆芯持股約27.44%），最近一次公開融資還是2022年12月的A輪，當時盈港資本、建信股權、海通創意資本、高鯤資本、信峘投資等機構都參投；

而在此之前的戰略融資中，云鋒基金、君聯資本、昆橋資本等就已經提前進場布局。

通用GPU開發商天數智芯自今年8月傳出籌備港股IPO的消息后，相關進程快速推進，目前已進入初步討論階段。

公司的融資步伐也保持著穩扎穩打的節奏，今年3月先完成D輪融資，瀛灣資本成為這一輪的投資方；

時隔8個月又拿下E+輪融資。

回看其融資歷程，早已積累了一批實力雄厚的“朋友圈”，中金資本、國調基金等重量級機構都在之前的輪次中下注。

實際上，這場國產GPU企業上市潮的核心驅動力在于產業迎來了一個歷史性發展窗口期：

一方面是政策層面強調的自主可控；

另一方面，英偉達高端GPU在國內市場的供給受限，市場缺口為國產替代進程創造了機遇。

摩爾線程掛牌上市僅12天，沐曦緊隨其后完成IPO敲鐘——

這不僅是兩家企業發展歷程的階段突破，也成為國產GPU產業進入“技術攻堅-資本加持-市場拓展”正向循環的縮影。

在國產替代的大趨勢下，一張融合了市場嗅覺、國家意志和產業智慧的資本生態網絡支撐這些“國產GPU們”在駛向深水區。

只不過，未來的故事主線將從融資與上市，轉向更加殘酷的技術迭代較量、生態壁壘構建以及全球市場競爭。

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