誰是亞洲第一個倒下的國家？

先把結論放在最前面：越南現在不是“要不要繼續增長”的問題，而是“還能不能承受下一次外部沖擊”的問題。它這套靠外資、靠出口、靠低成本勞動力高速奔跑的模式，已經跑到了拐點附近。一旦全球資金環境再收緊、貿易環境再惡化、內部金融風險再失控一點點，越南很可能會成為亞洲第一個真正意義上“從高速墜落”的國家。不是因為它不努力，而是這條路，本身就很像當年的日本，只是日本是被升值拖死，越南可能是被貶值和外逃撕裂。

為什么說越南這十幾年跑得快？說白了就三句話：便宜、年輕、好用。工資低到中國的一半以下，人口結構年輕，25歲以下勞動力占比高，對跨國企業來說就是一座現成的“成本洼地”。再加上地理位置貼著中國，供應鏈能接、港口能出貨，政府又拼命簽自由貿易協定，把關稅砍到骨頭里，外資不來才怪。

于是你看到的就是教科書級別的“外資驅動增長”：三星把一大塊手機產能搬到越南，英特爾直接把全球最大的封測廠放在那里，日本、韓國、中國企業一擁而上，紡織、電子、代工全線鋪開。GDP數字漂亮得不像話，長期6%—7%，疫情后還能反彈到8%以上，進出口猛增，貿易順差高企，FDI數據年年創新高。那幾年，越南被叫“世界工廠2.0”，不是沒人信。

但問題恰恰出在這里：跑得太順了，順到把結構性風險全都蓋住了。越南的增長，本質上是“別人投錢、別人給訂單、別人掌握技術”，自己負責把人擰成螺絲。只要全球環境順風，這套模式效率極高；可一旦風向變了，越南幾乎沒有緩沖層。

2022年美聯儲加息，是第一個重錘。全球資金回流美國，新興市場一起遭殃，越南首當其沖。一年時間，外資撤走約350億美元，股市被連續凈賣出，越南盾開始明顯貶值。很多人當時還在安慰自己，說“這只是短期波動”，可問題是，越南沒有日本那樣的產業縱深，也沒有中國那樣的內需底盤，它靠的是外部血液。

資金一抽，問題立刻浮現。企業大量退出，2024年接近20萬家企業關門，新增一家，退出兩家，制造業訂單下滑，利潤被匯率、物流、電力成本一起擠壓。基礎設施短板開始反噬，高速公路堵、電力供應不穩，這些在順風時是“可以忍的缺點”，逆風時就是致命傷。

更麻煩的是金融體系。房地產泡沫抬頭，胡志明市房價兩位數上漲，銀行賬面看著還行，但一查不良貸款就開始冒頭。監管一嚴，信心反而更快流失，資本止損式撤離。這就是典型的新興市場困境：不查是雷，查了更慌。

很多人拿日本來類比，說越南不一樣，日本當年是日元升值，越南現在是貶值，怎么會走同一條路？這恰恰是理解錯誤。日本的問題不只是升值，而是“外部沖擊 + 內部泡沫 + 結構僵化”的疊加。匯率只是觸發器，不是病根。

日本在廣場協議后，出口受挫，資金外流與內循環失衡并存，政府用寬松貨幣硬托，結果把資產泡沫吹到天上，最后一地雞毛。越南現在雖然方向相反，是貨幣貶值，但效果未必更好。貶值會推高進口成本、侵蝕利潤、加重外債負擔，同時刺激通脹和資產泡沫。一旦外資認為“貶值擋不住風險”，撤離速度反而更快。

你會發現一個危險的重合點：外部環境惡化、內部金融風險上升、資產價格脫離實體、政策空間有限。日本當年是“慢慢塌”，越南這種體量和結構，更可能是“突然失速”。

最關鍵的問題在于，越南至今沒有完成從“外資附屬工廠”到“自主產業體系”的躍遷。供應鏈不完整，核心技術不在手，內需不足以托底，一旦出口受阻，幾乎沒有第二引擎。這和中國最大的不同就在這里：中國能扛住，是因為哪怕外貿下滑，內需、基建、產業升級還能頂上；日本當年扛不住，是因為產業空心化后，國內需求被資產泡沫掏空。

越南現在站在這個岔路口。如果繼續迷信FDI數字、迷信高增速，不下決心做結構調整，那么下一次全球沖擊，很可能不是“增速下滑”，而是系統性失衡。到那時，“亞洲第一個倒下的國家”這個說法，未必是聳人聽聞。

這并不是說越南一定會崩。它起點低，人口還年輕，仍有調整空間。但時間窗口正在變窄。外資不會等你慢慢轉型，金融市場更不會給你耐心。日本的教訓從來不是“別發展太快”，而是“別把命運交到別人手里”。

奇跡之后，往往藏著代價。越南如果不盡快從“跑得快”轉向“跑得穩”，黑馬，真的可能會成為第一個摔倒的。讀到這里，你就該明白，這不是唱衰，而是提前看見拐點。錢花在這里，不冤。