格林美抱上國企大腿了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一邊賣資產回籠資金，一邊又掏錢入股買家，格林美這波操作頗為微妙。

格林美12月12日公告，將以4億元收購河南循環集團16.38%的股權。有意思的是，兩個月前格林美剛把旗下江西格林循環材料公司以9.6億元賣給這家公司，更早些時候還向對方出售過三家虧損的電子廢棄物處置企業。

從賣方到股東，雙方關系一再轉變。按河南循環集團24億元的整體估值計算，16.38%股權對應價值約3.93億元，格林美此次出價4億元，溢價率達68%。公司對外解釋是“國有+民營”優勢互補，要在中原地區強化資源回收網絡。

這筆交易時機也耐人尋味，格林美剛在10月拿下廈鎢新能源495億元的大單，但公司主營的三元前驅體業務正被磷酸鐵鋰擠得喘不過氣，資產負債率已經突破64%，一年內要還的債有66億多，賬上現金約有47.5億。

格林美和河南循環集團這幾筆交易，時間線排得很緊。去年底，格林美把河南、山西、內蒙古三家電子廢棄物處置企業打包賣給河南循環集團，作價9.22億元。

今年10月31日，格林美又把江西格林循環材料100%股權以9.62億元轉手給對方。不到兩個月，12月12日格林美又反過來花4億元買進河南循環集團的股份。

賣出去的資產賬面并不好看，江西格林循環材料去年凈虧2680萬元，今年前三季度又虧了1069萬元，現金流一直是負的。之前賣掉的那三家公司，去年前三季度也都在賠錢。河南循環集團自己日子也不算好過，今年前9個月營收才6730萬元，還凈虧了162萬元。

既然都在虧損，格林美為什么還要溢價買入股權？表面理由是看中河南循環集團的平臺價值。這家河南省屬企業今年通過多次收購，把電子廢棄物拆解能力做到了全國第一。格林美入股后，雙方提出要共建循環經濟產業互聯網，還要搞"一帶一路"的資源合作。

實際考量可能更直接，電子廢棄物處置業務投入大、見效慢，區域性特征明顯，和格林美主攻的三元前驅體、動力電池回收不是一條線。把這塊業務交給有政府背景的河南循環集團，既減輕了包袱，又通過持股保持了聯系，算是退得比較體面。

不過格林美整體經營還在改善，三季報顯示，前三季度營收274.98億元，同比漲10.55%，歸母凈利潤11.09億元，漲了22.66%。

格林美真正的麻煩在三元前驅體市場萎縮，弗若斯特沙利文統計，三元正極材料出貨量2022年是105.85萬噸，2023年降到101.87萬噸，2024年進一步跌至101.13萬噸，基本沒增長。

反觀磷酸鐵鋰，三年間從145萬噸漲到245萬噸。動力電池聯盟數據更直觀：今年上半年三元電池裝機量55.5GWh，同比跌10.8%；磷酸鐵鋰裝機量244.0GWh，同比暴漲73%。

市場變化直接反映在格林美財報上，今年上半年三元前驅體銷量從去年同期的10.17萬噸降到8.2萬噸，收入跟著從81.06億元掉到67.96億元。產能利用率從106.8%跌到82.4%，毛利率也從15.5%降到14.14%。

從利潤增長來看，上半年7.99億元的歸母凈利潤里，公允價值變動少虧了1.68億元，投資收益多賺了1.63億元，信用減值沖回貢獻近7000萬元。三項加起來超過3.3億元，但凈利潤才漲了不到1億。主業盈利能力在走弱。

更棘手的是債務，應收賬款從2022年的57.49億元漲到今年9月的73.19億元，存貨從76.62億元漲到99.69億元。短期借款從43.94億元漲到72.27億元，長期借款更是從75.08億元翻倍到158.72億元。一年內要還的債有66.28億元，賬上現金只有47.5億元。

格林美9月向港交所遞交了H股申請，計劃融資50億元左右。公司給自己定的目標也不低：未來三年營收要分別達到400億元、500億元、600億元以上。在建工程從去年初的27.3億元已經漲到今年9月的76.28億元，擴張步伐沒停。

10月簽的廈鎢新能源訂單算是個好消息，按協議，2026到2028年格林美每年供應15萬噸電池原料和材料產品，三年共45萬噸。按當時價格算，訂單總價值約495億元，比格林美425億元的市值還高。

但問題是動力電池回收產能已經嚴重過剩，中國汽車技術研究中心預計今年退役電池才80萬噸出頭，全國156家有資質企業的拆解產能卻達到379.3萬噸，利用率只有16%。格林美2024年鎳回收量2.03萬噸，計劃2026年做到30萬噸，難度不小。

磷酸鐵鋰擠壓三元電池份額，回收產能過剩，負債率高企，多重壓力下格林美選擇剝離虧損資產、引入國企合作、準備海外融資。這套組合拳能不能幫公司渡過難關，還得看后續表現。

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