A股縮量調(diào)整，滬指逼近3800點，短線何時企穩(wěn)？

周二A股繼續(xù)縮量調(diào)整，滬指已接近3800點。

12月16日，截至收盤，上證綜指跌1.11%，報3824.81點；科創(chuàng)50指數(shù)跌1.94%，深證成指跌1.51%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.1%。滬深兩市成交總額進一步降至17242億元。

港股方面周二同步回撤，尤其是午后，恒生科技指數(shù)跌幅突然加大，恒生指數(shù)跌幅擴大至2%，最終收跌1.54%，恒生科技指數(shù)一度跌超2.5%，最終收跌1.74%。

“從K線形態(tài)上分析，周二滬指顯然是選擇方向了，開盤15分鐘直接跌破3859關(guān)鍵頸線位比較干脆果斷，并且一同跌破3816前低，早盤的低開缺口全天也無力回補，下午一點半左右試圖反彈，但仍然被壓了回來，二次探底走勢基本上石錘了。”有券商投顧指出，從K線形態(tài)來看周二下影線較短，沒有止跌跡象出現(xiàn)，調(diào)整量能還未見地量水準，所以短線大概率還會有新的低點出現(xiàn)，周三不排除還有考驗3800點關(guān)口，甚至有盤中擊穿的動作。

但前述券商投顧也表示，由于滬指60分鐘及120分鐘級別有macd底背離結(jié)構(gòu)，再跌后又將和11月21日一樣出現(xiàn)短中期情緒冰點共振現(xiàn)象，所以再跌后容易迎來情緒面修復，屆時要觀察修復力度及具體K線形態(tài)來判斷是否止跌企穩(wěn)，求穩(wěn)的投資者最好再耐心等一等。

外部情緒傳導與內(nèi)部資金止盈的雙重沖擊

對于市場近期表現(xiàn)低迷，廣發(fā)基金分析道，其原因或在于外部情緒傳導與內(nèi)部資金止盈的雙重沖擊。一是上周五至本周一美股AI科技股大跌，市場對AI泡沫和算力基建前景的擔憂重燃。映射到A股，通信、電子板塊的估值同樣計入了樂觀的AI業(yè)績增長預期，因此短期來看，市場對其估值性價比有分歧，并且AI基建還帶動了儲能、電網(wǎng)設(shè)備等板塊的聯(lián)動調(diào)整。

廣發(fā)基金認為，當前判斷AI泡沫破滅似乎過于左側(cè)，從估值、龍頭企業(yè)業(yè)績和投資占比的歷史橫向?qū)Ρ葋砜矗缃竦腁I行情或仍具備盈利支撐。中長期來看，AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍在，明年行情有望向中下游擴散。需要注意的是雖然產(chǎn)業(yè)敘事延續(xù)，但AI板塊的波動可能上升，需要留意風險。

“二是日本央行加息預期導致市場流動性收縮。”廣發(fā)基金指出，日本央行加息對全球可能帶來一定影響，但短期的擾動可能相對有限。具體到資產(chǎn)層面，參考歷史上兩輪日元加息后，套息交易都受到?jīng)_擊，對外部市場比如美股相對不利，尤其美股科技股是全球超配的資產(chǎn)；但對A股的影響可能相對偏弱，偏短期擾動。

廣發(fā)基金表示，三是臨近年末，投資者存在一定的鎖定收益、調(diào)倉換股的需求，特別是在內(nèi)部催化因素不強的背景下，也放大了外部擾動帶來的波動。

此外，近日統(tǒng)計局公布11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值同比增4.8%，社零同比增1.3%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計同比減2.6%。對此，博時基金表示，從數(shù)據(jù)上看整體延續(xù)弱勢，供給強于需求，結(jié)構(gòu)上外需強于內(nèi)需，新動能快于舊動能。

究其原因，博時基金認為，去年四季度“以舊換新”推高基數(shù)，近期政策的收斂以及雙十一消費前置，對當月的社零數(shù)據(jù)產(chǎn)生了壓制；其次，11月北方天氣開始轉(zhuǎn)冷，戶外施工減少，影響基建增速回落。同時，11月出口較上月明顯上行，多元的出口結(jié)構(gòu)形成支撐，總體上呈現(xiàn)內(nèi)需偏弱，外需緩和并形成支撐的態(tài)勢。工業(yè)生產(chǎn)增速雖小幅放緩但依然呈現(xiàn)韌性，高技術(shù)制造業(yè)增加值繼續(xù)領(lǐng)漲。

港股重回上行通道的條件是清晰的

而對于港股市場，華泰柏瑞基金指出，美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑不確定性的提升引發(fā)美債利率上行，疊加近在眼前的日央行議息會議目前有較高概率加息25基點，若加息落地，可能導致借日元投資港股的資金回流日本，或令港股在外部流動性上缺乏支撐。

另從內(nèi)部流動性來看，華泰柏瑞基金分析道，一方面2025年上半年港股IPO活躍，對應11月至12月迎來大規(guī)模解禁潮，另一方面2025年11月下旬以來南向資金凈流入持續(xù)萎縮，10日移動平均從此前日均70億港元降至不到10億港元，都可能進一步放大短期情緒。

“這種風險偏好回落、流動性階段性收緊的情況遇上港股特殊的行業(yè)結(jié)構(gòu)，也就引發(fā)了我們現(xiàn)在所看到的較為弱勢的港股市場。”華泰柏瑞基金稱。

從資產(chǎn)構(gòu)成來看，華泰柏瑞基金表示，港股市場的估值彈性主要來自以互聯(lián)網(wǎng)應用（AI軟件端）為代表的港股科技板塊以及以“新消費”為代表的港股可選消費板塊，相較A股（周期、硬科技占比較高）處在更靠近下游的位置，對基本面催化或更為依賴；一旦基本面催化不足，或市場開始擔心AI進展甚至“AI泡沫說”甚囂塵上，港股的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢便可能轉(zhuǎn)化為相對弱勢，或承受比訂單、投資和政策支持可見性較高的A股市場更大的壓力。

不過，華泰柏瑞基金稱，港股重回上行通道的條件可能也是清晰的——其Beta主要來自流動性寬裕與基本面修復，Alpha則主要來自更明確的結(jié)構(gòu)性機會，前者對應南向資金加速流入、美聯(lián)儲降息預期升溫、國內(nèi)基本面企穩(wěn)或企業(yè)盈利修復，后者對應大模型進展以及互聯(lián)網(wǎng)大廠C端應用的進展。

可重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)長期趨勢繼續(xù)向上、有望凝聚市場共識的方向

財通基金表示，臨近歲末，A股市場情緒雖受短期震蕩擾動，如海外日元加息帶來的擾動可能延續(xù)，國內(nèi)市場需時間凝聚共識，近階段或?qū)⒋蟾怕示S持震蕩整理。但疊加美聯(lián)儲降息周期確立的全球流動性寬松背景，當前可能正是布局春季躁動行情的關(guān)鍵窗口期。

后市來看，財通基金認為目前政策支撐、“資產(chǎn)荒”及美元降息周期的長期邏輯未改，市場中長期向好基礎(chǔ)穩(wěn)固，短期進一步大幅下行動能有限。從機構(gòu)共識來看，震蕩調(diào)整后的“冬播”機會或正在凸顯。

展望明年，博時基金稱，產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型仍在進行中，政策在跨周期和逆周期之間平衡，政策總體定調(diào)為“適度寬松的貨幣政策”與“更加積極的財政政策”。權(quán)益市場短期或維持弱勢震蕩，明年隨著價格和企業(yè)盈利的修復，市場或仍有表現(xiàn)空間。

“前瞻后市，不妨重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)長期趨勢繼續(xù)向上、有望凝聚市場共識的方向。”華夏基金指出，一方面，會議偏積極的宏觀政策定調(diào)、以及對于“反內(nèi)卷”、服務消費、投資止跌回穩(wěn)等重點工作的部署，繼續(xù)為順周期板塊創(chuàng)造估值修復環(huán)境。重視政策傾斜且明年景氣預期向好、當前估值合理、估值修復可持續(xù)的方向，包括“反內(nèi)卷”與漲價資源品，向上空間持續(xù)充沛。

另一方面，華夏基金表示，科技創(chuàng)新、發(fā)展新動能仍是大國博弈背景下明年國內(nèi)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的重點，疊加海外偏寬松環(huán)境、國內(nèi)基本面空窗期帶來的風險偏好提振下，科技成長仍將是最終引領(lǐng)本輪躁動行情突破的勝負手。

“在當前的市場環(huán)境下，如果后面繼續(xù)面臨過高預期回落的局面（且回落速度較快），那么反倒可能出現(xiàn)較好的配置機會、或成為春季躁動較好的布局期。”華泰柏瑞基金提示道，若不產(chǎn)生烈度遠超前次的信息，本輪風險偏好收縮對A股的影響或小于11月中下旬，A股整體可能仍存有震蕩小幅攀升的動能。此外，明年是“十五五”首年，春季政策和產(chǎn)業(yè)主題或活躍，可能推動風格從價值向成長切換。