本輪AI股大崩盤：一場暴雨引發(fā)的全球股市慘案

一場看似尋常的暴雨，引發(fā)了價值數(shù)百億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施股市場震蕩。

數(shù)據(jù)中心服務(wù)商CoreWeave在六周內(nèi)市值蒸發(fā)330億美元，跌幅超60%，與此同時博通和甲骨文在三個交易日內(nèi)均暴跌超17%，凸顯出市場對AI泡沫的擔(dān)憂正從資本開支延遲蔓延至整個產(chǎn)業(yè)鏈。

而這場危機(jī)始于德克薩斯州丹頓市的一個施工現(xiàn)場。據(jù)《華爾街日報》周一報道，夏季的強降雨和大風(fēng)導(dǎo)致CoreWeave的一個大型AI數(shù)據(jù)中心集群延期約60天，承包商無法按計劃澆筑混凝土。該集群計劃安裝約260兆瓦的計算能力，并租賃給OpenAI使用，但完工日期已被推遲數(shù)月。

CoreWeave首席執(zhí)行官Michael Intrator在11月財報電話會議上的混亂表態(tài)進(jìn)一步加劇了投資者恐慌。他先是試圖淡化影響，聲稱"只是一個數(shù)據(jù)中心"出現(xiàn)問題，隨后被首席財務(wù)官當(dāng)場糾正，實際上是“一個數(shù)據(jù)中心供應(yīng)商”遭遇延遲，暗示問題范圍更廣。此番混亂發(fā)言后，CoreWeave股價單日暴跌16.3%。

這一事件暴露出整個AI基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險：狂熱的建設(shè)速度與實際交付能力之間的裂痕正在擴(kuò)大，而數(shù)千億美元的估值已將樂觀預(yù)期提前消化。

暴雨引發(fā)的連鎖反應(yīng)

據(jù)知情人士透露，德州北部夏季的異常強降雨和大風(fēng)造成CoreWeave位于達(dá)拉斯北部丹頓市施工現(xiàn)場約60天的延誤。該數(shù)據(jù)中心集群的建設(shè)方是總部位于奧斯汀的Core Scientific，后者曾是一家加密貨幣挖礦公司，現(xiàn)已成為CoreWeave最大的房東之一。

除天氣因素外，CoreWeave及其合作伙伴在德州和其他地區(qū)建設(shè)的部分?jǐn)?shù)據(jù)中心還因設(shè)計方案修改遭遇額外延期。這些延誤使得CoreWeave計劃租賃給OpenAI的大型計算集群推遲數(shù)月交付。

CoreWeave的商業(yè)模式依賴高息債務(wù)購買數(shù)千枚英偉達(dá)先進(jìn)AI芯片，將其安裝在從第三方房東租賃的數(shù)據(jù)中心服務(wù)器機(jī)架中，再將芯片使用權(quán)轉(zhuǎn)租給AI公司。這種高杠桿模式在施工延期面前顯得格外脆弱。

CEO前后矛盾的表態(tài)制造恐慌

Intrator在11月10日的財報電話會議上試圖平息投資者對延誤的擔(dān)憂。他最初表示"一個數(shù)據(jù)中心出現(xiàn)問題"，并稱"這個數(shù)據(jù)中心會趕上進(jìn)度，然后我們將繼續(xù)前進(jìn)"。但首席財務(wù)官Nitin Agrawal迅速糾正稱，延誤集中在"一個數(shù)據(jù)中心供應(yīng)商"，而非單一數(shù)據(jù)中心，意味著問題更為廣泛。

在同一場電話會議中，Intrator又將施工延誤描述為"系統(tǒng)性挑戰(zhàn)"，并稱這"讓我們的客戶非常沮喪"，公司正試圖使數(shù)據(jù)中心建設(shè)商供應(yīng)基礎(chǔ)多元化以減輕不可避免的延誤影響。這種自相矛盾的表態(tài)令投資者不安。

次日，Intrator接受CNBC Jim Cramer采訪時再次重復(fù)"一個數(shù)據(jù)中心"的說法，在主持人提示后才糾正自己。當(dāng)日CoreWeave股價從財報發(fā)布日的105.61美元跌至88.39美元，跌幅16.3%。此后股價持續(xù)下滑至12月。

債務(wù)高企與盈利難題

D.A. Davidson分析師Gil Luria表示，CoreWeave擁有"迄今為止科技行業(yè)最丑陋的資產(chǎn)負(fù)債表"。CoreWeave最近一季度營收同比翻倍至近14億美元，但公司仍未盈利，最近一季度虧損1.1億美元。

Luria指出，CoreWeave約4%的運營利潤率還不到該公司用于部署客戶計算能力的大部分債務(wù)利息支出的一半，難以看清未來如何產(chǎn)生利潤。"看漲者認(rèn)為公司會通過規(guī)模化實現(xiàn)盈利，很多公司起步時利潤率都很低，但這已經(jīng)是一家具備規(guī)模的公司，這里沒有規(guī)模化正在發(fā)生"。

上周CoreWeave完成22.5億美元可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行。這種融資方式的利率低于公司通常用于支付新數(shù)據(jù)中心建設(shè)的資產(chǎn)支持融資，但也帶來稀釋股東權(quán)益、壓低股價的風(fēng)險。CoreWeave債務(wù)違約保險成本已飆升至7.9個百分點。

AI基礎(chǔ)設(shè)施投資遭遇信任危機(jī)

CoreWeave的動蕩凸顯出影響整個AI行業(yè)的更廣泛問題：快速增長引發(fā)了關(guān)于重大資本投資何時及如何產(chǎn)生健康利潤的質(zhì)疑。

知名做空者Jim Chanos因準(zhǔn)確預(yù)測安然倒閉而聞名，他對CoreWeave的公開批評加劇了市場對AI泡沫的擔(dān)憂。10月底，在對沖基金Two Seas Capital公開反對后，Core Scientific股東以壓倒性多數(shù)否決了CoreWeave提出的90億美元收購要約。Two Seas在信中寫道，如果交易完成，Core Scientific股東將"暴露在CoreWeave股價的高度波動中"，面臨"重大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險"。交易失敗后CoreWeave股價下跌超6%。

建設(shè)延誤的擔(dān)憂已蔓延至整個行業(yè)。在最近的財報中，云服務(wù)提供商甲骨文和定制芯片設(shè)計商博通均因表示部分支出將晚于投資者預(yù)期而遭遇股價雙位數(shù)百分比下跌。博通連續(xù)三個交易日累計跌幅達(dá)18%，創(chuàng)2020年3月以來最差同期表現(xiàn)，市值蒸發(fā)超3000億美元。甲骨文在公布意外高企的資本支出后，債券市場出現(xiàn)震蕩，提高了許多大型科技公司的資本成本。

Two Seas創(chuàng)始人兼首席投資官Sina Toussi表示，市場目前擔(dān)憂的是"AI的長期價值"。他同時持有CoreWeave股份，并稱公司"在以最大利用率快速啟動大型工作負(fù)載、在不中斷工作流程的情況下快速更換性能不佳的節(jié)點方面表現(xiàn)出色"，但承認(rèn)當(dāng)前市場情緒謹(jǐn)慎。

整個行業(yè)的施工延誤和供應(yīng)鏈瓶頸威脅著數(shù)千億美元的支出計劃推遲，而這些支出已被計入估值之中。