年末新券扎堆發行，可轉債打新收益最高達78％，市場回暖投資難度卻增加

本報（chinatimes.net.cn）記者胡金華 上海報道

臨近年末，可轉債市場迎來新一波發行小高潮。

從12月8日到12月15日，普聯轉債、神宇轉債、澳弘轉債、天準轉債、鼎捷轉債、鼎捷轉債多只新券扎堆網上申購。而11月以來上市的新可轉債，首日打新收益讓參與資金獲利頗豐，最高漲幅達到78%。

“年末新券發行扎堆，而且均系科技類品種。臨近年底企業存在補充資本、優化財務結構的客觀需求，監管層面也在推動直接融資，發行端因此較為活躍。從交易端看，近期權益市場企穩回升，帶動了轉債市場的風險偏好。更重要的是，資產荒的宏觀背景依然存在，市場對兼具債性保護和股性彈性的資產需求旺盛。不過，新債供應雖增，但優質資產依然稀缺，導致上市后備受追捧。”上海瀾成私募基金總經理許佳瑩對《華夏時報》記者分析表示。

新券密集發行，打新收入可觀

業內人士看來，在銀行轉債“退出”市場之際，新券的密集發行回應了市場亟需新鮮“血液”補充的需要。此外，當前市場標的不足400只，已經無法滿足市場資金投資抉擇，更容易引發市場暴漲暴跌。

具體來看，今年11月5日，滬市主板企業豪能股份發布公告擬發行不超過18億元的可轉債，用于智能制造核心零部件項目（二期），和補充流動性資金及補償銀行借款項目；11月7日，深市企業尚太科技發布公告，向不特定對象發行可轉債申請獲得深交所上市審核委員會審核通過；12月2日，中鼎股份發布公告，擬向不特定對象發行可轉債，募資總額不超過25億元，用于智能機器人核心關節和本體制造項目，智能熱管理系統總成項目，新能源汽車智能地盤系統研發結算中心項目和補充流動性資金；12月4日，科創板企業艾為電子發布公告，公司擬向不特定對象發行可轉債獲得上交所發審委員會通過；12月11日，同為科創板企業天準科技發布公告稱，已經獲得證監會同意，向不特定對象發行8.72億元可轉債；12月2日，保利發展發布公告，擬向特定對象募集可轉債總金額不超過50億元，用于9個地產項目投資資金；12月14日，萊特光電公告，公司擬發行可轉債募資不超過7.66億元，用于蒲城萊特光電新材料生產研發基地減少項目和補充流動性資金。

此外，耐普礦機、上聲電子、春風動力、華峰測控、金盤科技等一眾上市公司也在此期間發布了可轉債發行獲得上市發審委通過的公告，正在排隊發行中。

而從打新表現來看，新債上市首日表現堪稱亮眼。以12月首只可轉債新券茂萊轉債為例，該標的兩個交易日累計最高漲幅達到78%。12月10日，茂萊轉債上市首日開盤大漲30%，并觸發盤中臨時停牌，上交所暫停茂萊轉債交易至當日14時57分。復牌后，茂萊轉債在尾盤三分鐘再度大漲，最高至157.3元，這也是新券上市首日最高漲幅。12月11日，茂萊轉債繼續大漲，一度漲至178元，領跑漲幅榜。“今年以來上市新券并不多，茂萊轉債又是科創板品種，因此受到市場熱捧。下半年以來，新券上市首日開盤價均為130元，此后盡管漲幅不一，但對于小規模品種而言，首日上漲超過50%屬于標配。”12月15日，上海另外一家可轉債私募基金負責人陳威告訴《華夏時報》記者。

據Wind數據顯示，2025年可轉債市場規模萎縮超過1700億元，創下退出規模歷史新高，目前整個市場規模僅有5606億元，低于今年初的7337億元。

對此，可轉債私募廣東嗣盈總經理張曉東指出，盡管年末新券發行扎堆，但是投資者仍要珍惜新券的機會，可參與打新，畢竟目前新券儲備并不豐厚。

值得一提的是，從發行特征看，近期多只可轉債品種具備科技與科創的雙重屬性，因此也特別受到資金青睞。

比如鼎捷轉債與普聯轉債系數智軟件類品種，天準轉債、澳弘轉債、神宇轉債屬于電子與科技類品種。其中，鼎捷轉債發行人鼎捷數智是國內領先的智能制造整合規劃與數字化綜合解決方案服務提供商。天準轉債發行人天準科技是國內知名的視覺裝備平臺企業，致力于以人工智能技術推動工業數智化發展。普聯轉債發行人普聯軟件是一家專注于能源行業管理軟件開發的綜合服務提供商。澳弘轉債與神宇轉債的發行人分別為PCB行業和同軸電纜領先企業。

“當前全市場存量轉債不到400只，轉債數量嚴重不足，大資金介入，炒作情緒升溫，管理層加大了發行數量，抑制市場暴漲暴跌，防范市場風險。另外發債公司因業務發展，需要大量資金投入研發，改造擴建生產線，都加快了轉債的推進速度，第三大股東全額配債，賺錢效應明顯。”許佳瑩指出。

標的增加，投資難度也增加

多位業內人士坦言，雖然少了銀行轉債作為可轉債市場的“定海神針”，但新券數量的增加由于相對發行規模較小，客觀上也增加了投資難度。

“在這種稀缺性的主導下，整個市場估值在逐步提升。對于新券而言，上市后普遍大漲，且估值高于老券，如何參與其中，正在考驗不同風險偏好的投資者。對于機構資金和二級市場參與者而言，投資難度正在激增。”張曉東表示。

在許佳瑩看來，供給增加確實擴大了可投資的標的池，為精選個券、挖掘Alpha收益提供了更多可能，但機會與挑戰并存，隨著市場規模擴大，轉債個券的表現將進一步分化。過去的普漲行情難再現，研究深度將決定收益高度，機構投資者需要更精細地評估基本面、轉債條款和估值水平，才能把握真正的超額收益機會。

而總結2025年可轉債市場的表現，許佳瑩認為，回顧全年中債指數上漲17.5%，上證50上漲15.5%，滬深300上漲20.3%，中證500上漲29.4%，創業板指上漲54.2%，中證1000上漲27.2%。從各大寬基指數來看，轉債相對來說跟漲不足。主要是因為在今年牛市行情下，轉債內含的期權價值雖然提升，但其價格同時受到債底價值制約，股性彈性的釋放通常不如正股徹底。因此，在像2025年這樣由科技、成長板塊領漲的行情中，轉債指數的表現整體上會落后于高彈性的股票指數。

“但這并不意味著可轉債在2025年失去了配置價值。17.5%的漲幅依然是一個可觀的正回報，且在市場可能出現的階段性回調中，其債底保護作用會再次凸顯，波動性遠小于純權益資產。因此，今年的表現再次驗證了可轉債的核心定位——它并非博取最高收益的工具，而是在控制下行風險的前提下，爭取中等偏上收益的均衡型資產，其表現符合我們年初穩健中性的預期。”許佳瑩稱。

近期多家券商機構也開始發布對于2026年可轉債投資展望，市場普遍認為，2026年可轉債市場估值具有堅實支撐，可重點關注科技成長等領域的投資機遇。

方正證券固收首席分析師李清荷預計，供需偏緊情況或將持續。考慮到可轉債轉股、強贖等情況，明年可轉債市場或許會繼續縮量。在需求端，受益于權益市場向好，“固收+”基金崛起，可轉債需求仍然旺盛。整體來看，供需格局偏緊將繼續支撐可轉債估值。

“展望2026年，預計可轉債市場估值將維持高位。可轉債市場估值最主要的支撐來自投資者對權益市場的偏樂觀預期。首先政策紅利有望密集釋放，提振市場風險偏好；其次，權益資產預期收益率上行趨勢明確，鞏固了可轉債的股性價值；最后，‘固收+’資金對可轉債的配置需求旺盛，有望為可轉債市場估值提供韌性基礎。擇券方面，可聚焦科技成長、能源、反內卷和低波底倉四大主線。”國泰海通固收分析師顧一格也表示。

許佳瑩則認為，2026年在注冊制深化和上市公司融資需求驅動下，轉債發行會繼續提速，可轉債市場有望繼續擴容，行業覆蓋將更加多元，為投資者提供更豐富的選擇。市場投資情緒將更緊密地跟隨A股，但波動會相對緩和。投機機會將更多存在于中小盤、高彈性品種，但對應的波動風險也更大。

許佳瑩透露：“對于穩健型投資者，高等級、價格合理的平衡型轉債仍是底倉優選，打新套利模式或將隨著市場成熟而收益趨于平均。未來的核心策略將轉向賽道選擇+個券深挖。一方面，緊跟政策與產業趨勢，布局成長性賽道；另一方面，在傳統行業中尋找基本面反轉、有條款博弈機會的個券。”

責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳