前三季度規(guī)模大增45%，“固收+”憑什么這么火？

2025年，當大多數(shù)投資者的目光聚焦于火熱的權(quán)益市場時，一個低調(diào)的市場已經(jīng)悄然復蘇。截至2025年三季度末，全市場公募“固收+”基金規(guī)模達到2.42萬億元，較2024年底的1.67萬億元，大幅增長45%，總規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。（數(shù)據(jù)來源Wind，按照基金概念分類中的“固收+”基金統(tǒng)計。）

權(quán)益市場回暖，疊加無風險利率持續(xù)下行，純債產(chǎn)品、理財產(chǎn)品收益率持續(xù)走低，為理財市場帶來了新圖景。投資者在追求資金安全的同時，對收益彈性有更多期待。因此，相對穩(wěn)健、攻守兼?zhèn)涞摹肮淌?”產(chǎn)品，作為純債產(chǎn)品和理財產(chǎn)品的替代選擇之一，成為投資者資產(chǎn)配置的重要選擇。

多元資產(chǎn)配置 優(yōu)化組合風險收益比

“固收+”策略，是指用固收類的低風險資產(chǎn)打底，如債券等有利息收入的資產(chǎn)，爭取提供相對穩(wěn)健的收入來源；并搭配少量的權(quán)益或其他中高風險資產(chǎn)以增強收益彈性，包括股票、可轉(zhuǎn)債等，權(quán)益資產(chǎn)占比不超過30%，努力優(yōu)化組合的風險收益比。

“固收+”這個概念為大眾所熟知，始于2018年資管新規(guī)落地，保本理財時代終結(jié)，產(chǎn)品凈值化使得投資者開始接受波動，并將目光逐步投向其他穩(wěn)健風格的金融產(chǎn)品。這時適逢利率下行，以債券為底倉、適度配置其他風險資產(chǎn)的“固收+”產(chǎn)品滿足了中低風險偏好投資者的需求。

“固收+”產(chǎn)品中的固收部分，主要投資于債券，通過精選個券來爭取投資收益。收益來源主要兩方面：一是獲得利息收入；二是資本利得，即從債券價格波動中賺取差價，以及利用杠桿賺得的收益。“+”的部分，倉位限定在一定范圍內(nèi)，是彈性收益主要來源——包括股票、可轉(zhuǎn)債、國債期貨等資產(chǎn)，也可以根據(jù)產(chǎn)品投資范圍參與股票定增、打新等多種投資。

2019至2021年股票牛市期間，由于權(quán)益資產(chǎn)的上漲，“固收+”產(chǎn)品的收益情況超出了投資者的預期，資金持續(xù)涌入，“固收+”產(chǎn)品出現(xiàn)規(guī)模爆發(fā)式增長。Wind統(tǒng)計，按基金概念分類，2018年底“固收+”基金總規(guī)模僅有5579億元，2021年底已升至2.41萬億元。

2022年至2024年，權(quán)益市場波動加劇，加之信用風險事件頻發(fā)，一些“固收+”產(chǎn)品因此經(jīng)歷明顯調(diào)整。Wind統(tǒng)計顯示，到2024年底“固收+”基金總規(guī)模縮水至約1.67萬億元。這期間，監(jiān)管明確了“固收+”基金的權(quán)益資產(chǎn)配置比例控制在30%以內(nèi)，劃定策略紅線，行業(yè)也逐步梳理清楚“固收+”的管理模式。

由此，“固收+”產(chǎn)品的體系化資產(chǎn)配置模式逐步建立和完善。經(jīng)歷周期考驗后，多數(shù)“固收+”產(chǎn)品都是爭取在風險可控范圍內(nèi)力爭實現(xiàn)收益目標，以客戶細分需求為導向，產(chǎn)品從規(guī)模擴張邁入風險收益比優(yōu)化階段。截至2025年三季度末，“固收+”基金總規(guī)模恢復至2.42萬億元。（數(shù)據(jù)來源Wind，按照基金概念分類中的“固收+”基金統(tǒng)計。）

2025年再度走紅的“固收+”產(chǎn)品呈現(xiàn)出更成熟的狀態(tài)，已經(jīng)從一種相對穩(wěn)健的配置工具，向著“策略型產(chǎn)品”演化。

在“固收+”產(chǎn)品上深耕多年的東方紅資產(chǎn)管理，已經(jīng)圍繞著不同的產(chǎn)品策略、風險收益特征建設了全面的產(chǎn)品矩陣。東方紅固收團隊更加關(guān)注投資者需求，以投資者的投資需求和期望收益目標為導向，把“固收+”產(chǎn)品矩陣逐漸細化，進行細致的分層，力爭將產(chǎn)品運作與投資者的心理預期實現(xiàn)更完美匹配。

隨著“固收+”產(chǎn)品的可投資產(chǎn)和策略的日益多元化，東方紅資產(chǎn)管理根據(jù)投資者需求不斷研發(fā)和推出多元化的“固收+”產(chǎn)品。如定位為低波“固收+”、中波“固收+”、高波“固收+”，或按不同策略分為轉(zhuǎn)債策略、均衡策略、量化配置思維策略等。

東方紅資產(chǎn)管理副總經(jīng)理胡偉表示，開展資產(chǎn)管理首先要熟悉所管理產(chǎn)品的定位，注重產(chǎn)品風險收益特征與投資者需求相匹配。“我們對產(chǎn)品的理解非常重要，一定要對產(chǎn)品進行清晰定位，組合構(gòu)建要和產(chǎn)品類型有相互印證的關(guān)系，做好風險預算管理。”

構(gòu)建系統(tǒng)化管理體系，“固收+”展現(xiàn)多重優(yōu)勢

低利率環(huán)境下，純債產(chǎn)品漸漸難以滿足投資者對收益的需求，加入股票、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)以增厚收益已成為趨勢。今年權(quán)益市場回升，投資者風險偏好修復，“固收+”產(chǎn)品因其資產(chǎn)配置的多元性與策略的靈活性，以及嚴謹?shù)娘L險控制機制，成為資產(chǎn)配置的重要工具。

憑借“固收打底+多元增強”的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，“固收+”產(chǎn)品在市場上熱度持續(xù)攀升，并顯現(xiàn)出若干優(yōu)勢：

第一，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。“固收+”產(chǎn)品以較高比例配置于固定收益類資產(chǎn)，權(quán)益?zhèn)}位限定在30%以內(nèi)，整體收益相對穩(wěn)定，相較于股票型基金，在控制回撤方面較為出色。

第二，分散投資風險。“固收+”產(chǎn)品可投資于多元資產(chǎn)，如股票、債券、可轉(zhuǎn)債等，并建立了系統(tǒng)化的資產(chǎn)配置體系，力圖實現(xiàn)負相關(guān)或低相關(guān)性資產(chǎn)之間的相互對沖，能夠規(guī)避單一資產(chǎn)大幅波動帶來的影響，有效分散投資風險。

第三，增強收益彈性。“固收+”產(chǎn)品兼顧了收益的穩(wěn)定性和潛力空間，在固收類資產(chǎn)提供相對穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上，小部分倉位配置于權(quán)益類或其他資產(chǎn)，以追求增厚收益空間。

第四，提升策略靈活性。“固收+”產(chǎn)品的投資策略多樣化且靈活，能夠根據(jù)市場環(huán)境的變化、各類資產(chǎn)的發(fā)展趨勢，在合同約定的比例范圍內(nèi)，靈活調(diào)整資產(chǎn)配置比例和組合結(jié)構(gòu)，便于把握各類資產(chǎn)更多的投資機會，并規(guī)避相應風險。

在投資實踐中不斷積累和總結(jié)，東方紅資產(chǎn)管理固收團隊持續(xù)完善“固收+”產(chǎn)品的投資管理體系，東方紅的“固收+”產(chǎn)品不是簡單的多元資產(chǎn)的拼盤組合，而是一個多資產(chǎn)協(xié)同配置的系統(tǒng)化工程，通過多元資產(chǎn)配置盡量降低組合里不確定因素的風險暴露，追求風險調(diào)整后的收益最大化，以實現(xiàn)多元資產(chǎn)的最優(yōu)配置。

東方紅的“固收+”產(chǎn)品管理中，資產(chǎn)配置是關(guān)鍵。基金經(jīng)理會綜合考慮組合在各類前景下的收益和風險預期，債券、股票和可轉(zhuǎn)債等多元資產(chǎn)的倉位都需要放在整個組合中來綜合考慮。單一資產(chǎn)的最優(yōu)配置選擇，不一定是多策略的最優(yōu)配置。

一直以來，東方紅資產(chǎn)管理在實踐“固收+”的系統(tǒng)化管理體系。這個體系綜合考慮“固收+”產(chǎn)品的風險收益特征，持續(xù)深入研究債券、股票、可轉(zhuǎn)債等不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系和風險要素，利用不同資產(chǎn)之間的關(guān)系、不同影響因子之間的關(guān)系，力爭把握各類資產(chǎn)的高性價比階段，并降低組合里不確定因素的風險暴露。

完善的投資管理體系有效賦能基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)。在國泰海通證券基金評價與研究中心發(fā)布的《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績排行榜》，截至2025年9月30日，東方紅旗下偏債類基金的收益率最近五年、最近三年、最近兩年、最近一年在同行排名中均表現(xiàn)較為出色。

圖1：東方紅旗下偏債類基金行業(yè)排名情況

注：數(shù)據(jù)來源于國泰海通證券基金評價與研究中心于2025年10月4日發(fā)布的《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績排行榜》，計算截至2025年9月30日。偏債類基金包含準債債券型、準債債券封閉型、可轉(zhuǎn)債債券型、偏債債券型、偏債債券封閉型基金。基金管理公司絕對收益是指基金公司管理的主動型基金凈值增長率按照期間管理資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)計算的凈值增長率。期間管理資產(chǎn)規(guī)模按照可獲得的期間規(guī)模進行簡單平均。

運用組合管理思維，探索科學嚴謹?shù)耐顿Y路徑

“固收+”產(chǎn)品的管理，根植于一套將自上而下的宏觀判斷與自下而上的微觀運作相結(jié)合、將戰(zhàn)略性穩(wěn)健與戰(zhàn)術(shù)性靈活相統(tǒng)一、始終以風險預算為準則的系統(tǒng)化管理體系。它要求基金經(jīng)理不僅熟悉多元資產(chǎn)的特性，更要深諳不同資產(chǎn)間相互作用、擅長組合管理，最終目的是希望能夠打造一條穿越周期、凈值平穩(wěn)向上的曲線。

組合管理思維是“固收+”產(chǎn)品運作的關(guān)鍵，既強調(diào)組合的風險調(diào)整后收益，又強調(diào)更好發(fā)揮每類資產(chǎn)的優(yōu)勢。

為此，東方紅固收團隊構(gòu)建了覆蓋宏觀與資產(chǎn)配置、債券策略、可轉(zhuǎn)債、信用分析、衍生品及風控評估等多個維度的研究體系，形成了強大的研究支撐平臺。這種體系化的投研架構(gòu)，為“固收+”產(chǎn)品的穩(wěn)健運作提供了堅實后盾。

東方紅資產(chǎn)管理根據(jù)內(nèi)部定位形成了低波、中波和高波“固收+”產(chǎn)品。

圖2：東方紅低波“固收+”代表產(chǎn)品

圖3：東方紅中波“固收+”代表產(chǎn)品

圖4：東方紅高波“固收+”代表產(chǎn)品

注：1、產(chǎn)品波動率分類為管理人內(nèi)部分類（主要依據(jù)產(chǎn)品權(quán)益中樞范圍、業(yè)績比較基準、投資范圍及比例、過往波動情況及產(chǎn)品內(nèi)部定位等綜合分類），該分類不必然代表產(chǎn)品歷史實際波動率，其高低也不能直接等同于產(chǎn)品實際風險水平或未來波動情況。2、基金風險水平受持倉結(jié)構(gòu)、市場波動等多重因素影響，公司內(nèi)部定位不代表未來實際運作，不構(gòu)成對產(chǎn)品未來投資運作、收益表現(xiàn)或風險水平的任何明示或暗示承諾，基金經(jīng)理有權(quán)根據(jù)市場情況等調(diào)整產(chǎn)品實際投資運作，請以產(chǎn)品合同為準。

對于“固收+”產(chǎn)品來說，系統(tǒng)化管理的意義在于優(yōu)化組合風險收益比。東方紅資產(chǎn)管理公募固定收益投資部總經(jīng)理紀文靜認為，“固收+”產(chǎn)品管理需要組合管理思路，既強調(diào)組合的風險調(diào)整收益，又要更好地發(fā)揮每類資產(chǎn)的優(yōu)勢。

她總結(jié)了一套科學而嚴謹?shù)摹肮淌?”管理路徑：首先是在系統(tǒng)化的資產(chǎn)配置框架下，明確產(chǎn)品的風險收益特征，確定組合的目標波動率；其次，從大類資產(chǎn)配置的角度，分析宏觀環(huán)境，并運用風險敞口估值體系去對各類資產(chǎn)進行比價，偏重性價比高的資產(chǎn)；最后，在各類資產(chǎn)類別中，制定投資策略，并自下而上對個股和個券進行選擇和跟蹤。

“固收+”產(chǎn)品的資產(chǎn)配置中，全局性考量至關(guān)重要，“固收+”產(chǎn)品中各類資產(chǎn)的倉位都需要放在整個組合中綜合考慮。

在中高波“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位配置上，東方紅資產(chǎn)管理混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理孔令超進行了一些策略總結(jié)：第一步根據(jù)產(chǎn)品的預期回報、波動控制目標等，來確定產(chǎn)品長期的資產(chǎn)配置比例范圍。第二步展望未來一到三年的宏觀環(huán)境，根據(jù)宏觀展望來調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)比重和行業(yè)情況。第三步，如果市場估值水平發(fā)生較大變化，也需要做相應調(diào)整。

孔令超表示，可以從自下而上和自上而下兩個角度去選擇權(quán)益資產(chǎn)：自上而下的角度，一方面基于宏觀因子的角度，通過行業(yè)配置分散不確定性敞口；另一方面基于組合投資的角度，分散化配置高性價比的品種。從自下而上的角度，挑選各個行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票作為長期持有的品種。

可轉(zhuǎn)債也會納入資產(chǎn)配置的統(tǒng)一考量，“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位中一般包含了轉(zhuǎn)債根據(jù)彈性計算的權(quán)益敞口。根據(jù)價格、溢價率和YTM，不同階段投資可轉(zhuǎn)債的邏輯有所不同。比如，從正股層面觀察，評估轉(zhuǎn)債當前估值是否合理；考慮轉(zhuǎn)股溢價率，分析轉(zhuǎn)債的理論價格偏離情況，來衡量轉(zhuǎn)債當前是否具有性價比。

“固收+”產(chǎn)品還有個重要特點，就是“風險預算”有限，貫徹絕對收益策略，要在既定的風險水平下，去追求更優(yōu)的回報。具有量化配置思維的基金經(jīng)理余劍峰，則進一步在“固收+”管理體系中融入了資產(chǎn)定價研究，加上指數(shù)增強策略，力爭使每個“固收+”產(chǎn)品在給定風險水平下實現(xiàn)最優(yōu)收益。

圖5：東方紅量化配置思維的“固收+”

“固收+”投資的意義，不僅在于獲得收益的愉悅，更在于收獲一份從容與安寧。選擇“固收+”基金，是選擇一種“攻守有度”的投資哲學，在充滿不確定性的市場中，為家庭資產(chǎn)配置尋找一個相對穩(wěn)健的港灣。

東方紅資產(chǎn)管理全力打造的“固收+”產(chǎn)品矩陣，致力于在控制風險的前提下，為投資者提供增強收益彈性的理財選擇。讓專業(yè)的力量為資產(chǎn)保駕護航，或許，這正是開啟一段穩(wěn)健投資旅程的明智起點。

風險提示：基金面臨的主要風險包括但不限于：市場風險，管理風險，流動性風險，信用風險，技術(shù)風險，操作風險，法律文件風險收益特征表述與銷售機構(gòu)基金風險評價可能不一致的風險，其他風險等。基金過往業(yè)績不預示未來表現(xiàn)，管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金有風險，投資需謹慎，請認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要及前述文件更新內(nèi)容。基金的風險等級評級結(jié)果請以銷售機構(gòu)的評級為準，請投資者根據(jù)風險承受能力購買相匹配的風險等級產(chǎn)品。