股價(jià)漲超250%后赴港上市，云天勵(lì)飛AI推理芯片市場(chǎng)份額僅0.3%

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

12月2日，云天勵(lì)飛發(fā)布了2025年股票激勵(lì)首次授予公告，公司以39.35元/股為授予價(jià)格，向首次授予的105名激勵(lì)對(duì)象授予318.09萬(wàn)股限制性股票。

過(guò)去一年，由于AI芯片極為火熱，作為邊緣計(jì)算和推理應(yīng)用需求AI芯片企業(yè)的云天勵(lì)飛在資本市場(chǎng)表現(xiàn)較為理想，自2024年9月以來(lái)公司股價(jià)累計(jì)上漲超200%。

除AI芯片外，公司2024年收購(gòu)了岍丞技術(shù)，該企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為耳機(jī)、學(xué)習(xí)機(jī)、智能穿戴設(shè)備等，將岍丞技術(shù)納入報(bào)表后，2024年公司營(yíng)收大幅上升。

值得注意的是，即便營(yíng)收爆發(fā)式增長(zhǎng)，但公司依舊未能扭虧為盈，云天勵(lì)飛仍在持續(xù)虧損當(dāng)中。

為了保持有足夠的資金迭代旗下產(chǎn)品，云天勵(lì)飛計(jì)劃赴港上市募資。在持續(xù)虧損影響下，在A股上市僅兩年多的云天勵(lì)飛能否如愿以償?shù)顷懜酃桑?/p>

1、營(yíng)收增長(zhǎng)卻難盈利，股權(quán)激勵(lì)未設(shè)置利潤(rùn)目標(biāo)

繼2023年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，近日云天勵(lì)飛2025年股票激勵(lì)完成首次授予。根據(jù)此前公司披露的股權(quán)激勵(lì)草案，得益于AI算力的持續(xù)爆發(fā)，參與股權(quán)激勵(lì)的員工要拿到全部股票并不難。

其中第一個(gè)解鎖的觸發(fā)值便是以2024年的營(yíng)收為基礎(chǔ)，2026年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于50.86%，第二個(gè)解鎖期則是以2024年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2027年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于85.76%。

2024年是云天勵(lì)飛營(yíng)收爆發(fā)的一年，彼時(shí)公司以1.8億元收購(gòu)了岍丞技術(shù)，后者主要從事AI耳機(jī)、AI眼鏡、智能手表等智能穿戴設(shè)備的軟硬件開(kāi)發(fā)與技術(shù)服務(wù)。

將岍丞技術(shù)收入麾下后，2024年公司來(lái)源于消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景收入達(dá)4.06億元，而此前公司沒(méi)有任何消費(fèi)場(chǎng)景的收入。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

在此影響下，2024年云天勵(lì)飛營(yíng)業(yè)收入大爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.17億元，較2023年的5.06億元增長(zhǎng)81.3%。

因此，參與股權(quán)激勵(lì)的員工若想成功解鎖獲得全部的股權(quán)，云天勵(lì)飛2026年至2027年?duì)I業(yè)收入應(yīng)達(dá)到13.83億元、17.03億元。

從云天勵(lì)飛招股書(shū)披露的信息來(lái)看，企業(yè)級(jí)場(chǎng)景業(yè)務(wù)是云天勵(lì)飛2026年及2027年能否達(dá)到以上營(yíng)收的關(guān)鍵所在。

據(jù)悉，云天勵(lì)飛企業(yè)級(jí)場(chǎng)景業(yè)務(wù)包含算力服務(wù)、AI推理芯片銷售等。過(guò)去幾年，由于AI大爆發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于算力服務(wù)需求也在上升。

2024年，云天勵(lì)飛與德元方惠簽署協(xié)議，提供總算力規(guī)模約4000 PFLOPS的AI訓(xùn)練及推理異構(gòu)算力服務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年將為公司貢獻(xiàn)約16億的營(yíng)收。

在此帶動(dòng)下，公司企業(yè)級(jí)場(chǎng)景收入快速上升，2024年公司企業(yè)級(jí)場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.49億元，同比增長(zhǎng)近7倍。

2025年前三季度，在企業(yè)級(jí)場(chǎng)景收入爆發(fā)及完全并表岍丞技術(shù)帶動(dòng)下，云天勵(lì)飛營(yíng)業(yè)收入再度大漲。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度云天勵(lì)飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.51億元，同比增長(zhǎng)96.85%。以此計(jì)算，2025年公司營(yíng)收或?qū)⒔咏?3億元。因此，云天勵(lì)飛設(shè)立的2026年股權(quán)解鎖第一個(gè)觸發(fā)條件實(shí)現(xiàn)起來(lái)并不難。

值得注意的是，即便收入大幅上升，云天勵(lì)飛依舊未能扭虧為盈。2025年前三季度，云天勵(lì)飛扣非后凈利潤(rùn)依舊虧損3.41億元，雖然較2024年同期虧損5億元幅度有所縮小，但距離盈利仍有不小的差距。

有意思的是，在股權(quán)激勵(lì)中，云天勵(lì)飛未將企業(yè)盈利設(shè)立為解鎖條件。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向云天勵(lì)飛了解，在與德元方惠簽署大單，且在2025年?duì)I收大增的基礎(chǔ)上，公司將第一個(gè)股權(quán)激勵(lì)解鎖條件僅設(shè)定為2026年?duì)I收較2024年增長(zhǎng)50.86%是否偏低？

此外，為何不將企業(yè)利潤(rùn)作為解鎖條件之一，是否意味著公司對(duì)未來(lái)兩年扭虧為盈的前景依舊不樂(lè)觀？截至發(fā)稿，未獲得云天勵(lì)飛回應(yīng)。

2、A股上市兩年后再次赴港募資，中信證券又成保薦機(jī)構(gòu)

在營(yíng)收持續(xù)上升的背景下，7月30日云天勵(lì)飛首次向聯(lián)交所遞交招股書(shū)，謀求在港股上市。值得注意的是，2023年4月云天勵(lì)飛剛在A股科創(chuàng)板完成上市，累計(jì)募集資金近39億元，超募9億元。

此前IPO，云天勵(lì)飛募資30億元中14億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，若算上扣除發(fā)行費(fèi)用后的超募資金，公司實(shí)際可用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金近20億元。

事實(shí)也是如此，公司曾先后兩次發(fā)布公告將1.75億元、1.5億元超募資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性。此外，公司還曾短暫使用不超過(guò)3.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性。

除IPO募資外，2025年云天勵(lì)飛還在大規(guī)模向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，其中2025年第一季度公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款10億元，后期又歸還了部分貸款。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

截至2025年9月30日，云天勵(lì)飛短期借款、一年到期非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款合計(jì)余額超9億元。

由于IPO獲得大量資金，加之2025年又向銀行大規(guī)模借款，云天勵(lì)飛在手貨幣資金極為充裕。

截至2025年9月30日，公司在手貨幣資金多達(dá)12.51億元，除此之外公司還有13.67億元交易性金融資產(chǎn)。這也意味著，云天勵(lì)飛僅類現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)便超26億元。

僅從現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，云天勵(lì)飛似乎并沒(méi)有迫切融資的需要。

但對(duì)于不知何時(shí)能盈利的科技上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，在股價(jià)大漲時(shí)赴港上市募資儲(chǔ)備現(xiàn)金又顯得十分必要。由于經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，公司在A股再融資面臨較大限制，因此赴港上市也成為虧損企業(yè)募資的重要渠道。

加之近段時(shí)間AI芯片企業(yè)爆火，公司股價(jià)自2024年9月以來(lái)累計(jì)漲幅超200%，在公司股價(jià)大漲時(shí)赴港IPO也能讓公司獲得更多的融資。

此次IPO，云天勵(lì)飛募資主要用途用于招聘和留住現(xiàn)任工程師，以此來(lái)迭代公司AI推理芯片。此外，公司還計(jì)劃物色可靠的投資標(biāo)的，以此來(lái)推動(dòng)公司AI芯片在更多場(chǎng)景下實(shí)現(xiàn)部署。

不過(guò)在A股股價(jià)大漲后，如何在港股定價(jià)發(fā)行考驗(yàn)著云天勵(lì)飛及其保薦機(jī)構(gòu)。此次IPO，云天勵(lì)飛的保薦機(jī)構(gòu)之一也是其之前的A股保薦人中信證券。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

在A股IPO時(shí)，由于定價(jià)較高，加之公司業(yè)績(jī)低迷，云天勵(lì)飛股價(jià)很長(zhǎng)一段時(shí)間處于破發(fā)的狀態(tài)。而中信證券則因?yàn)樵铺靹?lì)飛的超募發(fā)行掙得盆滿缽滿。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向云天勵(lì)飛了解，鑒于公司近一年股價(jià)大漲，此次赴港IPO定價(jià)是否確定？此前在A股IPO時(shí)，公司聘請(qǐng)中信證券為保薦機(jī)構(gòu)獲得超募，但公司股價(jià)也長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)歷破發(fā)，此次為何仍選擇中信證券作為聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)？

截至目前，公司在手貨幣資金依然充裕，公司赴港IPO募資之一便是尋找合適的標(biāo)的進(jìn)行并購(gòu)，為何不先行用自有資金進(jìn)行并購(gòu)？截至發(fā)稿，未獲得云天勵(lì)飛回應(yīng)。

3、一年股價(jià)漲超250%，AI推理芯片市場(chǎng)份額僅0.3%

作為AI芯片生產(chǎn)和研發(fā)企業(yè)，在資本市場(chǎng)上云天勵(lì)飛關(guān)注度極高。公司股價(jià)從2024年9月的20元/股左右漲至目前的75元/股左右，累計(jì)漲幅超250%。

據(jù)悉，云天勵(lì)飛的芯片產(chǎn)品主要是NPU產(chǎn)品Nova和推理芯片DeepEye、DeepEdge以及正在研發(fā)的DeepVerse和DeepXBot。

目前來(lái)看，云天勵(lì)飛的AI芯片主要使用場(chǎng)景還是以視覺(jué)識(shí)別場(chǎng)景為主，目前很難暫時(shí)應(yīng)用到大家熟知的AI模型推訓(xùn)體系中。公司只能提供比較基礎(chǔ)的邊緣計(jì)算和推理應(yīng)用需求的AI芯片。

不過(guò)即便是NPU，市場(chǎng)增長(zhǎng)也十分迅速。灼識(shí)咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年中國(guó)NPU市場(chǎng)規(guī)模113億元暴增至1626億元，灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)到2029年，NPU市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至3954億元，這也意味著2024年至2029年NPU年復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)72.3%。

值得注意的是，2021年至2023年在NPU市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大的背景下，云天勵(lì)飛AI芯片銷售增幅并不理想。

數(shù)據(jù)顯示，2021年云天勵(lì)飛AI芯片銷售為2473萬(wàn)元，2023年公司AI芯片銷售收入及授權(quán)也僅為2409萬(wàn)元，銷售收入不升反降。

云天勵(lì)飛招股書(shū)披露的信息顯示，目前NPU市場(chǎng)是贏家通吃。2024年NPU第一大企業(yè)市場(chǎng)份額高達(dá)66.7%，第二大企業(yè)市場(chǎng)份額為12%。根據(jù)招股書(shū)披露的信息，NPU市占率第一的企業(yè)公司A大概率是英偉達(dá)，而市占率第二的公司B則是華為。

雖然云天勵(lì)飛在中國(guó)NPU市場(chǎng)排名第五，但公司市場(chǎng)份額僅有0.3%，市場(chǎng)份額與頭部企業(yè)相差極大。

值得注意的是，相較于頭部企業(yè)，目前云天勵(lì)飛只是初步驗(yàn)證了其AI芯片的可用性階段，距離正式推出AI應(yīng)用產(chǎn)品仍有一定距離。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

雖然市場(chǎng)份額較小，產(chǎn)品應(yīng)用進(jìn)程較慢，但在巨大的市場(chǎng)規(guī)模誘惑下，投資者對(duì)于云天勵(lì)飛仍抱有極大的期待。

但是否能撐起投資者預(yù)期，還要看公司NPU產(chǎn)品與下游應(yīng)用結(jié)合情況，以及在英偉達(dá)和華為兩大巨頭的夾擊下，公司能否打開(kāi)市場(chǎng)。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向云天勵(lì)飛了解，2024年至2025年前三季度公司純AI推理芯片銷售情況如何，較2023年是否有所增長(zhǎng)？與英偉達(dá)、華為等NPU產(chǎn)品相比，公司產(chǎn)品主要優(yōu)缺點(diǎn)在哪？目前NPU市場(chǎng)幾乎被英偉達(dá)和華為壟斷，后續(xù)公司又該如何打開(kāi)市場(chǎng)？截至發(fā)稿，未獲得云天勵(lì)飛回應(yīng)。

對(duì)于云天勵(lì)飛而言，身處高景氣賽道，公司收入亦能跟隨上漲。但企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心本質(zhì)還是盈利，因此能否在未來(lái)盡快扭虧為盈對(duì)于云天勵(lì)飛而言至關(guān)重要。

目前，得益于投資者對(duì)AI芯片的關(guān)注，云天勵(lì)飛A股股價(jià)持續(xù)上漲，在公司持續(xù)虧損及股價(jià)大幅上漲背景下，云天勵(lì)飛能否順利登陸港股，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。