兩年營收縮水近4億、稅收依賴超80%、5次環保投訴零處罰，林平發展仍募12億沖刺IPO欲將115萬噸產能翻倍

有家叫林平發展的企業，正打算沖主板 IPO，一開口就想募 12 億擴產。但咱先看看它的家底：這兩年營收一直跌，賺的錢里超六成靠稅收優惠撐著，還被投訴了 5 次環保問題，可偏偏沒受過一次處罰。更麻煩的是，它還頂著專利儲備不足、保薦代表人有監管處分前科、實控人女婿關聯企業上會前突擊注銷的爭議，12月11日就要上會接受審核，這上市路，怕是比想象中難走十倍。

圖源：上交所官網

林平發展主要做瓦楞紙、箱板紙，就是咱們平時裝快遞、裝商品的那種包裝紙。從 2022 年到 2024 年，再到 2025 年上半年，它的營收就沒怎么好過。2022 年還有 28.79 億，2024 年直接掉到 24.85 億，兩年少了快 4 億；2025 年上半年也就 12.24 億，同比還降了 7.8%，照著這趨勢，本來全年想反彈都懸。

圖源：林平發展招股書

為啥營收會跌？一方面是行業大環境不行。2023 年國家取消了成品紙進口關稅，結果國外的瓦楞紙、箱板紙一下子涌進來，進口量比之前多了 48%。國內本來供應就不少，下游需求又沒跟上，價格直接往下掉，整個行業收入都跌了 14.96%。林平發展雖然新上了條箱板紙生產線，靠這個多賺了 8.98%，但瓦楞紙這邊掉得更狠，少賺了 21.85%，最后營收還是跌了，不過比行業平均水平稍好點。

到了 2024 年，日子更不好過，產品是 “又賣不動，又賣不上價”。下游消費不行，瓦楞紙、箱板紙的售價，比 2023 年分別降了 5.77%、7.31%，而且從 2022 年到 2025 年上半年，這倆核心產品的單價就沒漲過，瓦楞紙從 3131.39 元 / 噸跌到 2316.41 元 / 噸，箱板紙從 3407.95 元 / 噸降到 2445.79 元 / 噸。更倒霉的是，臺風 “貝碧嘉” 引發洪澇，它在蕭縣的工廠停了 30 多天，瓦楞紙銷量少了 13%，箱板紙也少了 1.2%。這么一折騰，2024 年主營業務收入直接跌了 11.42%，這次比行業平均跌得還多。

圖源：林平發展招股書

利潤比營收更不穩定。2023 年還賺了 2.12 億，比前一年多了 37.66%，看著還行；可 2024 年就掉回 1.53 億，少賺了 27.76%。2025 年上半年扣非凈利潤又跌了 25.51%，前九個月更是下滑 23.64%。公司說，一是紙賣少了 5.37 萬噸，二是洪澇損失提了 2458 萬，都算進支出里了。

最關鍵的是，它賺的錢，好多靠政策補貼。這幾年稅收優惠占凈利潤的比重都超六成，2024 年更是到了 80.58%。主要是因為它用廢紙做原材料，符合 “資源綜合利用” 政策，收入能按 90% 算應納稅所得額，增值稅還能即征即退。公司說這政策長期有效，但畢竟是靠補貼撐著，要是政策變了，咋辦？

不過也有個好消息，2025 年 7 月之后，瓦楞紙、箱板紙價格開始回升，公司預計全年營收能到 26.4 億 - 27.8 億，同比漲 6.23%-11.87%，扣非凈利潤 1.7 億 - 1.9 億，同比漲 2.20%-14.23%，這也成了它闖關上會的重要籌碼。

但和同期遞表的振石股份比，林平發展的審核節奏明顯慢半拍。兩家都是 2025 年 6 月 25 日遞表，振石股份 11 月 18 日就過會，12 月 5 日拿到批文，而林平發展首輪和二輪問詢回復分別晚了 15 天和 24 天，說到底還是業績規模小、盈利穩定性差，讓監管多了層顧慮。

環保有點迷：5 次投訴找上門，為啥沒挨罰？環保支出還突然暴增

現在對造紙廠的環保要求越來越嚴，林平發展的環保情況，連交易所都問了：有沒有人投訴？有沒有整改？

還真有投訴。2024 年到 2025 年上半年，它在蕭縣的造紙廠，被投訴了 5 次。2024 年 1 月有人說 “環保設施不達標”，10 月有人說 “排污水污染環境”，2025 年 2 月又有人說 “洗塑料直接排污水”?？善婀值氖牵捒h生態環境分局說，這期間林平發展沒違法，沒出污染事故，也沒被處罰。

還有個細節，2025 年上半年，公司花在環保上的錢突然漲到 7073.3 萬，差不多等于 2022 到 2024 年三年的環保支出總和。公司說，是為了建熱電聯產項目，升級廢氣處理設施花的錢。但這錢花得這么集中，跟之前的投訴有沒有關系？咱也不知道。

圖源：林平發展招股書

別看林平發展是國家級專精特新 “小巨人”，還拿了 “綠色工廠” 稱號，可真論起創新實力，短板就暴露了。

首先是研發投入跟不上同行。2022 年到 2025 年上半年，它的研發費用分別是 9478.79 萬、8808.94 萬、8379.72 萬、4428.75 萬，占營收的比例在 3.15%-3.62% 之間，而同行平均水平是 3.65%-3.77%，每一年都比別人低。

更讓人揪心的是研發團隊的學歷。公司總共 956 個員工，本科及以上的才 40 人，占比 4.18%，中專及以下的反而占了 81.94%。研發團隊有 109 人，就算把這 40 個高學歷的都算進去，也還有六成研發人員是專科、中專學歷，這樣的人才梯隊，咋應對行業技術迭代？

專利方面更是 “慘不忍睹”。公司總共就 27 項專利，其中發明專利才 2 項，而且一項是 2014 年申請的，一項是 2017 年的，2017 年之后 8 年里，愣是沒新增一項發明專利，還有一項是花錢受讓來的，不是自己研發的。雖說主板沒硬性要求發明專利數量，但這數據，實在沒法證明它有持續創新能力。

更關鍵的是，要是因為研發實力不夠丟了高新企業資質，所得稅就得從 15% 漲到 25%，到時候凈利潤肯定要變臉，這風險可不小。

保薦有點懸：保代兩次挨監管處分，公司還有財務內控問題

這次幫林平發展做 IPO 保薦的，是國聯民生證券的李凱和黃慶，可這李凱，履歷上有倆 “污點”。

2016 年，李凱作為八菱科技的保薦代表人，在持續督導時沒盡到責，沒發現也沒制止公司的違規行為，被深交所通報批評；2024 年，他又因為沒及時發現天力鋰能的控股股東資金占用、重大協議沒披露等問題，被河南證監局出具警示函，還記了誠信檔案。

雖說有處分不代表這次保薦一定有問題，但監管肯定會多盯著點，投資者也會犯嘀咕：他這次能勤勉履職嗎？

更巧的是，林平發展自己也有財務內控漏洞，報告期里出現過轉貸、票據用得不合規、資金拆借不規范的情況。公司說已經完善制度了，但要是以后執行不到位，股東利益可能就要受損失。

治理有點亂：實控人一股獨大，女婿關聯企業上會前突然注銷

林平發展的實控人叫李建設，他直接加間接控制了公司 88.40% 的表決權，就算上市后，他還是絕對控股。這么高的持股比例，很容易搞 “一言堂”，公司內控能不能真的落地，打個大大的問號。

還有件蹊蹺事：2025 年 9 月，也就是上會前三個月，實控人女婿蘇文斌 100% 持股的宿州宇智突然注銷了。這家公司 2023 年才成立，2024 年參保人數是 0，2025 年上半年給林平發展賣了 0.92 萬噸固廢，賺了 94.52 萬，單價 103 元 / 噸，剛好在公司固廢采購價 70-320 元 / 噸的區間里。

公司說注銷是為了 “規范關聯交易”，可偏偏趕在上市審核的敏感期操作，難免讓人懷疑這交易到底有沒有真實商業實質，是不是為了沖上市刻意清理關聯方。

另外，公司的董秘也換得有點突然。2021 年 12 月公司第一次啟動 IPO 輔導，結果 2023 年 6 月，董秘林秀山就辭職了，6 天后接任的王善彬是公司老員工，2024 年年薪才 18.6 萬，還不到財務總監的一半。林秀山為啥在輔導關鍵期離職，到底是個人原因還是另有隱情，也沒人說清楚。

擴產有點險：產能要翻倍，賣得出去嗎？

這次沖 IPO，林平發展想募 12 億，建三條生產線：60 萬噸箱板紙、30 萬噸箱板紙、30 萬噸瓦楞紙。項目建成后，它的產能會從現在的 115 萬噸，漲到 235 萬噸，直接翻倍。這是想趁上市把規模做大，但問題是，能賣得出去嗎？

圖源：林平發展招股書

看數據就知道，2024 年林平發展的原紙產量，只占全國的 0.75%，在行業里就是個小玩家?，F在整個行業需求都弱，別的企業也在擴產能，它一下子把產能翻一倍，這些紙賣給誰？要是賣不出去，生產線不就成了擺設？

更麻煩的是，擴產之后，每年要多掏 1.555 億的折舊攤銷費。簡單說，就是不管紙賣不賣得出去，這部分錢都得花。要是新項目沒賺到錢，或者投產了卻沒滿負荷生產，這筆錢會讓公司利潤更難看，到時候咋交代？

（提醒：內容來自：上交所官網、林平發展招股書、公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 林平發展現在的情況堪稱“四面楚歌”：營收跌、利潤靠補貼、環保有爭議、創新實力弱、保薦人有污點、公司治理存疑，卻還要砸錢擴產能沖IPO。雖然2025年業績有望回暖，但這些硬傷能不能被監管和市場接受，5天后的上會結果，就能見分曉。就算真的成功上市，后續能不能穩住業績、解決這些隱患，才是真正的考驗?！?/strong>

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