張坤、葛蘭、劉彥春、劉格菘等頂流，大面積塌房！

截至12月9日，全行業(yè)近三年收益率低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)的主動(dòng)權(quán)益類基金有2342只，其中96只落后業(yè)績比較基準(zhǔn)逾50個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品利潤上，張坤在管的易方達(dá)藍(lán)籌精選奪近三年“虧損王”。

文｜資市分子

長期以來，公募行業(yè)“基金公司旱澇保收”、“基金經(jīng)理賺錢基民不賺錢”等頑疾、痼疾備受詬病。

近日，《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見）》（簡稱《征求意見》）下發(fā)。

《征求意見》將基金公司高管、基金經(jīng)理薪酬與產(chǎn)品業(yè)績掛鉤，并進(jìn)行階梯劃分。《征求意見》還要求建立與投資者利益綁定機(jī)制，提高基金公司高管，主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人績效薪酬跟投比例，且持有期限不少于一年。

在這場基金業(yè)的薪酬績效改革風(fēng)暴中，主要涉及那些基金產(chǎn)品？哪些基金公司受到的影響最大？哪些基金經(jīng)理面臨降薪？哪些明星基金經(jīng)理墜落神壇將付出代價(jià)？

01

易方達(dá)藍(lán)籌精選成“虧損王”

根據(jù)《征求意見》，過去三年產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)且基金利潤率為負(fù)的，基金經(jīng)理績效薪酬應(yīng)當(dāng)較上一年明顯下降，降幅不少于30%；若低于基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)但利潤為正，或低于基準(zhǔn)不足10個(gè)百分點(diǎn)且利潤為負(fù)，也應(yīng)當(dāng)下降和不得提高；顯著超過業(yè)績比較基準(zhǔn)且基金利潤為正的，其績效薪酬可以合理適度提高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，全市場有6135只主動(dòng)權(quán)益類基金可統(tǒng)計(jì)過去三年收益率與業(yè)績比較基準(zhǔn)的差值（基金各類份額分開計(jì)算，剔除成立不滿三年產(chǎn)品，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、平衡混合型基金）。

其中，跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品有2618只，占比為42.67%，超越業(yè)績比較基準(zhǔn)30個(gè)至50個(gè)百分點(diǎn)之間的產(chǎn)品有340只，超過業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率50個(gè)百分點(diǎn)的產(chǎn)品有309只，55只產(chǎn)品近三年超額收益超過100%。

近三年收益率前十名的產(chǎn)品分別是：華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開、東吳新趨勢價(jià)值線、德邦鑫星價(jià)值A(chǔ)、德邦鑫星價(jià)值C、東吳移動(dòng)互聯(lián)A、景順長城穩(wěn)健回報(bào)A、東吳移動(dòng)互聯(lián)C、景順長城穩(wěn)健回報(bào)C、寶盈轉(zhuǎn)型動(dòng)力A、寶盈轉(zhuǎn)型動(dòng)力C。

另有中信建投北交所精選兩年定開A、交銀擇優(yōu)回報(bào)A、易方達(dá)科融、財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)A等45只產(chǎn)品近三年業(yè)績領(lǐng)先業(yè)績比價(jià)基準(zhǔn)超過100個(gè)百分點(diǎn)。

這55只“翻倍基”中，有9只屬于北交所主題產(chǎn)品。

“資市會(huì)”注意到，上述55只“翻倍基”，不乏任期不滿1年的基金經(jīng)理，甚至有的基金經(jīng)理是在2025年才接任產(chǎn)品管理工作。以景順長城研究精選A為例，原基金經(jīng)理張雪薇因個(gè)人原因于8月8日離任，江山接棒成為新任基金經(jīng)理，任職回報(bào)（2025年8月8日至2025年12月9日）為53.97%。

有人歡喜有人愁。

截至12月9日，近三年業(yè)績跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)的主動(dòng)權(quán)益類基金有3517只，占比高達(dá)57.33%，低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)的產(chǎn)品有2342只。其中，96只基金落后業(yè)績比較基準(zhǔn)逾50個(gè)百分點(diǎn)。

排名后10位的分別是：中信建投低碳成長A、長城中國智造C、中信建投低碳成長C、浙商智能選經(jīng)濟(jì)動(dòng)能A、浙商智選經(jīng)濟(jì)動(dòng)能C、方正富邦創(chuàng)新動(dòng)力A、方正富邦創(chuàng)新動(dòng)力C、廣發(fā)高端制造A、廣發(fā)高端制造C、宏利周期。它們分別跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)69.06個(gè)、69.53個(gè)、69.64個(gè)、70.06個(gè)、71.19個(gè)、75.7個(gè)、76.31個(gè)、82.23個(gè)、82.89個(gè)、112.81個(gè)百分點(diǎn)。

（產(chǎn)品利潤為2022年末至2025年上半年，“資市會(huì)”制圖）

在前述跑輸基準(zhǔn)逾50個(gè)百分點(diǎn)的96只基金中，截至2025年三季度末管理規(guī)模低于10億元的產(chǎn)品有53只。其中，天治轉(zhuǎn)型升級管理規(guī)模最少，只有0.03億元。

產(chǎn)品利潤方面。2022年末至2025年上半年，前述2342只基金差等生，合計(jì)虧了8798.84億元。

進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，2022年末至2025年上半年產(chǎn)品利潤合計(jì)虧損超過10億元的產(chǎn)品有203只。

期間虧損額超百億元的有6只，分別為廣發(fā)高端制造A、景順長城新興成長A、易方達(dá)藍(lán)籌精選、興全趨勢投資、中歐健康醫(yī)療C、中歐健康醫(yī)療A。

其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選期間虧損額最大，達(dá)208.97億元，奪得“虧損王”。

基金雖未能給基民賺取利潤，但是并不影響管理費(fèi)收入。

2022年末至2025年上半年，上述2343只主動(dòng)權(quán)益類基金雖虧了近9000億元，但累計(jì)獲得管理費(fèi)收入約505.71億元。

其中，有205只產(chǎn)品同時(shí)段管理費(fèi)收入超過3億元。“百億虧損基”中歐醫(yī)療健康、易方達(dá)藍(lán)籌精選、景順長城新興成長，期間管理費(fèi)收入均逾15億元。

02

葛蘭、曲揚(yáng)、劉彥春、劉格菘等遭暴擊

在收益率對比、產(chǎn)品利潤等明確指標(biāo)之下，公募行業(yè)有降薪風(fēng)險(xiǎn)的基金經(jīng)理也進(jìn)一步明晰。

“資市會(huì)”根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月9日，在2342只近三年業(yè)績跑輸基準(zhǔn)收益率超10個(gè)百分點(diǎn)的主動(dòng)權(quán)益類基金中，涉及的基金經(jīng)理近千位。不過，部分產(chǎn)品三年內(nèi)出現(xiàn)基金經(jīng)理調(diào)整的情況，甚至某些現(xiàn)任基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的時(shí)間還不滿一年。

按照管理時(shí)間滿三年、跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)統(tǒng)計(jì)，全行業(yè)有1403只權(quán)益類基金符合條件，涉及大量的明星基金經(jīng)理。包括張坤、葛蘭、趙詣、施成、蕭楠、劉彥春、歸凱、劉格菘、林英睿、崔宸龍、曲揚(yáng)、王園園、鄭澄然、唐能等。

作為主動(dòng)權(quán)益類基金管理規(guī)模最大的基金經(jīng)理，張坤掌舵的2只產(chǎn)品——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)藍(lán)籌精選皆現(xiàn)身，近三年收益率分別為-5.32%、-11.66%，分別落后業(yè)績比較基準(zhǔn)25.31個(gè)、31.66個(gè)百分點(diǎn)。

持倉方面，2022年四季度到2025年三季度，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)藍(lán)籌精選的十大重倉股偏愛白酒標(biāo)的。截至12月9日，申萬二級白酒近三年跌幅為28.79%。

曾被譽(yù)為“醫(yī)藥一姐”的葛蘭，所管的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)、中歐醫(yī)療健康C赫然在列。這兩只產(chǎn)品十大重倉股中涉及醫(yī)療服務(wù)、中藥、化學(xué)制藥、醫(yī)療器械等行業(yè)。近三年，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、中藥跌幅分別為27.25%、24.48%、18.75%。

或?yàn)楦纳飘a(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)和增強(qiáng)基金投研實(shí)力，7月4日，趙磊成為中歐醫(yī)療健康的新任基金經(jīng)理，與葛蘭共同管理。趙磊曾在中泰證券擔(dān)任醫(yī)藥生物行業(yè)研究員、聯(lián)席首席分析師，2021年5月加入中歐基金任權(quán)益研究組組長，這是趙磊首次管理公募基金。

成敗皆系于“消費(fèi)”一身的富國基金王園園，也深陷產(chǎn)品業(yè)績不敵業(yè)績比較基準(zhǔn)的“泥潭”。截至12月9日，她管理的富國遠(yuǎn)見優(yōu)選A、富國遠(yuǎn)見優(yōu)選C、富國內(nèi)需增長A、富國內(nèi)需增長C、富國高質(zhì)量、富國價(jià)值創(chuàng)造A、富國價(jià)值創(chuàng)造C、富國消費(fèi)主題A、富國消費(fèi)主題C等9只產(chǎn)品近三年收益率落后業(yè)績比較基準(zhǔn)超過20個(gè)百分點(diǎn)。

另有富國品質(zhì)生活C低于業(yè)績比較基準(zhǔn)10.53個(gè)百分點(diǎn)。

王園園偏好尋找拐點(diǎn)型投資機(jī)會(huì)，投資圍繞“衣食住行康樂購”7個(gè)方面，通過持續(xù)動(dòng)態(tài)跟蹤不同基本面變化，捕捉投資機(jī)遇。但是，她在管基金的2025年前三季度前十大重倉股中，今年展露行情的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等板塊個(gè)股配置甚少或沒有。

昔日千億主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理劉彥春同樣未能擺脫在多只管基金收益低于業(yè)績比較基準(zhǔn)的“魔咒”。

截至12月5日，劉彥春單獨(dú)掌舵的景順長城內(nèi)需增長A、景順長城內(nèi)需增長貳號A、景順長城新興成長A、景順長城鼎益A、景順長城新興成長C、景順長城績優(yōu)成長A、景順長城績優(yōu)成長C、景順長城集英成長兩年等8只基金近三年收益率皆落后業(yè)績比較基準(zhǔn)逾35個(gè)百分點(diǎn)。

基金業(yè)績不良背后，是劉彥春選股未能充分挖掘市場投資機(jī)會(huì)。從持倉看，上述8只基金十大重倉股依舊以消費(fèi)、醫(yī)療行業(yè)股票為主，如貴州茅臺(tái)、山西汾酒、農(nóng)夫山泉、美的集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、藥明康德等，投資行情較為持續(xù)的科技賽道只有零星標(biāo)的出現(xiàn)在重倉股中，比如騰訊控股、海康威視。

也許因產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)欠佳，劉彥春在管基金規(guī)模不斷縮水，從2021年二季度末的1163.01億元高點(diǎn)降至2025年三季度末的358.6億元，減少804.41億元。

在管基金近三年收益率低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)的明星基金經(jīng)理，在基民中的口碑，幾乎都經(jīng)歷了從“小甜甜”到“牛夫人”的轉(zhuǎn)換。

在面對市場風(fēng)格切換時(shí)，這些明星基金經(jīng)理基本未能及時(shí)調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，受到投資范圍限制的主題型基金，也缺乏在行業(yè)中階段性尋找投資機(jī)會(huì)的“眼睛”，顯露出自身對于行業(yè)發(fā)展趨勢帶來投資機(jī)會(huì)判斷的滯后。

同時(shí)，部分基金經(jīng)理在調(diào)倉時(shí)出現(xiàn)“低拋高吸”，更是拉低投資收益。

03

廣發(fā)、銀華、富國旗下權(quán)益基金虧麻了

在這場以產(chǎn)品收益率和業(yè)績比較基準(zhǔn)、產(chǎn)品利潤等為重要考核指標(biāo)的基金經(jīng)理薪酬改革中，哪些基金管理人受到?jīng)_擊最大？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前述1403只主動(dòng)權(quán)益類基金來自113家公募基金管理人，有12家基金管理人旗下近三年收益率跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)的基金逾30只。數(shù)量前6家分別是廣發(fā)基金、銀華基金、富國基金、華安基金、招商基金、嘉實(shí)基金，涉及產(chǎn)品分別為101只、60只、52只、52只、50只、39只。

另有中歐基金、長城基金、易方達(dá)基金、前海開源基金、鵬華基金、景順長城基金、匯添富基金、華夏基金、博時(shí)基金等18家基金管理人旗下上榜基金超20只。其中不乏昔日憑借出色的權(quán)益投研能力獲得口碑的基金管理人。

產(chǎn)品利潤方面。2022年末至2025年上半年，廣發(fā)基金、銀華基金、富國基金、華安基金、招商基金、嘉實(shí)基金旗下主動(dòng)權(quán)益類基金利潤均虧損，分別為-1118.95億元、-407.91億元、-732.93億元、-388.4億元、-141.76億元、-620.75億元。

從權(quán)益類基金規(guī)模來看，“資市會(huì)”梳理發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)基金、銀華基金、華安基金、招商基金旗下權(quán)益類基金在2025年三季度末皆較2021年四季度末出現(xiàn)不同程度的減少，分別縮水280.61億元、233.2億元、581.13億元、891.75億元。

嘉實(shí)基金、富國基金旗下權(quán)益類基金管理規(guī)模則大幅增加，分別增長1729.53億元、770.03億元，但旗下混合型基金管理規(guī)模期間也縮水，分別減少896.82億元、1081.23億元。

《征求意見》強(qiáng)調(diào)績效薪酬持基。即高級管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年全部績效薪酬的30%購買本公司管理的公募基金，其中購買權(quán)益類基金不得低于60%；基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年全部績效薪酬的40%購買本人管理的公募基金。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月9日，今年以來有136家基金管理人進(jìn)行自購，其中股票型基金、混合型基金凈申購金額分別為22.62億元、19.54億元，高于去年同期。

今年以來凈申購股票型基金超億元的基金管理人有8家，分別是南方基金、天弘基金、華泰柏瑞基金、華夏基金、永贏基金、嘉實(shí)基金、富國基金、國泰基金；凈申購混合型基金逾億元的基金管理人包括工銀瑞信基金、東證資管、國泰基金、廣發(fā)基金、永贏基金等5家。

單只基金層面，今年以來只有2只產(chǎn)品凈申購金額超過1億元，分別是廣發(fā)百發(fā)大數(shù)據(jù)A、廣發(fā)睿智兩年持有A。