山水節(jié)能定向發(fā)行存多處不公：小股東權(quán)益遭多重侵犯

近日，湖南山水節(jié)能科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：山水節(jié)能，證券代碼：430573）披露股票定向發(fā)行說(shuō)明書，擬向44名特定對(duì)象發(fā)行90萬(wàn)股股票，募集資金405萬(wàn)元。然而，這份發(fā)行方案中暗藏多項(xiàng)侵犯小股東利益的條款，讓本就處于弱勢(shì)地位的中小投資者權(quán)益面臨多重?cái)D壓。

一、剝奪優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，小股東喪失公平參與機(jī)會(huì) 根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票定向發(fā)行規(guī)則》第十二條規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在股東會(huì)決議中明確現(xiàn)有股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)安排。但山水節(jié)能第五屆董事會(huì)第四次會(huì)議審議的方案中，明確不對(duì)現(xiàn)有股東進(jìn)行優(yōu)先認(rèn)購(gòu)安排，該議案尚待股東會(huì)審議通過(guò)。公告顯示，公司目前有39名在冊(cè)股東，其中前三大股東瞿英杰、德浩投資、瞿思危合計(jì)持股比例高達(dá)99.93%，其余36名小股東合計(jì)持股僅0.0678%。在控制權(quán)高度集中的背景下，這一決策實(shí)質(zhì)上剝奪了小股東按持股比例認(rèn)購(gòu)新股的法定權(quán)利，讓小股東失去了通過(guò)認(rèn)購(gòu)新股維持股權(quán)比例、避免權(quán)益稀釋的唯一途徑，完全將小股東排除在本次發(fā)行之外。

二、發(fā)行價(jià)顯著低于市場(chǎng)均價(jià)，權(quán)益攤薄效應(yīng)凸顯 本次定向發(fā)行價(jià)格定為4.50元/股，雖略高于2025年6月30日的每股凈資產(chǎn)4.39元，但與市場(chǎng)交易價(jià)格存在明顯差距。公告披露，截至2025年12月8日，公司最近60個(gè)交易日的交易均價(jià)為6.45元/股，發(fā)行價(jià)較該均價(jià)折讓約30.23%。盡管公司稱交易量較小參考性較弱，但對(duì)于已持有股份的小股東而言，新認(rèn)購(gòu)者以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)公允價(jià)格的成本獲得股份，直接導(dǎo)致小股東持有的每股凈資產(chǎn)和每股收益被稀釋。小股東此前以更高成本購(gòu)入或持有股份，卻要承受新股份低價(jià)發(fā)行帶來(lái)的權(quán)益攤薄損失，這種定價(jià)安排明顯偏向內(nèi)部認(rèn)購(gòu)者，對(duì)小股東極不公平。

三、股權(quán)高度集中下的利益輸送，小股東話語(yǔ)權(quán)被完全架空 本次發(fā)行對(duì)象清一色為公司內(nèi)部人員，包括9名董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和35名擬認(rèn)定核心員工，無(wú)任何外部中小投資者。發(fā)行前，瞿英杰及其一致行動(dòng)人已控制公司99.93%的股份，發(fā)行后仍持有98.31%的控制權(quán)，股權(quán)集中程度未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。在這種“一言堂”的治理結(jié)構(gòu)下，定向發(fā)行的決策完全由控股股東主導(dǎo)，小股東合計(jì)不足0.1%的持股比例使其根本無(wú)法影響股東會(huì)決議。從取消優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)到確定發(fā)行對(duì)象、定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，全程未體現(xiàn)小股東的意志，小股東淪為決策的被動(dòng)接受者，其合法訴求毫無(wú)表達(dá)渠道。

四、滾存利潤(rùn)共享?xiàng)l款不公，小股東積累利益被無(wú)償分?jǐn)?公告明確，公司本次定向發(fā)行完成前的滾存未分配利潤(rùn)，由發(fā)行后在冊(cè)股東按所持股份比例共同享有。這意味著，小股東多年來(lái)與公司共同成長(zhǎng)積累的利潤(rùn)，將被以低價(jià)認(rèn)購(gòu)股份的內(nèi)部人員共享。內(nèi)部認(rèn)購(gòu)者僅需支付4.50元/股的成本，就能參與分配發(fā)行前的滾存利潤(rùn)，而小股東此前是以更高的市場(chǎng)價(jià)格或投入成本積累了這些利潤(rùn)，這種安排相當(dāng)于小股東的既得利益被無(wú)償稀釋，內(nèi)部人員卻坐享其成，嚴(yán)重違背了“誰(shuí)積累、誰(shuí)受益”的公平原則。

五、股權(quán)稀釋加劇，小股東權(quán)益持續(xù)弱化 發(fā)行前，36名小股東合計(jì)持股僅0.0678%，本次發(fā)行完成后，公司總股本將從5450萬(wàn)股增至5540萬(wàn)股，小股東的持股比例將進(jìn)一步被攤薄至不足0.065%。隨著內(nèi)部人員持股比例的提升，小股東在公司分紅、重大決策等方面的話語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步喪失，未來(lái)可能面臨更多損害自身利益的決策。而公司控制權(quán)始終由瞿英杰及其一致行動(dòng)人牢牢掌控，小股東根本無(wú)法改變自身的弱勢(shì)地位，權(quán)益保護(hù)淪為空談。 山水節(jié)能本次定向發(fā)行方案，從優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的剝奪、低價(jià)發(fā)行的安排，到滾存利潤(rùn)的無(wú)償共享，處處體現(xiàn)著對(duì)小股東利益的漠視。在資本市場(chǎng)倡導(dǎo)“保護(hù)中小投資者合法權(quán)益”的大背景下，這樣的發(fā)行方案顯然與公平、公正的市場(chǎng)原則相悖。提醒山水節(jié)能的中小股東，應(yīng)積極關(guān)注股東會(huì)審議進(jìn)程，依法行使股東權(quán)利，維護(hù)自身合法權(quán)益；同時(shí)也呼吁監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)定向發(fā)行的審核力度，遏制損害小股東利益的行為，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平秩序。