新政落地，利好很突然

中國資本市場，正在迎來重磅政策的組合拳。

12月5日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布通知，下調(diào)保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險因子；12月6日，證監(jiān)會在公開場合強(qiáng)調(diào)，對優(yōu)質(zhì)券商適度拓寬資本空間與杠桿上限；同日，《基金管理公司績效考核管理指引》（征求意見稿）落地，要求基金高管和基金經(jīng)理將績效薪酬的30%-40%用于購買自營公募基金產(chǎn)品。

這些新政落地， 影響很深遠(yuǎn) 。

因?yàn)樗粌H僅是 短期 “ 市場維穩(wěn)”的 工具， 也 是“十五五”規(guī)劃中資本市場改革的 長期 布局 。

其核心目標(biāo)在于，提升居民被動收入，激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)外循環(huán)。

簡單說，就是讓保險、券商、基金這些 機(jī)構(gòu)通過加杠桿，釋放更多的長線彈藥入市，推動 居民財富 的被動 增值 。

這就好比《納瓦爾寶典》里講的，靠工資永遠(yuǎn)無法財富自由，真正的財富是“被動收入＞生活開支”。

市場最終自發(fā)形成，“ 資本 、 科技 、 經(jīng)濟(jì) ” 的良性循環(huán)。

這次新政， 短期 來看 ， 它 將釋放千億至萬億級增量資金； 而 長期 來 看，它將夯實(shí) 當(dāng)下 牛市 的 基礎(chǔ)，成為 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 的 關(guān)鍵催化劑 。

首先，來講下 保險 資金 ， 這次利好首當(dāng)其沖。

新政對于保險資金而言就相當(dāng)于是一次“定向降準(zhǔn)”。

國家金融監(jiān)督管理總局的通知 很明確， 保險公司持倉時間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股的風(fēng)險因子，從0.3下調(diào)至0.27；持倉超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股，從0.4下調(diào)至0.36。

什么是風(fēng)險因子？

風(fēng)險因子是保險公司核心償付能力的 重要指標(biāo)，可以把風(fēng)險因子粗暴地理解為保險公司放在監(jiān)管部門的押金。

調(diào)降風(fēng)險因子 ，就 是減少了保司的押金。

就是在變相地 釋放閑置 資金 ， 保司手里可以支配的資金就相對應(yīng)地多了，就能買更多的資產(chǎn)。

能釋放多少資金 ？

答案是千億資金、萬億資金。

根據(jù)中泰證券的測算，2025年三季度末，保險資金投資股票余額達(dá)3.62萬億元。假設(shè)滬深300和中證紅利低波動100成分股占比40%、科創(chuàng)板占比5%，風(fēng)險因子下調(diào)后，靜態(tài)釋放最低資本約326億元。

若全部用于增配滬深300股票，對應(yīng)入市資金可達(dá)1086億元 。 資金規(guī)模突破千億級別，這個利好不算小。

而 申萬宏源的估算更樂觀 ， 看到萬億增量資金。

他們指出調(diào)降風(fēng)險因子只是千億增量的邊際效應(yīng)。更大的想象力則在于保司整體權(quán)益配置比例的提升。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，保險公司投資股票和基金的占比超過15%，距離監(jiān)管允許的30%上限仍有較大距離。據(jù)申萬宏源靜態(tài)測算，如果當(dāng)前人身險公司將股票和基金的投資比例提高至30%的上限，假設(shè)償付能力充足率等條件滿足 。

還可以增加32431億元的股票投資。

水漲則船高，量多則價升。

保司過去、現(xiàn)在、將來一如既往地優(yōu)先將資金配置在穩(wěn)健藍(lán)籌、低波紅利、科技成長。

這將會形成強(qiáng)烈的抱團(tuán)效應(yīng)。

而銀行則是其中的典范代表。

可以預(yù)見，增量資金加持下，這種典范代表會越來越多。

這意思就是，保險資金在為資本市場提供穩(wěn)定的長期資金的同時，也將受益于所投資的資產(chǎn)的價格上漲。

這也當(dāng)然是居民財產(chǎn)被動性收入的重要源泉。

如果說，保險萬億資金的撬動是耐心資本；那么，券商就是短期杠桿的放大器。

證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)提到，要 強(qiáng)化分類監(jiān)管，對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)優(yōu)化評價指標(biāo)、適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率。

信息量，非常大。

當(dāng)下，國內(nèi)券商行業(yè)平均杠桿為4倍多，而歐美則普遍在10~15倍的杠桿。

考慮到合規(guī)原因，國內(nèi)的杠桿上限差不多在6倍。假如從當(dāng)前水平上升至6倍，則提升50%，增量資金巨大。

如果我們的長遠(yuǎn)目標(biāo)是對標(biāo)歐美，那么基于上市券商 2024年凈資產(chǎn)1.82萬億元， 能夠 撬動 10萬億—20萬億 元的增量資金 。

這確實(shí)能夠帶來杠桿牛了！

其實(shí)，融資融券機(jī)制的優(yōu)化已經(jīng)在助力市場走牛。截至目前，全市場融資融券余額較年初增長 18%，其中科技、消費(fèi)等景氣賽道的融資買入額占比提升至 45%。

融資已然成為結(jié)構(gòu)性牛市的重要推手。

另外，新政鼓勵券商資源整合， 優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)并購尾部，避免內(nèi)卷，提升效率。 不過，需要注意的是，券商兼并重組過程可能會在企業(yè)與企業(yè)之間的重疊崗位帶來裁員降薪的陣痛。

總體而言，券商上杠桿，快速給國家戰(zhàn)略支持行業(yè)融資，這些戰(zhàn)略新興行業(yè)將會通過股價推升帶來巨大的財富效應(yīng)。

比如，國產(chǎn)GPU領(lǐng)軍企業(yè)摩爾線程的最早外部投資者之一“沛縣乾曜”，在摩爾線程2025 年 12月5日登陸科創(chuàng)板后，以 190.48 萬元的初始投資，獲得6200 多倍的回報，持股市值最高突破120億元。

創(chuàng)下造福神話。

而這些巨額財產(chǎn)性收入，背后都離不開券商的政策支持。

最后，基金公司的新政同樣值得關(guān)注。

新的政策 要求 ， 基金 高管及主要部門負(fù)責(zé)人，將不少于當(dāng)年全部績效薪酬的30%購買本公司公募基金，其中權(quán)益類不低于60%，持有期不少于1年；基金經(jīng)理40%購買本人管理的基金（無權(quán)益或封閉期除外）。

這比2022版提升顯著：自購比例從20%升至30%-40%，權(quán)益占比從50%升至60%，新增1年鎖定期。

這又何嘗不是利好？

這些高管的資金不就是增量資金嗎？

而且， 業(yè)績基準(zhǔn)落地（“兩降一提”） ， 無論是高高在上的基金經(jīng)理、還是深入基層的基金銷售，一旦使得客戶長期虧損，業(yè)績考核都將受到負(fù)面影響。

這將會減少整個基金鏈條各個環(huán)節(jié)的追漲殺跌，更加注重風(fēng)險控制，使得投資回歸于企業(yè)財報業(yè)績。

無論大而美，還是小而精，績優(yōu)股行情將會成為常態(tài)。

保險、券商、基金新政的落地，本質(zhì)上就是一次財富再分配。

國家能夠借此提升居民的財產(chǎn)性收入，進(jìn)而提升居民整體收入，拉動經(jīng)濟(jì)增長。

這背后的邏輯在于， 穩(wěn)定的牛市行情與居民消費(fèi)能力提升形成正向循環(huán)。

當(dāng)基金收益、股票分紅 日益 成為居民收入的重要組成部分， 居民的 消費(fèi)信心將得到顯著增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，我國居民財產(chǎn)性 平均 收入占可支配 平均 收入的比重已從十年前的 2.7% 提升至如今的 8.3% 。

其中， 財產(chǎn)性收入增速較快的群體，消費(fèi)支出增長幅度比平均水平高出 3-5 個百分點(diǎn)。

這種財富效應(yīng) ， 正在成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要動力。

這也是 政府工作報告提出 “ 持續(xù)增加居民財產(chǎn)性收入 ” 的底層邏輯。

THE END