應收賬款超營收！兩對夫妻攜美亞科技迎北交所大考

曾長期存在股權代持。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

臨近年底，各大公司又開始琢磨要去哪里集體外出團建，廣大差旅人士也在集中整理各種發票準備統一報銷，不論哪種，從實操到落地都是令公司相當頭疼的事，而專業的商旅服務公司或能為此提供一攬子解決方案。

12月12日，主營泛商旅出行服務的廣東美亞旅游科技集團股份有限公司（下稱“美亞科技”，874242.NQ）將在北交所上會。

《招股書》顯示，美亞科技本次IPO擬募資2億元，將投入智能化泛商旅業務及管理系統研發項目和國際業務拓展及業務系統開發建設項目。

01

做商旅服務年入4億，

客戶包括中石化、美的、比亞迪

《招股書》顯示，美亞科技是國內知名的泛商旅綜合解決方案提供商，下設美亞航旅、美亞商旅和美亞旅行三大業務板塊，主要面向旅業同行客戶和企事業客戶，提供涵蓋航旅票務、商旅管理和會獎旅游三大場景的數字化泛商旅出行服務。

美亞科技的收入來源于主營業務收入和其他業務收入兩部分，其中主營業務收入是公司營收的主要來源，2022年—2024年及2025年上半年在總營收中的占比分別為99.61%、99.19%、99.37%和98.93%，具體可細分為航旅票務、商旅管理和會獎旅游三大部分；其他業務收入主要是推廣收入、獎勵及租賃收入，占比較低，占各期總營收的比例分別為0.39%、0.81%、0.63%和1.07%。

圖源：《招股書》

具體來看，美亞科技的航旅票務業務，主要是以機票代理人的身份獲取全球優質BSP票源，所謂BSP機票是全球航旅票務的主要組成部分，指的是通過BSP系統進行交易和結算的機票，是由國際航協搭建，供航司與機票代理人之間進行交易和結算票源的系統，所有機票代理人整合BSP機票都需經過BSP系統進行處理。

而機票代理人想要代理銷售BSP機票，需要在獲取國際航協代理資質后，聯絡票源所對應的航司取得BSP出票授權。在獲得BSP出票授權后，美亞科技再以機票代理人的身份，向旅行社、票務代理等旅業同行客戶進行機票B2B分銷。同時，美亞科技還為部分中小企業客戶，直接提供航旅票務服務。

截至目前，美亞科技擁有145家中國境內外航司的BSP授權，已與中國國航、南方航空、東方航空、德國漢莎航空、卡塔爾航空、美國聯合航空等境內外頭部航司建立了穩定合作關系。

航旅票務業務原本是美亞科技的第一大收入來源，但近年來收入和收入占比逐年走低，目前是公司的第二大收入來源。公司稱，這是由于在航旅票務中，以總額法確認收入的包機包位業務量減少，造成結構性降低。

2022年—2024年及2025年上半年，美亞科技航旅票務業務分別實現收入2.98億元、1.07億元、1.15億元和0.54億元，分別占公司主營業務收入的65.48%、30.42%、28.85%和29.66%。

與此同時，美亞科技商旅管理業務的收入和營收貢獻率卻呈總體上行態勢。

美亞科技的商旅管理業務主要是為大中型企事業客戶提供商旅管理服務和咨詢解決方案，涵蓋機票、酒店、火車票、用車、簽證等商旅產品資源采購，并支持全流程的數字化部署，可為客戶節省商旅活動成本，并為員工解決出差墊資困擾等。美亞科技已先后服務過中國石化、中國電建、中廣核、南方電網等國央企客戶和OPPO、美的、比亞迪等知名民企客戶。

2022年—2024年及2025年上半年，美亞科技的商旅管理業務分別實現營收1.23億元、1.64億元、1.74億元和0.84億元，對主營業務收入的貢獻率分別為26.94%、46.84%、43.78%和46.38%，已成長為公司的第一大收入來源。

美亞科技將商旅管理業務的業績上漲歸結為兩大原因，一是民航出行平穩有序恢復，企事業單位商旅需求回升；二是包機包位業務在相關限制解除后減少，使商旅管理收入占比結構性上升。

此外，會獎旅游業務也是美亞科技的收入來源之一，具體是指為企事業客戶提供包括機票、酒店、保險、地接等在內的會獎活動及定制旅行服務，涵蓋公商務考察、獎勵旅游、會務展會等。目前美亞科技已開拓敦煌文旅集團等目的地資源，與泰國、韓國、沙特等多地旅游局達成戰略合作共識，并與保利酒店等眾多服務商開展穩定合作。

2022年—2024年及2025年上半年，美亞科技會獎旅游業務分別實現營收0.35億元、0.8億元、1.09億元和0.43億元，占各期主營業務收入的比例分別為7.59%、22.74%、27.37%和23.95%。

圖源：《招股書》

盡管業務種類多樣，但美亞科技近年來的業績表現并不穩定，2022年—2024年及2025年上半年，公司分別實現營收4.57億元、3.54億元、4.01億元和1.83億元，分別實現歸母凈利潤0.4億元、0.72億元、0.77億元和0.36億元，在利潤保持總體穩定增長的情況下，營收出現較大波動，且與凈利潤走勢出現背離。

對此，美亞科技表示，公司近年來營收出現較大波動主要是受收入核算方式的影響。

2022年，泛商旅出行服務行業受到疫情沖擊，美亞科技通過包機包位形式整合票源，適用總額法核算收入，有力支撐了業績的平穩增長。2023年和2024年，隨著疫情情況的好轉，美亞科技業務實現較快增長，但隨著票源供應逐步充裕，進行包機包位的必要性下降，該類營收和占比的減少使公司總收入下降。

此外，美亞科技還在《招股書》中發布了2025年業績預告，預計全年實現營收4.01億元—4.2億元，同比增長0.01%—4.75%；預計實現歸母凈利潤0.78億元—0.83億元，同比增長0.78%—7.24%。

02

位居商旅管理市場前五，

攜程既是對手又是客戶

總體來看，美亞科技泛商旅出行服務的主要客戶群體具有鮮明的B端特征，主要是旅業同行客戶和企事業客戶，包括攜程集團、中石化集團、南方電網集團、中國廣核集團等。

2022年—2024年及2025年上半年，美亞科技對前五大客戶分別實現銷售額12.12億元、31.35億元、28.61億元和13.52億元，分別占各期銷售總額的25.56%、28.13%、21.99%和20.81%。

分業務來看，在航旅票務業務方面，美亞科技的銷售額來自向旅行社、票務代理等旅業同行客戶開展機票B2B分銷，以及依托自建客戶端直接為中小企業客戶提供代訂機票服務。2024年，美亞科技的航旅票務銷售規模超88億元，在國際機票方面具有較強競爭力。

而在商旅管理業務方面，美亞科技主要通過商務談判、招投標等方式獲取業務，客戶一般為大中型企事業單位，公司為客戶提供商旅管理服務和咨詢解決方案。2024年，美亞科技的商旅管理銷售規模超40億元，市場份額位列國內第一梯隊。

其中，攜程集團一直穩居美亞科技各期的第一大客戶之位，各期分別實現銷售額6.87億元、17.83億元、14.52億元和7.36億元，銷售占比分別為14.49%、16%、11.15%和11.33%。

圖源：《招股書》

而攜程集團同時也被美亞科技視為競爭對手，公司在《招股書》中將攜程集團（TCOM.O，9961.HK）、同程旅行（0780.HK）、騰軒旅游（833741.NQ）、易飛國際（873192.NQ）、嶺南控股（000524.SZ）、眾信旅游（002707.SZ）這6家公司作為了同行業可比公司。

據艾瑞咨詢數據顯示，我國商旅管理市場呈現參與者眾多、集中度低的特征。2022年，中國商旅管理行業前八大公司的市占率為19.5%，前五大公司的市占率為17%，2023年則分別為20.5%和23.6%。以銷售額計，目前行業排名前五的商旅管理服務商分別為攜程商旅、阿里商旅、同程商旅、中航服和美亞商旅。

也就是說，美亞科技和自己的競爭對手做起了生意。

盡管客戶堪稱優質，且位于行業前列，但美亞科技卻有著大量應收賬款，甚至已超過了當期營收。

《招股書》顯示，2022年—2024年及2025年上半年，美亞科技的應收賬款賬面余額分別為3億元、5.53億元、6.76億元和8.21億元，不但呈上升趨勢，且高于2023年、2024年和2025年上半年的總收入。

其中，前五名欠款方的應收賬款分別占各期應收賬款總額的36.87%、38.46%、36.53%和38%，不過美亞科技稱，主要應收款項客戶經營和信用狀況良好，支付能力較強，應收賬款質量整體較高。

圖源：《招股書》

美亞科技表示，應收賬款上漲主要由于公司銷售規模上升，同時應收賬款賬齡主要在1年以內，客戶主要為大型企事業單位的商旅客戶，信用期較長，與公司有長期合作關系。

不過公司同時表示，如果宏觀經濟形勢、行業市場波動、客戶財務狀況或資信情況發生重大不利變化，公司可能面臨應收賬款不能按期收回而發生壞賬損失的風險，將會對公司經營業績產生不利影響。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，存在大量應收賬款是商旅行業在“資源端預付+客戶端賬期”商業模式下普遍存在的現象，尤其在以企事業客戶為主的商旅管理賽道更為突出。但當賬期過長、客戶集中度高或壞賬計提過于寬松時，就容易演變成“規模越大、墊資越多、現金流越緊張”的惡性循環。

事實上，美亞科技的現金流并不穩定，2022年—2024年及2025年上半年經營活動產生的現金流量凈額分別為0.66億元、-1.09億元、0.16億元和-0.44億元。公司表示，2023年和2025年上半年經營活動現金流量凈額為負，主要由于銷售端與采購端的信用期存在差異，銷售收款與采購付款存在時間錯配，因此隨著銷售額的增長，經營性應收項目增幅明顯大于經營性應付項目增幅。

03

實控人四人是姻親關系，

親屬為融資提供房產抵押擔保

作為一家主營商旅出行服務的企業，美亞科技的創始人均有旅游行業從業背景。

《招股書》顯示，美亞科技的創始人是伍俊雄、陳培鋼、陳連江、蔡潔雯和甘紅燕五人，其中伍俊雄與陳連江是夫妻，陳培鋼與蔡潔雯是夫妻，陳培鋼與陳連江是兄妹，甘紅燕與其他四人不存在親屬關系。

陳培鋼和伍俊雄分別生于1972年11月和12月，陳連江則生于1974年4月，蔡潔雯生于1977年7月。自1997年起，伍俊雄、陳培鋼、蔡潔雯、陳連江和甘紅燕就一起合作從事國際機票代理相關業務，并先后與廣東省中國青年旅行社有限公司、廣東省天馬國際旅行社有限公司和廣州招商國際空運有限公司建立合作關系。

雖然伍俊雄、陳培鋼、蔡潔雯和陳連江均有在這些公司任職的經歷，不過美亞科技強調雙方僅為合作關系，未簽署勞動合同、勞務合同。

2003年8月，經過與各大旅行社多年合作后，伍俊雄、陳培鋼、蔡潔雯、陳連江和甘紅燕創立了美亞有限，這就是后來的美亞科技。

值得注意的是，美亞科技表示，由于設立時這五人事務較多，經常出差，為提高公司設立效率、便于辦理工商登記相關手續，決定由陳培鋼的朋友梁軍和吳迪作為名義股東為五人代持美亞有限。

此后，美亞有限經歷了數次增資和股權轉讓，但一直維持股份代持狀態。直至2018年4月，因彼時的美亞有限已有上市計劃，為避免股權代持對上市產生不利影響，又經過一系列股權轉讓，美亞有限才徹底解除了股權代持情況。

2021年2月，美亞有限整體變更為股份有限公司。2023年10月，美亞科技在全國股轉系統掛牌，2024年4月被調入創新層。2024年6月，美亞科技的IPO申請獲得北交所受理。

截至目前，美亞科技股權結構分散，無控股股東，伍俊雄、陳培鋼、陳連江和蔡潔雯為共同實控人，廣州旅商是伍俊雄的一致行動人，伍俊雄直接持股30.13%，并通過廣州旅商控制3.36%的表決權，陳培鋼、陳連江、蔡潔雯分別直接持股23.01%、6.02%和3.77%，四人直接并控制公司66.29%的股權。其中，伍俊雄任公司董事長，陳培鋼任董事兼總經理，而蔡潔雯和陳連江均未在公司任職，不參與公司日常運營。

圖源：《招股書》

值得一提的是，美亞科技存在實控人、部分員工及其近親屬為公司提供房產抵押擔保的情況。

美亞科技表示，國內機票代理人代理銷售BSP機票前，一般由中航鑫港向國際航協提供不可撤銷擔保，擔保額度決定了公司可滾動使用的出票額度。

而航旅票務和商旅管理業務均需要較高的資金投入，因此，為獲取中航鑫港擔保額度和銀行融資授信額度，保證公司日常經營活動的正常開展，美亞科技的實控人、部分員工及其近親屬為公司提供房產抵押擔保。

美亞科技在《回復函》中表示，以個人房產抵押為機票代理人提供擔保，屬于行業內的常見做法，符合行業慣例。美亞科技強調，截至2025年5月末，員工及其近親屬提供的房產抵押擔保已全部解除。

但截至目前，美亞科技實控人及其近親屬，出于支持公司發展的目的，仍以自有房產為公司綜合融資授信額度提供房產抵押擔保。

具體為，截至2025年6月末，美亞科技、蔡程偉、陳連江和伍奕婧，為匯豐銀行（中國）有限公司廣州分行（下稱“匯豐廣州分行”）對美亞科技和商旅科技的金額合計為1.3億元的3段授信，提供房產抵押擔保。同時，美亞科技、蔡程偉、陳連江和伍奕婧還為匯豐廣州分行對美亞科技提供的金額合計1500萬元的兩筆銀行借款，提供房產抵押擔保。

其中，蔡程偉為蔡潔雯之兄，伍奕婧為伍俊雄之女，商旅科技為美亞科技一級全資子公司。

值得一提的是，美亞科技在《招股書》中坦承，公司融資方式主要為自身經營利潤的增長、銀行貸款、保理融資等，渠道相對有限，限制了公司經營規模的進一步發展壯大。而隨著公司規模的擴大，公司的資金壓力日益增加，考慮到未來公司業務快速發展的需要，有待進一步拓展股權融資等多種融資方式。

從2003年8月創立美亞有限至今，美亞科技已走過了22年的創業發展路，客戶包括攜程集團、中石化集團、南方電網集團等知名企事業單位，如今已站在了北交所門口。

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