破解“卡脖子”，買出產(chǎn)業(yè)鏈：道恩股份兩樁并購背后的“陽謀”

上下游一體化！

就在昨天，一紙并購公告，攪動了整個石油化工界！

12月10日晚， 道恩股份公告稱，公司擬以自有資金5.16億元收購愛思開致新投資香港有限公司（SK香港）持有的寧波愛思開合成橡膠有限公司（寧波SK）80%股權(quán)（另外20%由寧波國資持有，且放棄優(yōu)先購買權(quán)）。

收購?fù)瓿珊螅瑢幉⊿K將成為公司控股子公司，納入合并報表范圍，以進一步完善產(chǎn)業(yè)布局、拓展公司在彈性體領(lǐng)域應(yīng)用場景。

公司進一步表示，為確保交割后生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，交易對手方的關(guān)聯(lián)方擬將其持有的標(biāo)的公司產(chǎn)品相關(guān)專利、專有技術(shù)及商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給上市公司，轉(zhuǎn)讓價格不超過6470萬元。該部分知識產(chǎn)權(quán)具體轉(zhuǎn)讓協(xié)議將于后續(xù)簽署。

此外，股權(quán)變更完成后一年內(nèi)，標(biāo)的公司可有限使用SK品牌，許可使用費為229.20萬元；同時，標(biāo)的公司還將從SK關(guān)聯(lián)方獲得 EPDM裝置運行與產(chǎn)品研發(fā)相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。

5.16億元的收購價是怎么算出來的呢？經(jīng)湖北眾聯(lián)資產(chǎn)評估有限公司評估，以2025年6月30日為評估基準日，寧波SK賬面凈資產(chǎn)評估值為64733.76萬元，較賬面增值30350.45萬元，增值率達88.27%。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款正是以該評估值為基礎(chǔ)，經(jīng)協(xié)商確定對應(yīng)80%股權(quán)的交易對價為51596.64萬元。

在此不妨先科普一下 EPDM：化學(xué)名稱三元乙丙橡膠，屬于乙丙橡膠的一種，以乙烯、丙烯為主要單體，通過引入非共軛二烯烴作為第三單體制成，在化工領(lǐng)域因其優(yōu)異的化學(xué)穩(wěn)定性、耐腐蝕性和耐候性而得到廣泛應(yīng)用，該產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、綠色建材等領(lǐng)域。

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2015年國內(nèi)EPDM產(chǎn)量為10萬噸，逐年增長，到2022年達到26.89萬噸，顯示出市場需求的上升和生產(chǎn)效率的提高。自給率從2015年的27.80%逐步上升到2022年的68.90%。華東地區(qū)占據(jù)了72.15%的產(chǎn)能，顯然是三元乙丙橡膠生產(chǎn)的核心區(qū)域。

公告中進一步表示，本次收購契合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，將填補公司在彈性體聚合領(lǐng)域的核心技術(shù)空白，完善“聚合-改性-應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

EPDM作為公司動態(tài)硫化平臺產(chǎn)品的核心原料，自主生產(chǎn)能力的獲得將徹底解決上游原材料供應(yīng)問題，顯著降低對外依賴風(fēng)險。同時，通過業(yè)務(wù)協(xié)同與技術(shù)互補，公司在高分子材料領(lǐng)域的綜合競爭力、行業(yè)話語權(quán)及抗風(fēng)險能力將得到大幅提升。

從上述介紹中可以看出，公司之所以要收購寧波SK，是為了從根本上解決動態(tài)硫化平臺產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈上游“卡脖子”問題！

跨國巨頭，

“收縮”化工業(yè)

資料顯示，寧波SK由韓國第二大企業(yè)集團——SK集團（對，就是存儲巨頭SK海力士那個SK）旗下愛思開致新投資香港有限公司（香港SK）投資設(shè)立，專注于EPDM的研發(fā)與生產(chǎn)。

今年上半年，公司營收5.68億元，凈利潤1.07億元。2024年全年，公司營收和利潤分別為9.01億元和7348.2萬元。可見2025年上半年的利潤，就超過了2024年全年的利潤！

但問題在于，2025年開局至8月，乙丙橡膠市場經(jīng)歷了一條供增需減的價格下行之路。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，并在7月底的時候創(chuàng)下了近一年半以來的新低。產(chǎn)品價格新低，公司利潤反而大幅增長，其中緣由值得探尋！

不過我們可以從另一個角度來思考，既然盈利蒸蒸日上，其背后的大老板SK集團為何要將其出售呢？其實也很簡單：不是化工不賺錢，而是其他行業(yè)太賺錢了——例如AI、電池、芯片！

眾所周知，大宗化工行業(yè)具有明顯的強周期性，其盈利受全球經(jīng)濟波動和供需關(guān)系影響巨大。近年來，由于中國產(chǎn)能的快速擴張，全球市場呈現(xiàn)供過于求的局面，導(dǎo)致產(chǎn)品價格和利潤率持續(xù)下滑。

面對行業(yè)的天翻地覆，SK集團近年來聚焦的“ABC”領(lǐng)域（ AI、電池、芯片）則處于高成長周期，代表著未來的技術(shù)方向和市場需求，有望獲得更持續(xù)且豐厚的回報，實現(xiàn)資本效力最大化——既然能夠輕松賺大錢，何必苦哈哈賺血汗錢，不如趁著盈利尚可，賣個好價錢！

事實，已經(jīng)給出了最好的選擇道路：從今年下半年開始的一波存儲芯片漲價，讓SK海力士賺得盆滿缽滿，而作為英偉達高端AI GPU最關(guān)鍵的高帶寬內(nèi)存（HBM）供應(yīng)商，SK海力士更像是守著印鈔機！

據(jù)金融信息公司FnGuide 12月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， SK海力士第四季度營收預(yù)期為28.5047萬億韓元，營業(yè)利潤預(yù)期為14.5398萬億韓元（698億元人民幣）。而SK海力士近期又傳出赴美上市傳聞，足見其正處于風(fēng)口上，化工和其相比確實九牛一毛！

據(jù)今年9月消息，SK集團正在出售其在中韓（武漢）石油化工有限公司中的全部35%股份。該企業(yè)是SK集團與中國石化的合資公司，預(yù)計交易金額將達到42億元人民幣。

而SK集團已經(jīng)關(guān)閉或出售了其國內(nèi)外的部分大宗化學(xué)品業(yè)務(wù)，包括關(guān)閉其在蔚山的兩條石腦油裂解生產(chǎn)線中的一條，并為另一條尋找買家。可見，SK集團在石化行業(yè)的“撤退”屬于進行時！

連續(xù)兩次并購，

打通產(chǎn)業(yè)鏈？

SK集團的退出，給了 道恩股份這種國內(nèi)巨頭難得的機會——近年來，類似的故事已經(jīng)在無數(shù)行業(yè)一再上演！

公開資料顯示，道恩股份成立于1991年，第一個重大轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2006年，當(dāng)時它建立了國內(nèi)首條擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的熱塑性彈性體（TPV）生產(chǎn)線，成功打破了國外長達20多年的技術(shù)壟斷，為此還在2008年榮獲了國家技術(shù)發(fā)明二等獎。2017年1月，公司在深交所上市。是我國橡塑行業(yè)頭部企業(yè)。

公司自設(shè)立以來一直從事熱塑性彈性體、改性塑料和色母粒的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，現(xiàn)已形成化塑貿(mào)易、高分子新材料、鈦白粉、商貿(mào)物流、煤炭工貿(mào)、金融服務(wù)、其他產(chǎn)業(yè)等主輔產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的格局。

就以TPV為例：經(jīng)過多年的技術(shù)升級，道恩股份的TPV產(chǎn)品性能已能與國際巨頭相媲美，甚至在部分牌號上超越了競爭對手。據(jù)媒體報道，2021年，曾經(jīng)的TPV全球龍頭埃克森美孚將其TPV業(yè)務(wù)出售給Celanese（塞拉尼斯），徹底退出了TPV領(lǐng)域的競爭。而道恩股份的TPV年產(chǎn)能從最初的1.2萬噸增長到9萬噸，市場占有率位居國內(nèi)第一，全球第二。

在此不妨再解釋一下：TPV是一種通過特殊的“動態(tài)硫化”工藝，將微米級交聯(lián)的EPDM橡膠顆粒均勻分散在熱塑性塑料（如聚丙烯PP）中形成的高性能材料。因此，EPDM的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性直接決定了TPV產(chǎn)品的性能和成本！

公司正試圖通過此次并購，將關(guān)鍵的EPDM原料納入自家體系，從根本上解決上游原材料可能“卡脖子”的問題，更好地控制生產(chǎn)成本，提升TPV產(chǎn)品的利潤空間和市場競爭力！

近年來，公司不斷通過并購擴大版圖業(yè)務(wù)范圍：道恩股份先后完成了對青島海爾新材料研發(fā)有限公司（“海爾新材”）、廣東現(xiàn)代工程塑料有限公司等企業(yè)的并購。

這些并購不僅豐富了公司的產(chǎn)品線，還拓展了公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，特別是在新能源汽車、5G通信、醫(yī)療健康等新興市場的布局取得了顯著成效。特別是，公司通過深化與海爾智家的戰(zhàn)略合作，助力海爾智家為用戶提供了多款智慧家電產(chǎn)品。

收購寧波SK并不是道恩股份在強化上游布局的唯一動作，10月31日，其發(fā)行股份及支付現(xiàn)金形式購買山東道恩鈦業(yè)股份有限公司（道恩鈦業(yè)）100%股權(quán)的并購重組材料已被深交所正式受理，距離2014年11月12日首次提出已經(jīng)過去了近一年。

具體而言，交易作價為14.3億元。其中，股份支付約12.16億元，現(xiàn)金支付約2.15億元。同時，公司還擬募集不超過11.65億元的配套資金，主要用于道恩鈦業(yè)的綠色生產(chǎn)項目、支付交易現(xiàn)金對價及補充流動資金。

對于道恩鈦業(yè)的并購，同樣是公司打通產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的重要一步：道恩鈦業(yè)的主要產(chǎn)品鈦白粉是一種重要的無機化工顏料，廣泛用作塑料、色母粒、涂料等產(chǎn)品的著色劑和添加劑，

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2024年營業(yè)收入達15.56億元，2025年上半年營業(yè)收入為8.06億元。

通過這次并購，道恩股份可以將產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，實現(xiàn)“有機-無機”材料協(xié)同，提升對關(guān)鍵原材料成本和質(zhì)量的控制力。

例如，道恩鈦業(yè)的鈦白粉可直接用于道恩股份的現(xiàn)有產(chǎn)品，增強產(chǎn)品性能和市場競爭力。此外，道恩鈦業(yè)的副產(chǎn)品硫酸亞鐵可用于制備鋰電池正極材料，這與道恩股份在新能源材料領(lǐng)域的布局形成銜接，共同開拓新能源市場。此外，道恩鈦業(yè)同屬道恩集團旗下重要資產(chǎn)。此次并購也是道恩集團整合內(nèi)部資源的重要一步。

那么道恩股份本身的經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾文兀壳叭径龋緦崿F(xiàn)營業(yè)總收入44.56億元，同比增長18.23%；歸母凈利潤1.31億元，同比增長32.96%。近年來公司營收保持增長，但歸母凈利潤總體呈下滑態(tài)勢，已從2020年的8.55億元降至2024年的1.41億元。

與此同時，公司貨幣資金從2024年末的5.02億元降到今年三季度末3.34億元，降幅33.55%，而負債總額也從30.4億元增至31.68億元。對比公司同時進行的多項收購，市場有聲音擔(dān)心公司的資金壓力。

尾聲

道恩股份接連出手收購，核心意圖很明確：向上游延伸，把產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)握在自己手里。從解決TPV核心原料的寧波SK，到賦能材料性能的道恩鈦業(yè)，兩筆并購都指向同一個目標(biāo)：構(gòu)筑更自主、協(xié)同、有韌性的產(chǎn)業(yè)版圖。

這固然可能帶來短期的資金壓力，但在跨國巨頭收縮戰(zhàn)線之際，此舉無疑是國內(nèi)龍頭企業(yè)的主動作為，提前布子。產(chǎn)業(yè)鏈的整合之路既充滿機遇，也對公司的運營與協(xié)同能力提出了更高挑戰(zhàn)。

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