前三季度虧損2個億，靠發新債來還舊債，賣咖啡賺錢怎么這么難？

本文為食品內參原創

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

姍姍來遲的三季報里，藏著Tims天好中國不可言說的痛。

12月9日晚間，加拿大連鎖咖啡品牌Tim Hortons中國業務（即Tims天好中國）的獨家運營商TH International Limited發布了2025年三季度業績報告。從財報數據來看，Tims天好中國雖然同店銷售額轉正，門店數量也實現了正增長，但營收卻出現了下滑，虧損也沒有收窄的跡象，實現盈虧平衡的目標仍遙不可及。

財報顯示，第三季度，Tims天好中國實現總收入3.58億人民幣（5030萬美元），較2024年同期下滑0.4%。其中，自營門店收入為2.829億元人民幣（3970萬美元），較2024年同期的2.995億元減少5.5%，主要由于公司關閉了部分表現不佳的門店。得益于加盟業務的擴展，其他收入同比增長25%至7510萬人民幣（1060萬美元）。

門店數量方面，第三季度，Tims天好中國凈增門店15家，新開業38家MTO門店（即現點現制門店，門店面積偏大），關閉23家非MTO門店，其中7家為Tims Express門店。截至三季度末，Tims天好中國的門店總數達到1030家，其中自營門店551家，加盟門店479家。

同店銷售額方面，三季度自營門店同店銷售額增長3.3%，全系統門店同店銷售增長1.3%，結束了連續 5個季度的下滑。其中，三季度的訂單總量從2024年同期的1070萬單增長到了1080萬單，但單次交易的平均金額同比減少5.7%。不難看出，與很多同行一樣，在價格戰的影響之下，Tims天好中國同店銷售額的增長很大程度上來源于降價促銷。

以價換量的后果是，Tims天好中國的單季虧損好不容易在今年一季度收窄，到三季度又有所擴大。財報顯示，前三季度，Tims天好中國的凈虧損總額為2.06億元，前三個季度的虧損額分別為5802萬元、7592萬元、7289萬元。

值得一提的是，從一季度開始，Tims天好中國的高層多次在財報電話會議中強調，盈利增長是公司2025年一切工作的重中之重，公司也從各個方面著手控制成本，以提升運營效率，并提升加盟門店的占比。但在外賣大戰等因素的影響之下，就連星巴克、瑞幸等頭部品牌的盈利能力都在下滑，更何況Tims天好中國只有千店規模，規模和效率優勢有限，盈利更易受到沖擊。

除了行業的白熱化競爭，Tims天好中國盈利難以好轉的另一個重要原因是門店結構調整。2025年，為了配合“咖啡+暖食”戰略的推進，保證產品的新鮮度與口感，Tims天好中國主推MTO大型門店，并關閉不少低效小店，導致支出增加。為了鞏固“咖啡+暖食”的差異化優勢 ，Tims二季度又將用餐場景擴大到了午餐場景，于4月推出了輕體午餐盒，并持續擴大產品線，MTO門店能為消費者提供更舒適的就餐空間。

在二季度電話會議上，Tims天好中國CEO盧永臣表示，2025年計劃新開200家MTO門店，總門店凈增長100家。但目前來看，這兩個目標恐怕都難以完成。前三季度，MTO門店只新增了約100家，只完成了既定目標的一半。在部分品牌快速擴張的情況下，Tims天好中國的擴張速度卻在肉眼可見地放緩。

截至三季度末，Tims天好中國的門店總數為1030家，而2024年底的門店總數為1022家。也就是說，整個2025年前三季度，Tims天好中國只凈增長了18家門店。而同期星巴克中國和瑞幸的凈增門店數量分別為522家、6873 家。除此之外，庫迪、幸運咖兩個連鎖咖啡品牌的門店規模也快速破萬。對比之下，Tims天好中國無論是規模還是擴張速度，都落后不少。

規模效應起不來，僅靠提升加盟門店占比和降本增效，Tims天好中國的盈利情況短期內恐難改善。自2022年9月在納斯達克上市至今，Tims天好中國一直處于虧損狀態，2024年全年凈虧損4.1億元。2025年公司雖提出“盈利是重中之重”，但距離轉正仍有相當大的難度。

由于自身造血不足，Tims天好中國正在通過外部融資的方式來緩解短期債務壓力。

2025年10月31日，Tims天好中國發行8990萬美元（約合6.52億人民幣）優先有擔保可轉換債券，新債券將于2029年9月到期。公司將以新債券發行所得的部分資金，回購全部未償還的2026年到期浮動利率可轉換優先債券，提前解決短期債務壓力。與此同時，公司股東THRI（Tim Hortons Restaurants International GmbH）與笛卡爾資本同意將其2024年無擔?？赊D換債券的到期日從2027年6月延長至2029年9月。

以上舉措，簡而言之就是通過發行“優先有擔保可轉債”這種融資方式，去還公司馬上要到期償還的舊債務，同時為中長期發展提供資金支持。在咖啡市場競爭白熱化的當下，這既是一次財務自救，也是一場戰略賭博，能否形成真正的良性循環，取決于公司的盈利能力能否持續提升、并如期實現轉正。