跨界HJT黑馬國晟科技孤注一擲，光伏虧損又舉債進軍儲能

光儲一體化似乎已成為光伏企業的標配，千呼萬喚之中，隆基綠能收購了精控能源股權，拼成了光儲氫一體化的一塊重要版圖。至此，全球光伏組件F4晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能都有了儲能業務。這再加上早就布局儲能的阿特斯、東方日升，六大光伏組件廠已“武裝”上光儲一體化。

光伏組件價格處于低位，大部分企業仍在虧損的情況下，年內訂單拉滿、業績爆漲的儲能賽道已成為市場上的“香餑餑”，貌似儲能已是光伏組件企業在組件之外，開辟第二增長極的不二選擇。除了頭部企業在加快“擁儲為王”之外，二、三線光伏企業也加快向儲能業務延伸，跨界HJT新玩家——國晟科技恰是其中之一。

國晟科技的前身為乾景園林，2015年在上交所主板上市，最初主打園林設計和工程施工業務。但上市后公司一直業績不振，原實控人回全福、楊靜夫婦多次計劃轉讓股權抽身，先后擬賣身于海南旅投和陜西水務，均以失敗告終。

后來，國晟能源入股乾景園林，成為其控股股東，吳君和高飛成為實際控制人。同時，乾景園林通過收購國晟能源7家子公司股權置入了光伏資產。2023年11月，易主的乾景園林更名為現在的國晟科技，并形成了“園林+光伏”雙主業發展模式。

技術路線方面，國晟科技選擇的HJT技術，有著投資成本高，商業化并不成熟的短板。疊加全產業鏈降價潮，國晟科技跨界HJT后雖訂單簽到手軟，可業績表現不盡人意。

據不完全統計，國晟科技下屬子公司自2024年簽訂了7筆訂單，合同總額合計達到35.946億元。

與之形成鮮明反差的是，歸母凈利潤口徑，國晟科技2023年、2024年、2025年前三季度分別虧損0.688億元、1.06億元、1.51億元，連虧3年勢成定局。

光伏業務仍處于水深火熱之中，本身賬上貨幣資金并不充裕的國晟科技又砸重金進入了儲能賽道。

10月22日，國晟科技公告稱，公司擬通過公司二級控股子公司安徽國晟新能源以人民幣23,000萬元對鐵嶺環球進行增資，持股51.11%。此次投資是為了發展電池儲能業務，鐵嶺環球擬投資的年產10GWh固態電池產業鏈AI智能制造項目已取得項目備案手續。

11月26日，國晟科技再次發布公告稱，公司擬以24,060萬元受讓正豪科技、林琴合計持有的孚悅科技100%股權。交易完成后，公司將持有標的公司100%股權，標的公司將納入公司合并報表范圍。

孚悅科技主要銷售高精密動力電池鋁外殼、各種新能源電池零配件，多種類型的鋁外殼，包括圓柱形雙通管、單通管、防爆型單通管等。

孚悅科技是一家新成立的公司，2024年6月27日注冊成立，注冊資本1000萬元，參保人數22人，2024年營收為509.09萬元，凈虧損110.53萬元。

2025年1-8月公司實現營收7,483.49萬元，營業成本5,560.98萬元，凈利潤1009.1萬元。截至今年8月底，該公司凈資產1898.57萬元。

按照國晟科技2.406億元的收購價，孚悅科技股東權益增值22,161.43萬元，增值率高達1167.27%。

換個角度看，僅經1年發展，這家注冊資本1000萬元，凈資產1898萬元的公司已價值2.406億元。

孚悅科技的大幅增值，恰是儲能賽道火爆的一個縮影，同時也折射了國晟科技“下血本”進軍儲能的急切心理。

據計算，國晟科技增資鐵嶺環球、收購孚悅科技的投資總額已達到4.706億元。這個投資額對隆基綠能等頭部企業來說僅是毛毛雨，但對連虧3年、賬上貨幣資金僅2.73億的國晟科技而言不啻于一個天文數字。

對此，上交所也注意到國晟科技貨幣資金不足以支撐這項收購，對此筆交易對現金流和流動性產生的潛在影響發出拷問。

回復函顯示，國晟科技收購孚悅科技采取了現金+貸款的方式，上市公司僅支付兩成現金即不超過4,812.00萬元，其余80%資金即19,248.00萬元來自并購貸款。同時，孚悅科技還要向國晟科技支付總價款的20%即4,812.00萬元作為業績對賭的保證金。

國晟科技計劃貸款19,248.00萬元，貸款年限為5年，貸款利率為4%，2026-2030年度每年還款金額為4,323.62萬元，5年連本帶利還款21,618.11萬元。

根據業績對賭協議，孚悅科技承諾2026-2028年度公司實現扣非凈利潤分別于2000萬元、3000萬元和4000萬元，三年累計承諾凈利潤為9,000萬元。

算細賬來看，國晟科技收購孚悅科技前兩年并不賺錢，承諾的凈利潤還不足以覆蓋銀行貸款與利息，需要到2029年之后才進入回報期每年將給上市公司帶來2500萬元的分紅。

從業績預測來看，國晟科技做這筆交易賭的是儲能的未來，短期則處于“貼補”態勢。就業務布局而言，這筆交易具有可取之處，有利于形成光儲一體化，但這也是一種冒險行為。

戰略方面，孚悅科技從事的高精密度鋰電池結構件業務與國晟科技現有的光伏產業，擬建設的固態電池產業鏈智能制造項目具有戰略協同效應，滿足國晟科技“風光儲”一體化發展的戰略需求。

同時，孚悅科技在單通防爆圓柱電池鋁外殼這一細分領域，實現了約25%的國內市場占有率，還與兩家上市公司簽訂了戰略合作協議，實力不可小視。美中不足的是，該公司存在營收主要依賴A和C，客戶較為集中的風險。

此外，令人擔憂的是，孚悅科技還存在企業規模、品牌影響力不夠大的問題。隨著更多的實力型企業進入儲能市場，客戶更多向大品牌的儲能頭部企業集中的背景下，確保孚悅科技在未來激烈的市場競爭中保持足夠的優勢，對控股股東國晟科技也是不小的考驗。

國晟科技并不是進軍儲能的首家跨界HJT玩家，今年4月份同為HJT陣營的璉升科技宣布擬收購中興系旗下的興儲世紀69.71%股份。但這次光儲協同的構想，最后于10月份以終止收購而收場。

終止收購興儲世紀后，璉升科技將更多精力放在HJT電池、組件環節。據微信號“丹棱發布”消息，截至當前，璉升光伏3.8GW電池產能已實現滿產運行，年度產量目標完成率超過90%；1GW組件生產線建設進展順利，正朝著年底首塊下線的目標全力沖刺。

總體來講，企業的經營和發展，也講究術業有專攻，專業的人做專業的事兒。就當下而言，布局光儲一體化誠然是精準踩中了熱點或風口，但這更適合占據品牌、渠道和資金優勢的大廠，可能并不適合二、三線企業。

國晟科技作為一家從園林設計、施工跨界到HJT電池、組件的上市公司，在還沒有將光伏業務做好，還在虧損的前提下，再舉債進入儲能可謂是一場不容有輸的“豪賭”，光儲一體化搞得好則雙贏，若市場有些風吹草動，則可能陷入雙線作戰皆背動的局面。（草根光伏）