美聯儲12月沖擊思考：降息后2026年流動性緊縮反而加速來臨？

2026年的價格高點很可能是2025年的收官價！

當前全球股債匯及黃金等貴金屬市場的波動已經越發明顯，這是很典型的預期和流動性高度集中，但風險和對沖工具階段性喪失的特點！不僅BIS在發出警告，單就看債券市場的收益率，怎么也說不上是市場上那些機構說的大通脹、大寬松的感覺，反而有一種明確的全球超寬松貨幣時代即將終結的信號，更麻煩的是，黃金等避險工具和股市一樣同漲同跌趨勢加劇，這意味著避險工具已經被高預期的散戶買成了投機性工具！

我們看下昨天的數據，12月8日紐約尾盤，10年期美債收益率漲2.92個基點報4.164%，自9月以來首度逼近4.2%關口，日債、德債等長債收益率均創階段性新高！

而紐約股市三大股指連續第三個交易日收跌，標普500指數較11月高點回落2.1%；美元指數表現穩健，漲0.12%報99.10，非美貨幣多數承壓下跌；國際貴金屬期貨則普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.54%報4219.90美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.94%報58.50美元/盎司。

當下市場聚焦于美聯儲12月議息會議，根據FED-WATCH工具12月8日數據顯示，降息25個基點的概率意見升至84.8%，而維持利率不變概率僅15.2%！但這次的降息可不一定是市場上散戶以為的寬松，很可能這次降息在扭曲的市場價格信號下是一次異常反直覺的緊縮信號！

要理解這點，我們先要明白：緊縮預期的核心邏輯并非否定降息本身的寬松性，也不是否認美聯儲停止縮表并購買美債的流動性支持，而是源于當下市場價格的預期透支和政策轉向的新邏輯。

從預期定價來看，美國11月ADP就業數據錄得3.2萬個工作崗位減少，為2023年3月以來最大降幅，遠遜于市場預期的增加4萬個崗位，且小型企業成為就業下滑重災區，單月減少12萬人。

這一疲軟數據直接推動華爾街機構集體撕報告：摩根大通、摩根士丹利此前已放棄暫停降息觀點，渣打銀行于12月8日明確將預測從“維持利率”轉為“降息25個基點”，野村證券更是第二次修改報告支持降息，承認此前對鮑威爾鷹派信號的誤判。

而且市場已將降息納入基準情景，價格上已經有所反應，因此這種“提前透支”意味著降息落地時缺乏增量利好，市場注意力將立即轉向2026年政策路徑！

此外，美聯儲內部的鷹鴿分歧加劇，政策聲明的微妙措辭將成為緊縮預期的直接觸發點。當前FOMC 12名有投票權的委員立場分化明顯：波士頓聯儲主席柯林斯、芝加哥聯儲主席古爾斯比等4位地區聯儲主席明確反對本月降息，美聯儲理事巴爾和杰斐遜也釋放謹慎信號；而美聯儲理事米蘭、鮑曼等則呼吁降息，紐約聯儲主席威廉姆斯近期表態也傾向支持寬松，使得投票很可能出現6比6的僵局。

野村證券據此還進一步預測，此次降息決議將出現“4張鷹派反對票+1張鴿派反對票”的罕見格局，其中美聯儲理事米蘭可能因主張“降息50個基點”而投出反對票。這樣即便降息通過，鮑威爾極可能在發布會中以“風險管理”定義此次操作，強調不代表寬松周期開啟，同時強化此前既定的數據依賴原則。

BNY分析師指出，這意味著2026年3月、6月若未出現更疲軟的經濟數據或更低通脹，進一步寬松將無從談起，本質上是抬高了后續降息的門檻。

而且據美國全國商業經濟協會（NABE）11月最新調查（11月3日至11日開展），主流經濟學家對2026年美國經濟增速的中值預期上調至2%（10月為1.8%），通脹僅回落至2.6%，失業率將升至4.5%并維持全年。

這種溫和增長疊加通脹粘性的組合，決定了點陣圖大概率顯示2026年降息空間有限，這就意味著當下的買入價格很可能掛在了市場的頂端！截至12月8日，利率期貨市場已將明年降息預期下調至50個基點（約兩次），較上周五減少5個基點，更較一個月前“超過3次降息”的預期顯著收緊。BNY特別提示，委員們對2026年政策方向的分歧將在點陣圖中凸顯，這種不確定性會促使市場轉向保守，提前定價流動性收緊風險。

此外，美聯儲主席換屆的潛在風險，進一步放大了短期緊縮預期。市場普遍將白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特視為下一任主席熱門人選，在12月8日采訪中，他也明確表示“美聯儲應該繼續降低利率”，扭轉了此前市場對其立場模糊的認知，但同時未承諾具體降息次數，仍強調“數據依賴”原則。

這種支持降息但不激進的立場，疊加換屆前的政策真空期，已經引發市場警覺，這種情況下，后續寬松壓力巨大，不作為的真緊縮反而從更有可能！

債券市場上，10年期美債收益率自11月末以來累計上行26個基點，12月8日漲2.92個基點報4.164%，逼近4.2%關口，反映出投資者對“降息后收益率反彈”的預判，即：若降息提振經濟預期，長期收益率將向“2.6%通脹+1.5%實際回報”的4.1%中樞回歸。

而股票市場中，標普500指數在降息預期升溫期間不漲反跌，12月8日收跌0.3%，表明AI預期無法抵消流動性收緊的擔憂。而匯市與金市呈現“美元強、黃金弱”的明確格局，這是因為美聯儲政策預期已被充分定價、美元短期反彈及技術面獲利了結影響，雖中長期支撐邏輯未改，但短期已反映緊縮預期！

最后，我需要澄清的是，緊縮預期并非指向“立即加息”，而是“寬松周期終結”，美聯儲很可能降息同步宣布的購買美債的流動性支持措施，其實這反而更凸顯當前流動性環境的緊張！

而且近1個月美國回購市場流動性有所收緊，SOFR（有擔保隔夜融資利率）一度抬升至4.5%的高點，SOFR-OIS利差也明顯走闊。市場預期的每月450億美元國庫券購買計劃，本質是填補銀行體系準備金缺口的技術性操作，這些措施均為“對沖流動性緊缺”而非“主動寬松”，進一步強化了“無增量寬松就是緊縮”的市場認知。

最后，我還是這句話，對投資者而言，股債匯金市場的波動是對“貨幣政策從寬松轉向中性，甚至緊縮”的提前適應，正如BNY和BIS所言，2026年的經濟路徑將高度依賴數據，而當前的市場已經為這種不確定性提前支付充足的風險溢價。