國海證券首席經濟學家夏磊：2026年“十五五”開局，中國經濟在變局中突圍

每經記者：王硯丹 每經編輯：葉峰

2026年作為“十五五”規劃的開局之年，承載著承前啟后、謀篇布局的重要使命。當前全球經濟形勢復雜多變，地緣沖突頻發、貿易保護主義抬頭，中國經濟如何在風高浪急的外部環境中突圍？未來經濟增長動力何在？宏觀政策將如何發力？大類資產配置又有哪些機遇？

對此，近日，國海證券首席經濟學家夏磊這樣解讀了2026年宏觀經濟展望。

外部環境：風高浪急下的不確定性與新挑戰

談及2026年中國經濟面臨的外部環境，夏磊指出，美國政策的不確定性成為影響全球經貿秩序的重要變量。自2025年初特朗普政府上任以來，不斷調整關稅政策，方向和內容反復多變。以美國對歐盟的關稅政策為例，短短幾個月內經歷了多次變動，從實施20%“對等關稅”，到暫停后保留10%基準關稅，再到計劃加征50%關稅，最終通過談判降至15%，這種反復無常的調整給全球貿易帶來巨大混亂。

更值得關注的是，美國核心內閣成員在貿易理念上存在明顯分歧。貝森特作為“溫和派”注重市場反饋，格里爾作為貿易強硬派不愿在關稅上讓步，盧特尼克則被稱為“內閣中最特朗普式的成員”，三人在貿易談判中甚至出現公開沖突，導致美方談判目標混亂，進一步加劇了國際經貿環境的不確定性。

夏磊強調，面對復雜的外部環境，中國經濟的發展目標清晰而堅定。她指出，“十五五”時期的核心目標之一是為2035年人均GDP達到中等發達國家水平奠定基礎。根據IMF和聯合國經濟社會事務部的分類標準，當前人均GDP至少達到2.3萬美元才能被歸為中等發達經濟體。

數據顯示，2024年我國全國人均GDP為13451美元，與中等發達國家水平仍有不小差距。要實現2035年的目標，需要經濟保持合理增長。“十四五”期間我國GDP已接連跨越110萬億元、120萬億元、130萬億元三個大臺階，2025年預計達到140萬億元左右。展望“十五五”，GDP有望進一步跨越150萬億元、160萬億元、170萬億元新臺階。在經濟總量穩步增長的同時，發展與安全的統籌兼顧成為重要原則。從“發展才是硬道理”到“統籌發展和安全兩件大事”，再到黨的二十屆四中全會將統籌發展和安全列為“十五五”時期經濟社會發展必須遵循的六大原則之一，體現了國家對發展規律認識的不斷深化。當今時代，發展利益和安全利益復雜交織，安全是發展的前提，只有實現高質量發展與高水平安全的良性互動，才能為經濟持續增長提供堅實保障。

增長動力：消費、投資、出口協同發力激活內生潛力

談及2026年中國經濟的增長動力，夏磊表示，盡管外部環境復雜，但我國經濟根基扎實、潛力巨大，長期向好的趨勢未變，將通過促消費、穩投資、強出口協同發力，激發內生動力，實現質升量增。

消費作為經濟增長的主引擎，將持續發揮關鍵作用。2025年前三季度，最終消費支出對經濟增長貢獻率達53.5%，拉動GDP增長2.8個百分點，截至2024年，最終消費支出占GDP的比重已連續14年保持在50%以上。但我國消費仍有較大提升空間，2024年我國最終消費支出占GDP比值為56.6%，與美國（81.4%）、日本（74.8%）、韓國（66%）存在明顯差距，其中居民服務消費是主要發力方向。2024年我國居民人均服務性消費支出比重為46.1%，遠低于美國的68.5%和韓國的59.9%。

“十五五”規劃建議高度重視消費，將通過擴大服務消費、提質商品消費、打造消費新場景等舉措，促進居民消費率明顯提高。從國際經驗來看，服務消費占比會隨人均GDP增長而提升，美國從1970年到2024年，居民服務消費占比從50.7%升至68.5%，這為我國消費升級提供了參考。

投資方面，高技術產業投資將成為重要增長極。科技自立自強水平大幅提高是“十五五”時期經濟社會發展的主要目標之一，圍繞集成電路、工業母機、高端儀器、基礎軟件、先進材料、生物制造等重點領域，我國將完善新型舉國體制，采取超常規措施推動關鍵核心技術攻關，這為高技術產業投資錨定了方向。

政策支持力度持續加大，截至2025年10月底，5000億元新型政策性金融工具已全部完成投放，累計支持項目2300多個，預計可帶動項目總投資約7萬億元。同時，企業盈利改善也為投資增長提供了支撐，2025年9月規模以上工業企業利潤總額當月同比升至21.6%，其中高技術制造業利潤增速達26.8%。現代化基礎設施體系建設也將持續釋放投資空間，新型基建超前布局與傳統基建數智化改造協同推進，將為經濟增長注入持久動力。

出口方面，盡管面臨全球貿易增速放緩的壓力，我國出口仍將保持較強韌性。這種韌性主要來自兩個方面：一是出口市場多元化成效顯著，全球南方國家已成為我國主要貿易伙伴，2025年1-10月，對東盟、非洲、拉丁美洲出口份額合計達到31.4%，而對美出口占比僅為11.4%；二是出口產品結構持續優化，從以輕紡等勞動密集型產品為主，逐步轉型為以機電產品等高附加值產品為核心，2025年10月機電產品出口占比已升至60.7%，集成電路作為出口額最高的單一商品，2025年1-10月出口同比增長24.7%。

政策展望方面，夏磊認為，為保障經濟平穩運行，2026年宏觀政策將持續發力，財政與貨幣政策均有充足空間。積極的財政政策將統籌防風險和促發展，始終留有后手。從債務水平來看，截至2024年末，中國政府負債率為68.7%，而根據IMF數據，G20國家平均政府負債率為118.2%，G7國家為123.2%，我國政府負債率處于合理區間，債務風險總體可控。更重要的是，我國債務主要用于資本性支出，建設了一大批交通、水利、能源等項目，很多資產正在產生持續性收益，這與部分國家的債務性質存在本質區別。

另外，夏磊指出，“十五五”時期財政政策將更加注重可持續性，一是把不新增隱性債務作為“鐵的紀律”，防范化解地方隱性債務風險；二是財政資金將花在“刀刃”上，重點支持科技創新、基礎研究和關鍵核心技術攻關，同時保障基本民生；三是預留充足政策空間，保持逆周期和跨周期調節能力。

貨幣政策方面，美聯儲進入降息通道為我國政策調整提供了空間。2025年9月和10月，美聯儲兩次合計降息50個基點，聯邦基金利率降至3.75%～4%，這緩解了新興市場的資本外流壓力。國內方面，當前利率水平處于歷史低位，2025年9月新發放個人住房貸款加權平均利率為3.06%，較2011年12月高點下降約4.56個百分點，為穩定房地產市場和實體經濟提供了有力支持。結構性貨幣政策工具將發揮精準滴灌作用，2025年三季度末，支持做好金融“五篇大文章”的結構性貨幣政策工具余額已達3.9萬億元，重點聚焦科技、消費、資本市場等領域，助力實體經濟關鍵環節發展。同時，央行也會關注過度寬松可能引發的資金空轉、資本市場波動加大等負面效果，把握好政策力度和節奏。

資產配置：A股慢牛可期，科技與黃金成熱門

對于2026年的大類資產配置，夏磊給出了清晰的判斷：A股有望延續慢牛走勢，科技板塊將成為主線，黃金配置需求持續強勁。

A股慢牛走勢的支撐主要來自兩個方面：一是高層高度重視資本市場穩定發展，“十五五”規劃建議提出提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的功能，證監會也在持續完善長錢長投的市場生態，推動社保、保險、年金等中長期資金入市，強化穩市機制建設，堅決防止市場大起大落；二是流動性基礎扎實，隨著存款利率持續下行，2025年5月國有大行活期存款利率降至0.05%，一年期定存利率跌破1%，住戶存款余額已達162.6萬億元，居民資產配置需求多元化，將為股市帶來持續流動性支撐。

科技板塊作為“十五五”時期的核心主線，投資價值凸顯。中國式現代化要靠科技現代化作支撐，“十五五”規劃建議明確提出全面增強自主創新能力，搶占科技發展制高點，不斷催生新質生產力。我國在AI領域已實現持續突破，2024年AI相關論文產出量世界第一，人工智能專利數量占全球總量的60%，已發布的大模型數量位居全球首位，人工智能企業數量超5300家，形成了完整的產業體系。與美國大型科技公司相比，我國科技企業在市值、資本開支等方面仍有較大趕超空間，疊加國際貿易摩擦倒逼國產替代加速，科技板塊將成為資本市場的核心增長點。

黃金方面，配置需求將持續強勁。當前全球經濟不確定性加劇，地緣政治沖突頻發，黃金作為“無國界”硬資產，避險屬性凸顯。數據顯示，全球央行購金熱潮持續，2022—2024年全球央行年均購金超1000噸，2025年前三季度凈購金634噸，我國已連續12個月增持黃金，2025年10月末黃金儲備達2304.5噸。從供需來看，2016—2024年全球黃金產量約3600噸/年，但2022—2024年需求量快速擴大至4500噸/年以上，2025年前三季度產量2677噸，需求量達3640噸，供需缺口持續擴大，將支撐黃金價格走強。

免責聲明：本內容與數據僅供參考，不構成交易建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。