金銀銅市場逼空式上漲！貴金屬價格長期高位或影響全球實體經濟？

我在前面回答我國外儲11月增長0.09%，連續4個月穩定在3.3萬億美元，并連續第13個月增持黃金的事件時，就已經說過：世界或正在形成兩極金融趨勢，贏家可能是COMEX和SHFE，而損失最大的很可能是LME市場，尤其是和工業和金融相關的金銀銅及其衍生品，從當下的流動性趨勢看，這已經不是早先簡單的市場控盤特征，而是國家級持倉量下的流動性抽離，因為全球沒有一個機構和個人，能同時掌握三種貴金屬現貨流動性，就算依靠ETF和期權也不行！

同時，今年上海和芝加哥、紐約確實也在通過交易商或央行抽空市場現貨，這讓以貴金屬場外現貨交易為主的倫敦市場苦不堪言。目前倫敦銀現逼近 60 美元 / 盎司，年內漲幅超 98%，LME 銅價高時突破 11700 美元 / 噸！并已經出現過空運黃金、白銀，以后甚至可能出現空運銅塊的現象。但這種現象之下，本質是貨幣匯率和流動性應用的商品定價角力，其不一定代表真實的價格和需求一定會長久，畢竟AI當下的路，后端的商業化和工業效率依然是個謎，而美聯儲的爭奪也不會就這么簡單落幕，突發的流動性α變動只會更多，不會更少！

而為了避免人民幣過早、過快單邊升值對出口導向型制造業的損傷，我們2026年的超預期的貨幣寬松或許從周末松綁頭部券商杠桿開始，已經逐步浮出水面！

一、通縮型價格上漲的核心驅動：供需錯配與資金共振

此輪金屬價格上漲并非傳統意義上的 “通脹驅動”。從供給端看，工業金屬與貴金屬均面臨結構性短缺：白銀方面，光伏產業對 N 型電池的需求爆發，2024 年全球光伏銀耗占比已達 19%，而倫敦、紐約交易所庫存較 2019 年峰值下降 75%，可用庫存僅能滿足短期交割；銅市則因過去十年礦業資本開支不足，疊加智利、秘魯等主產國礦石品位下降，2025 年全球精煉銅供需缺口已達 10 萬噸，IEA 預測 2035 年 “凈零情景” 下缺口將超 40%。

而需求端的 “分化特征” 更加明顯：實體消費需求仍顯疲軟，中國 10 月核心 CPI 僅上漲 1.2%，美國零售數據增速更是連續三個月放緩，但投資與戰略需求異常旺盛，一方面，美聯儲降息預期推動資金涌入金屬市場，COMEX 白銀投機性凈多頭占比達 41%，接近 2011 年泡沫水平。另一方面，全球 “去美元化” 進程加速，中國央行連續增持黃金以優化外匯儲備結構，新興市場央行購金需求形成價格 “安全墊”。

這種資金與供需的共振進一步放大逼空行情。12 月 LME 銅 5 萬噸倉單被集中注銷，摩科瑞等貿易商從亞洲倉庫提走 4.6 億美元銅庫存，直接導致現貨溢價升至 88 美元 / 噸，空頭被迫平倉推高價格。而白銀市場更因 “低庫存 + 高持倉” 矛盾，上海期貨交易所白銀庫存降至 2015 年以來最低，交割月臨近引發 “無銀可交” 擔憂，這種 “實物短缺 + 資金炒作” 的組合，正是 “通縮型上漲” 的典型特征。

二、對產業鏈的沖擊：成本壓力能無限轉嫁？

金屬價格長期高位對產業鏈的影響呈現 “上游受益、中游承壓、下游分化” 的格局，上游資源企業直接享受價格紅利，紫金礦業、江西銅業等企業 2025 年三季度營收同比增幅超 30%，銅礦企業甚至提出 “負加工費” 要求，即冶煉廠需向礦商付費處理原料，這種極端議價能力反映出供應端的壟斷性優勢。

而中游加工環節則面臨 “成本擠壓” 困境。中國銅冶煉廠粗煉費已降至 - 42.5 美元 / 千噸，生產 1 噸精煉銅的原料成本因銅礦溢價增加 1.04 萬元人民幣，而下游需求疲軟導致加工費難以向下傳導，部分中小型冶煉企業被迫減產，2025 年國內銅冶煉產能利用率已從年初的 85% 降至 78%。白銀加工企業同樣承壓，水貝市場白銀首飾回收價僅 9 元 / 克，較售價折價 47%，加工企業既需承擔庫存貶值風險，又面臨終端消費需求不足的雙重壓力，這一環節一旦發生行業性危機，將對上下游價格傳導產生直接沖擊！

至于下游行業，一些營銷品牌可以擇機賣高價，一些中低端性價比品牌則面臨生存危機。其中新能源領域因政策支持與技術迭代（雙補貼），對高價金屬的承受能力較強，比如：光伏企業能通過提高轉換效率對沖銀價上漲。但傳統制造業如家電、汽車行業壓力顯著，銅價每上漲 1000 美元 / 噸，其冰箱生產成本增加 3%，而終端產品提價幅度僅能達到 1.5%，利潤空間被持續壓縮，因此，很有可能在未來的家電里，出現大量的鋁合金材料，以此代替貴金屬！

三、貴金屬會對貨幣政策空間造成什么影響？

金屬價格高位運行對全球貨幣政策形成 “兩難” 考驗。一方面，“通縮型上漲” 模糊了政策信號：中國 PPI 雖連續三個月降幅收窄，但主要由上游金屬漲價拉動，中下游行業通縮壓力仍存，央行若為抑制資產價格收緊流動性，可能加劇實體企業融資成本上升；其次，美聯儲則面臨 “降息防衰退” 與 “控通脹” 的矛盾，白銀、銅等資產價格上漲已部分傳導至核心通脹，11 月美國 PPI 環比上漲 0.3%，若繼續降息可能引發 “資產泡沫化” 風險，這種貴金屬泡沫對于全球的損傷等同于美元泡沫。

另一方面，價格波動加劇金融市場風險，銅市的 “逼空行情” 已導致市場結構扭曲，LME 銅現貨與三個月期價差擴大至 88 美元 / 噸，這種價差若持續，可能引發產業鏈 “囤貨居奇” 行為，進一步加劇實體短缺。而白銀市場的高杠桿交易更暗藏隱患，COMEX 白銀投機性凈多頭占比過高，一旦降息預期落空或庫存數據超預期，可能引發踩踏式拋售，2011 年白銀價格暴跌 40% 的歷史教訓仍值得警惕。

對新興市場而言，金屬價格上漲還可能加劇 “輸入性通脹” 與 “貿易逆差” 壓力。印度、土耳其等白銀進口國，2025 年白銀進口成本同比增加 98%，貿易逆差擴大 0.5 個百分點。而工業需求更大的銅進口國如越南，因制造業依賴銅材進口，工業生產成本上升導致出口競爭力下降，11 月越南出口增速較上月回落 1.2 %。

因此，貴金屬價格越猛，實體經濟和消費端越受抑制，就需要政府更大的貨幣政策去對沖，而資金進入市場后很可能又轉會商品市場，從而或形成巨大的價格泡沫！

最后從長期看，金屬價格高位運行將加速全球經濟 “結構轉型”。一方面，成本壓力倒逼技術創新，白銀領域的 “鍍銅替代技術” 研發進度加快，預計 2026 年光伏銀耗可降低 15%。銅市則會推動再生銅利用率提升，中國再生銅產量占比已從 2020 年的 22% 升至 2025 年的 28%，資源循環利用體系逐步完善。

另一方面，價格信號也會引導資本重新配置，但可能會造成周期錯配！高銅價吸引礦業企業加大勘探投入，2025 年全球銅礦勘探支出同比增加 25%，但新項目從勘探到投產需 15 年以上，短期難以緩解短缺。貴金屬領域則會推動投資渠道多元化，而交易的活躍，又能為國家帶來更多的稅收！

需警惕的是，若價格漲幅脫離基本面，可能引發 “資源錯配” 風險。高盛指出，當前銅價已部分反映 2030 年的短缺預期，2026 年全球銅市或仍有 16 萬噸過剩，過度炒作可能導致礦業投資 “一哄而上”，未來面臨產能過剩壓力！

所以，金銀銅價格的 “通縮型上漲”，本質是全球經濟 “需求分化、供給約束、資金泛濫” 三重矛盾的集中體現。對投資者而言，需理性看待！