凈利潤大起大落，現金流緊張，銅師傅二次沖刺港股能否破局？

今年以來，港股 IPO 市場持續復蘇，吸引眾多國內企業紛紛轉戰港交所沖擊資本市場。

繼2025年5月首次遞表失效后，2025年11月25日，中國銅質文創龍頭杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（以下簡稱“杭州銅師傅”或“公司”）的二次向港交所主板遞交招股書，招銀國際擔任獨家保薦人。

財務數據波動，2025 年上半年利潤驟降 24%

公司招股書上顯示，杭州銅師傅是一家以銅藝術品制造為核心業務的企業，專注于將傳統工藝與現代設計相結合，開發銅質文創產品，號稱“中國領先的銅質文創品牌”。

公司披露的財務數據呈現明顯的波動特征，盈利穩定性堪憂。2022年至2024年，公司營收從5.03億元緩慢增長至5.71億元，三年間僅增長13.5%，增速持續放緩。同期凈利潤分別為5694萬元、4413萬元、7898萬元，盈利表現更是起伏不定。值得注意的是，公司2023年凈利潤同比下滑22.5%，2024年又激增79%，盈利走勢大起大落，未來充滿不確定性。

更值得的警惕的是，公司2025年上半年的業績變臉。據公司招股書披露，截至2025年上半年，公司實現營收3.08億元，同比增長8.8%，而期內凈利潤卻同比大幅下滑24%，從2024年同期的3977萬元跌至3024萬元，呈現增收不增利的局面。

現金流與資金儲備方面，據公司招股書披露，截至2025年6月 30日，公司經營性現金流凈額僅2266.5萬元，現金及現金等價物為7861.8萬元。同期公司流動負債為8086.3萬元，資金流動性略顯緊張。

此外，公司存貨壓力也不容忽視，截至2025年6月30日，存貨高達1.47億元，占同期營收的47.7%，在銅價波動劇烈的背景下，一旦市場需求疲軟，存貨減值風險或將直接侵蝕利潤。

業務格局“一銅獨大”，盈利受銅價波動影響

近年來，公司也在不斷打造塑膠潮玩、銀質文創產品、黃金文創產品等多元產品線，但是招股書顯示，2022年至2024年，其銅質文創產品銷售收入占總營收的比例分別高達 95.4%、96.3% 及 96.6%，以及截至2025年6月30日前，銅質文創產品銷售收入占比依然高達94.9%。近三年間，形成“一銅獨大”的業務格局，導致公司業務結構極度單一。

公司開拓的其他產品線如塑膠潮玩、金銀文創產品等也都未有起色。截至2025年6月30日前，塑膠潮玩、金銀文創等非銅質產品對公司營收的貢獻總計約5.1%，投入產出嚴重失衡，并且這種單一的產品結構或致使公司抗風險能力較弱。

圖片來源：公司招股書

同時公司旗下的銅質文創產品還受制于原材料銅價影響。上海期貨交易所數據顯示，銅價不斷上升，截至2025年12月3日，銅價在89,050元/噸，相較公司招股書提到的，截至2025年6月30日，銅價77,592.2元/噸，半年不到已經上漲了14.76%，大大提升了產品成本，間接壓縮了產品利潤空間。公司招股書顯示，旗下銅質文創產品的毛利率由2022年的32.5%增長至2024年的35.2%，平均售價由363.7元/件降至今年上半年的290.4元/件。

（圖片來源：上海期貨交易所）

客單價大幅下滑，高度依賴線上渠道

銅工藝品作為可選消費品范疇，容易受到宏觀經濟影響。在目前消費復蘇乏力的背景下，加上市場需求增長緩慢，杭州銅師傅即面臨客單價下滑的壓力。據其招股書，從2022年到2025年6月30日，銅師傅的客單價大幅下滑，線上客單價從958元降至556元，同期線下客單價則從1918元降到659元。

此外，杭州銅師傅高度依賴線上渠道。從2022年至2024年，公司線上銷售收入占總收入分別為80.9%、79.2%、77.3%；截至2025年6月底，公司線上銷售收入占比依然高達76.2%。

公司作為天貓、京東電商平臺的暢銷品牌，多年占據這些電商平臺的銅質文創品類銷量榜首，但過渡度依賴第三方電商平臺的銷售渠道。如果這些電商平臺調整入駐政策、提高傭金比例或改變流量分配機制，或將直接影響公司的銷售業績。而公司官網披露的銷售網絡中，線下渠道布局薄弱，未能形成有效的渠道互補。

市場份額還需鞏固，授權IP有待開發

根據招股書中引用的行業數據，目前中國約1,000家專營銅質文創工藝產品生產的企業，包含國家知名國家品牌及多個地方中小企及工作坊。行業集中度較高，兩家龍頭企業持有多數市場份額，杭州銅師傅所占份額為35%，第二名公司占31.8%。根據公開資料，市占率第二的公司同樣來自杭州的銅質工藝品品牌“朱炳仁·銅”。

公司資料顯示，截至2025年6月30日，銅師傅已獲得1677項藝術著作權、246項外觀設計專利、12項實用新型專利、9項軟件版權及3項發明專利，反映公司在研發和IP保護方面的持續投入。為支持IP戰略，公司建立了專門的創意研發系統，截至2025年6月30日，該系統由126名研發人員組成。

IP開發方面，杭州銅師傅產品設計主要來源于傳統文化、神話、博物館藏品及聯名合作。招股書顯示，從2022年至2024年，基于自研的IP的SKU收入分別為4.74億元、4.47億元、5.35億元。截至2025年6月30日，基于自研IP的SKU收入占總收入的比例超過90%。

除自研IP外，公司還與《復仇者聯盟》《變形金剛》《權利的游戲》《功夫熊貓》等全球知名IP合作，豐富自身的產品IP矩陣。不過授權IP的SKU收入占總收入的比例較小，從2022年至2025年6月30日前，占比分別為5.9%、11.7%、6.3%、8.8%。總的來說，授權IP的收入占比還未有明顯起色。

（圖片來源：公司招股書）

從公開信息了解到，此次二次港股遞表已是杭州銅師傅上市之路的第三次轉向。公司曾于 2022年6月聘請中金公司輔導創業板上市，2024年9月雙方終止合作后，公司便轉戰港股IPO。2025年5月杭州銅師傅首次遞表港交所后未獲通過，資料失效沒過幾天便再次沖刺港股IPO，看得出公司積極籌劃上市的決心。

股權結構方面，創始人俞光持股26.27%，小米集團持股9.56%，順為資本持股13.39%，光信資本、國中資本、金鼎投資等機構亦是股東，給公司帶來資金和資源支持，不過股權架構中還有多達40多位個人股東，其中有些是公司雇員或前雇員，股權架構較為混亂。

目前，頂著“行業第一”光環的杭州銅師傅在港股IPO之路上充滿著未知。在財務波動、業務結構單一、線上渠道高度依賴等因素相互交織下，考驗著公司的經營韌性。雖然公司在銅質文創領域建立了品牌優勢，但在消費復蘇乏力、成本高企、競爭加劇的背景下，其能否成功上市，還需等待市場給出答案。（《理財周刊-財事匯》出品）