我們的股市真有投資價(jià)值嗎？

這篇文章我認(rèn)為很重要，希望大家認(rèn)真閱讀多思考。

先說(shuō)一個(gè)事情《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表格已經(jīng)更新上傳到專欄，表內(nèi)所有公司我都已經(jīng)核算了估值，不符合預(yù)期的調(diào)整了加倉(cāng)價(jià)和減倉(cāng)價(jià)。

老朋友都知道我黑貓是一個(gè)價(jià)值投資者，而且早年是經(jīng)歷了短線投機(jī)和做波段的，其實(shí)那個(gè)時(shí)候我的收益率比現(xiàn)在更高，但是非常不穩(wěn)定。

當(dāng)年是如何轉(zhuǎn)為價(jià)值投資者的，我也詳細(xì)寫(xiě)過(guò)這里面的經(jīng)歷和故事，但是不知道大家發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題沒(méi)，這幾年我寫(xiě)了這么多文章，我很少講巴菲特和芒格等等這些大師的理念。

我講的最多的就是巴菲特的九字真言和他的平均年化收益率，其他的幾乎沒(méi)有了，還有芒格去世的時(shí)候?qū)ｉT(mén)寫(xiě)過(guò)一篇文章，再也沒(méi)單獨(dú)寫(xiě)過(guò)關(guān)于這些大師的文章。

我對(duì)這些大師非常熟悉，相關(guān)的書(shū)籍看過(guò)很多，大家耳熟能詳?shù)谋热绨头铺亍⒚⒏瘛⒏窭锥蚰贰⒈说昧制妗①M(fèi)雪這些，跟他們相關(guān)的經(jīng)典我都看過(guò)很多遍。

還有大家可能不是很熟悉的，比如我最喜歡的卡拉曼，這位最注重風(fēng)險(xiǎn)控制，還有主張逆向投資的鄧普頓，他有句名言很多人可能聽(tīng)過(guò)：牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在亢奮中死亡。

還有周期大師馬克斯，注意不是“馬克思”，還有大名鼎鼎的反身性理論大師索羅斯，還有發(fā)明全天候策略的達(dá)里奧，還有量化之王西蒙斯，去年剛?cè)ナ溃€有開(kāi)創(chuàng)量化對(duì)沖基金先河索普，還有特喜歡指數(shù)的博格爾。

說(shuō)起博格爾，我平時(shí)練書(shū)法，經(jīng)常會(huì)寫(xiě)他的那句名言：

“在投資中，你得到的不是你付出的，而是你付出后剩下的。”

這句話乍一看好像有點(diǎn)難理解，如果真正理解透了，很有意思，希望大家多念幾句多思考，對(duì)投資真有好處。

等等還有很多厲害的人物我就不列舉了，我花過(guò)很多時(shí)間研究他們和學(xué)習(xí)他們，也曾經(jīng)想過(guò)模仿，但很快就放棄了。

我在投資上的悟性有多高我不知道，我想大概是不高的，因?yàn)槲也皇谴髱煟m然我目前的平均年化收益率并不比某些大師低，但我這是碰上了好時(shí)代。

不過(guò)我認(rèn)為我的學(xué)習(xí)悟性是很高的，我在深入研究這些前輩大師之后，很快就意識(shí)到，沒(méi)有人能復(fù)制他們的成功。

原因很簡(jiǎn)單，時(shí)代不同、社會(huì)不同、國(guó)情不同，不管是在哪個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)，都沒(méi)法復(fù)制，如果再照搬前人的東西，是不合適的。

而且也不一定能照搬，就比如巴菲特選公司的標(biāo)準(zhǔn)，盡管他提出很多觀點(diǎn)和方法，但有一個(gè)核心是貫穿他所有理念的，那就是“壟斷”。

他持有的很多公司，本質(zhì)上都是壟斷性質(zhì)的存在，包括蘋(píng)果和可口可樂(lè)，當(dāng)然不是全部啊，這些公司在各自的領(lǐng)域都有著超然的地位，而且規(guī)模非常大，時(shí)間非常長(zhǎng)。

如果用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)在中國(guó)來(lái)挑選公司，您能想到哪家公司？

我可以很明確的告訴大家，你根本想不出，因?yàn)橐瑫r(shí)滿足“壟斷、規(guī)模、時(shí)間”這三個(gè)條件，在中國(guó)不存在，即便是央企也沒(méi)有。

只有少數(shù)細(xì)分領(lǐng)域存在這個(gè)情況，而且時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。

原因很簡(jiǎn)單，我們壓根不會(huì)允許這種情況發(fā)生，因?yàn)檫@種龐然大物一旦存在，那就是不穩(wěn)定因素。

那為什么美國(guó)可以有？而且即便是到了今天，這依然是他們的主流，或者說(shuō)他們今天的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，絕大部分都依然很“溫和”。

不管是蘋(píng)果，還是特斯拉、還是亞馬遜等等巨頭，你們發(fā)現(xiàn)沒(méi)，他們?cè)诒就炼紱](méi)有像樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)樗麄兊纳虡I(yè)邏輯，在布局之初，就會(huì)選擇生態(tài)錯(cuò)位，也就是錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)然我說(shuō)的不是巴菲特所有的持倉(cāng)，而我們的企業(yè)，每個(gè)行業(yè)都面臨這樣一個(gè)問(wèn)題，技術(shù)突破或者生意好做，很多人就會(huì)蜂擁而上，而且全都是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，不管是大公司還是小公司都是如此。

這樣的結(jié)果一定會(huì)供需失衡，行業(yè)大幅度波動(dòng)，企業(yè)的業(yè)務(wù)周期很明顯。

所以你如果想簡(jiǎn)單的按照傳統(tǒng)或者經(jīng)典或者說(shuō)那些大師的價(jià)值投資方式，在中國(guó)股市來(lái)操作，或許不會(huì)虧損，但是大概率不會(huì)有很好的收益，這也是我平時(shí)沒(méi)怎么講這些東西的原因，比如關(guān)于巴菲特的，這幾年我重復(fù)講的只有兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是他的九字真言，好行業(yè)好公司好價(jià)格，第二點(diǎn)是他的平均年化收益率20%。

有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這兩點(diǎn)的共同點(diǎn)是什么？

共同點(diǎn)就是標(biāo)準(zhǔn)，或者說(shuō)目標(biāo)，追趕前輩，并肩前輩，超越前輩，我覺(jué)得這個(gè)三部曲是沒(méi)問(wèn)題的，那追趕、并肩和超越的標(biāo)準(zhǔn)是什么？當(dāng)然就是那兩點(diǎn)。

除了這兩點(diǎn)之外，其他所有講那些大師價(jià)值投資理念的，都是在用他們自己的理解傳播，對(duì)錯(cuò)不去論他，我從不評(píng)價(jià)任何人，但是我總覺(jué)得這不是最好的方式，很可能那么多認(rèn)為價(jià)值投資在A股沒(méi)用，甚至認(rèn)為價(jià)值投資是騙局的，就是受了各種傳播者的影響。

我不喜歡當(dāng)老師，我也不是老師，但是我見(jiàn)過(guò)非常優(yōu)秀的老師，他們不會(huì)照本宣科，拿著課本備課，按照大綱一頁(yè)接一頁(yè)的教學(xué)生，他們一定是有自己獨(dú)特的方法讓課本上的知識(shí)變得更靈活生動(dòng)，更容易被接受。

我自己是經(jīng)歷過(guò)一個(gè)反面案例的，我們那個(gè)年代鄉(xiāng)下的英語(yǔ)老師，說(shuō)實(shí)話水平真的一言難盡，除了背單詞背語(yǔ)法背課文，就是做題目，而且老師自己的口音極其不標(biāo)準(zhǔn)，帶著濃濃的口音，當(dāng)然這不是責(zé)怪和抱怨，只是陳述事實(shí)，那個(gè)年代畢竟條件有限，有老師就不錯(cuò)了，結(jié)果就是我一直非常排斥英語(yǔ)，幾十年了，我現(xiàn)在的英語(yǔ)口語(yǔ)都很爛，只能看得懂，而且現(xiàn)在依然習(xí)慣性的討厭英語(yǔ)。

所以會(huì)教學(xué)的老師是非常稀少的，投資也是這樣，反正我不認(rèn)為我有教價(jià)值投資的能力，我只能是把我學(xué)習(xí)的心得和結(jié)果，用我的方式展現(xiàn)出來(lái)，供大家討論參考。

我學(xué)習(xí)那些大師理念的同時(shí)，一定會(huì)深度思考其中的背景和歷史，有些看起來(lái)很有用的指標(biāo)，在不同的背景或歷史環(huán)境下，是不一定通用的。

就比如巴菲特最喜歡的財(cái)務(wù)指標(biāo)ROE，老朋友就知道我極少講這個(gè)，這個(gè)指標(biāo)當(dāng)然很好，但是不適用我們中國(guó)大多數(shù)企業(yè)現(xiàn)在的歷史背景，至少我個(gè)人這樣覺(jué)得。

原因很簡(jiǎn)單，中國(guó)這幾十年的發(fā)展速度太快了，而且大部分行業(yè)都是靠杠桿發(fā)展的，杠桿越高，ROE失真的程度也就越高。

我的方法是根據(jù)我對(duì)某家公司的理解，用我的語(yǔ)言把公司盡可能有立體感的呈現(xiàn)出來(lái)，不同的公司有不同的方式，有些公司可能比較看重會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，有些公司我可能三大表都不看，呈現(xiàn)出來(lái)之后再給出我的看法和邏輯，最后計(jì)算公司的估值，就有了《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》這個(gè)表格。

當(dāng)然我的看法和邏輯，以及估值表，還有我平時(shí)的操作記錄，只放在專欄里。

從來(lái)就沒(méi)有哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)能衡量所有公司的價(jià)值，也沒(méi)有哪個(gè)公式能計(jì)算所有公司的估值，我表格里顯示的估值也只是形式上統(tǒng)一，方便大家參考而已，而且中國(guó)企業(yè)就不存在可以不用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)修正的，即便是長(zhǎng)江電力，也要考慮枯水或者豐水，又怎么可能照搬大師理念就可以做好投資的，如果真這么簡(jiǎn)單，我不認(rèn)為我們2.4億投資者缺那點(diǎn)買(mǎi)書(shū)的錢(qián)，如果真靠著那幾句名言就可以橫行股市，我不認(rèn)為我們的投資者缺那點(diǎn)記性。

所以有那么多人覺(jué)得我們的股市沒(méi)有價(jià)值投資的土壤，這是可以理解的，他們接受到的信息，很可能就是片面的，或者就是有錯(cuò)誤的。

事實(shí)上不是這樣的，我們的股市只是跟那些大師所處的時(shí)代或者背景不一樣而已，并不是他們的理念有問(wèn)題，而是傳播者照本宣科的問(wèn)題，這叫水土不服，不是土壤的問(wèn)題，也不是種子的問(wèn)題。

我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，我們的A股是全世界最有安全感的資本市場(chǎng)，沒(méi)有之一，是最適合價(jià)值投資的，也沒(méi)有之一。

原因很簡(jiǎn)單，就三條，第一我們外匯管制，第二我們高層控盤(pán)硬實(shí)力足夠強(qiáng)，第三我們處于復(fù)興的關(guān)鍵時(shí)期。

如果理解不了這三條，那只能說(shuō)經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)太薄弱了。

在這樣的背景和環(huán)境下，我認(rèn)為和美國(guó)當(dāng)年大蕭條之后的復(fù)蘇時(shí)期，有異曲同工之妙，如果這都賺不到錢(qián)，我覺(jué)得不是市場(chǎng)的問(wèn)題，也不是人性的問(wèn)題，而是方法的問(wèn)題。

很多人只恪守股市考驗(yàn)的就是人性這一條，這一條當(dāng)然沒(méi)錯(cuò)，但我認(rèn)為它只是充分條件，而不是必要條件。

如果能有一個(gè)很好的心態(tài)，能夠?qū)谷诵裕@在股市是很大的優(yōu)勢(shì)，大概率能賺錢(qián)，但是賺多賺少不一定，而且也有虧的概率，所以頂多只能算充分條件。

典型的例子是這幾年持有光伏的投資者，我講光伏企業(yè)是比較多的，經(jīng)常會(huì)有人評(píng)論或者給我發(fā)信息，說(shuō)堅(jiān)守第多少天了，反正是好幾百天。

說(shuō)實(shí)話，能在A股的非能源和金融行業(yè)，持有一家公司幾年，而且是在沒(méi)有分紅，行業(yè)和公司都很艱難的情況下，再而且公司甚至是虧損的，真的算很有耐心了。

除了光伏，還有其他公司也是一樣的，反正我遇到很多這樣來(lái)咨詢我的，還有的投資者，堅(jiān)決信奉公司越跌越買(mǎi)這一條，因?yàn)閮r(jià)值投資說(shuō)了，公司股價(jià)跌得越低，持有成本就越低。

能把耐心持有和越跌越買(mǎi)做到，確實(shí)不容易，這也確實(shí)是價(jià)值投資的體現(xiàn)，但耐心和敢買(mǎi)只是手段，同樣都只是充分條件，不是必要條件。

順便解釋一下什么是充分條件什么是必要條件，假設(shè)A是條件，B是結(jié)果，具備了A，肯定會(huì)有B，但是獲得B這個(gè)結(jié)果，不一定只有A這個(gè)條件，可能還有條件C等等同樣也可以，所以這個(gè)時(shí)候A只是充分條件。

如果要獲得結(jié)果B，必須要具備條件A，這個(gè)時(shí)候A才是必要條件。

那符合我們股市價(jià)值投資的必要條件是什么？

我認(rèn)為是倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，死守光伏可能會(huì)等來(lái)反轉(zhuǎn)，信仰白酒越跌越買(mǎi)可能會(huì)有行業(yè)重構(gòu)的那一天，但是如果這樣就認(rèn)為自己在堅(jiān)守價(jià)值投資，不能說(shuō)錯(cuò)，只能說(shuō)像我的英語(yǔ)，可能很難有優(yōu)秀的成績(jī)。

要知道我們所處的是百年未有之大變局時(shí)代，我們的企業(yè)正在產(chǎn)業(yè)升級(jí)這個(gè)第二階段摸著石頭過(guò)河，我們的社會(huì)正在，這個(gè)不能說(shuō)。

處在這種充滿變數(shù)的背景下，傳統(tǒng)的價(jià)值衡量方式，根本就不適用，很多人對(duì)價(jià)值投資失去信心，這是根本原因。

如果把你的股市賬戶當(dāng)成是一家公司，你持有的公司就是你的業(yè)務(wù)，如何才能讓你的賬戶業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越好？

我認(rèn)為是多業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)的一體化模式，如果業(yè)務(wù)單一，會(huì)有大單品依賴風(fēng)險(xiǎn)，在我們這個(gè)不可能存在壟斷的背景下，大單品一定不會(huì)長(zhǎng)久，比如長(zhǎng)春高新的生長(zhǎng)激素。

如果業(yè)務(wù)過(guò)于分散，而且又沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)，會(huì)有多元化失敗的風(fēng)險(xiǎn)，這種案例就太多了，走多元化路線是近幾十年中國(guó)企業(yè)的流行路線。

所以采用什么樣的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，就決定了你公司的發(fā)展模式，也就決定了你公司的價(jià)值。

我認(rèn)為在中國(guó)股市做價(jià)值投資，不應(yīng)該依賴于單家公司的價(jià)值，甚至不應(yīng)該依賴單個(gè)行業(yè)，而是倉(cāng)位的整體價(jià)值。

舉一個(gè)極端例子，比如中國(guó)石油，肯定是一家很優(yōu)秀也很有價(jià)值的公司，但是如果你在中石油剛上市的時(shí)候買(mǎi)入，要多少年才能止損？即便是到今天，即便復(fù)權(quán)算上復(fù)利，收益又只有多少？

如此有內(nèi)涵價(jià)值的公司，真的有投資價(jià)值嗎？

如果單說(shuō)這一家公司，我認(rèn)為是不劃算的，如果作為倉(cāng)位的業(yè)務(wù)之一，那也是可以的。

如果依賴單個(gè)行業(yè)，為什么不直接去買(mǎi)行業(yè)ETF，產(chǎn)品非常多，干嘛自己勞神勞力去買(mǎi)公司，而且人家還更專業(yè)。

那在一個(gè)行業(yè)周期性變化，公司階段性變化，價(jià)格動(dòng)態(tài)性變化的背景下，如何去定義好壞？如何去控制風(fēng)險(xiǎn)？如何去衡量性價(jià)比？如何去收益盡量最大化？

這些問(wèn)題單獨(dú)拿出來(lái)，都能從那些大師的理念找到答案，但是結(jié)合在一起，你很難找到答案，這是投資最大的難點(diǎn)和挑戰(zhàn)。

希望我的讀者朋友都能克服難點(diǎn)迎接挑戰(zhàn)，結(jié)合我們獨(dú)特的國(guó)情和行情，建立適合自己的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，我的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)理念，老朋友應(yīng)該都很熟悉了。

最后再重復(fù)提醒一下，最新的《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表已經(jīng)上傳，并且在專欄置頂了。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，歡迎大家加入專欄閱讀探討，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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