天風證券突遭證監會立案調查：私募子公司巨虧、墊付隱憂浮出水面

2025年11月28日晚間，一則公告震動市場：天風證券（601162.SH）宣布收到中國證監會《立案告知書》，因涉嫌“信息披露違法違規”及“違法提供融資”，公司被正式立案調查。當日股價應聲下跌6.42%，收于4.52元。盡管公司強調“生產經營正常”，并將積極配合調查，但市場關注的焦點迅速轉向其旗下私募子公司——天風天睿投資有限公司。

這家管理規模近41億元的機構，不僅上半年虧損超7000萬元，還被評級機構點名存在“大額墊付”和“流動性風險”。更令人不安的是，其全部私募產品均誕生于已被清退的“當代系”控制時期，如今這些產品是否暗藏兌付隱患？天風證券的合規底線與風險防火墻，正面臨前所未有的拷問。

立案背后：信披違規與融資紅線成監管焦點

此次證監會對天風證券的立案，直指兩大敏感問題：信息披露違法違規與違法提供融資。在資本市場日益強調透明度與合規性的背景下，這兩項指控分量極重。信息披露是投資者決策的基礎，一旦失真或隱瞞，極易引發市場誤判；而“違法提供融資”則可能涉及向不符合條件的主體輸送資金、變相兜底、甚至利益輸送等灰色操作，觸碰金融監管的核心紅線。

值得注意的是，公告發布前一日，天風證券剛披露了2025年半年報，其中關于子公司天風天睿的部分已顯露出異常信號。作為公司私募基金業務的主要載體，天風天睿截至2025年6月末總資產高達121.14億元，但凈資產僅為14.2億元，資產負債率接近88%。更關鍵的是，今年上半年其實現營業收入為-5074萬元，凈虧損達7178萬元——這與其2024年全年尚有3800萬元凈利潤的表現形成鮮明反差。

這種斷崖式惡化并非偶然。回溯2024年，天風天睿總資產較2023年末大幅縮水23.18億元，凈資產也減少3.83億元。中誠信國際在其評估報告中明確指出，天風天睿“以天風證券支持的資金及自有資金進行墊付，且墊付規模較大”。在當前私募股權募資普遍困難的大環境下，這種“母公司輸血”模式難以為繼，可能帶來顯著的流動性壓力。

所謂“墊付”，通常指向投資者承諾的收益或本金進行臨時性支付，雖未明言“剛性兌付”，但在實際操作中往往構成事實上的兜底。而剛性兌付早已被資管新規明令禁止，若天風證券通過子公司變相實施，不僅違反監管規定，更可能將表外風險傳導至上市公司主體，放大系統性隱患。

目前，天風證券尚未披露具體墊付金額及涉及產品，但記者查詢中國證券投資基金業協會信息發現，天風天睿旗下所有22只備案私募基金均成立于2023年之前，最晚一只備案于2022年3月18日。這一時間點恰逢“當代系”實際控制天風證券時期。2023年后，“當代系”因債務危機退出，天風證券迎來國資主導的新股東結構。然而，這些“前朝遺存”的私募產品，如今是否仍在存續期？是否存在底層資產質量惡化、無法按時退出的情況？天風天睿是否正在用自有資金填補窟窿？這些問題懸而未決，卻直接關系到上市公司的財務安全與合規邊界。

“當代系”遺產與流動性困局：私募業務成潛在雷區

天風天睿的問題，本質上是一場“歷史遺留風險”與“現實經營困境”的疊加。

首先，其私募產品全部源于“當代系”時代。彼時，天風證券在激進擴張戰略下，通過天風天睿廣泛參與股權投資、并購基金等高風險業務。然而隨著“當代系”自身陷入債務泥潭并最終出局，這些早期投資項目的價值普遍承壓。2024年天風天睿總資產驟降23億元，很大程度上反映了部分項目估值下調或計提減值。而2025年上半年營收轉負、虧損擴大，則說明問題仍在持續發酵。

其次，募資環境惡化加劇了退出壓力。私募股權基金依賴“募投管退”閉環，但在當前一級市場交易清淡、IPO節奏放緩的背景下，項目退出周期拉長、回報率下降。天風天睿2025年上半年雖完成6個項目退出，但顯然未能覆蓋整體虧損。當基金到期而底層資產無法變現時，管理人往往面臨投資者贖回壓力。若此時選擇墊資兌付，雖可暫時穩住局面，卻會嚴重侵蝕自身資本金，甚至引發連鎖反應。

評級機構中誠信國際的警示并非空穴來風。天風天睿凈資產僅14億元，卻管理著近30億元實繳資金，杠桿效應明顯。一旦多個項目同時出現流動性問題，其自身抗風險能力極為有限。而母公司天風證券2025年前三季度業績本就承壓（此前數據顯示其處于虧損狀態），再承擔子公司的潛在窟窿，無疑雪上加霜。

更值得警惕的是，若證監會此次立案調查最終證實天風證券存在“違法提供融資”行為——例如為天風天睿的兌付提供隱性擔保、或違規調動客戶保證金用于墊付——那么這不僅是個別業務違規，而是觸及公司治理與風控體系的根本缺陷。證券公司作為持牌金融機構，其資金使用受到嚴格監管，任何繞道輸血的行為都將動搖市場對其合規底線的信任。

投資者不禁要問：天風天睿的虧損是否只是冰山一角？那些“當代系”時期設立的私募基金，是否已成為埋在上市公司財報中的定時炸彈？

站在監管風暴眼中的天風證券，正經歷一場信任危機。從股價暴跌到立案調查，從子公司巨虧到歷史產品風險暴露，多重利空交織之下，其“生產經營正常”的聲明顯得蒼白無力。資本市場可以容忍短期虧損，但無法接受系統性違規與隱藏風險。

對天風證券而言，當務之急不僅是配合證監會調查、厘清違規事實，更要徹底排查天風天睿的資產質量與資金流向，主動披露墊付細節與產品風險狀況。唯有透明，才能重建信任。而對于整個券商行業，此案也是一記警鐘：在拓展另類投資、追求多元化收入的同時，必須守住合規底線，杜絕任何形式的表外融資與隱性擔保。否則，再高的增長故事，也可能在監管利劍下瞬間崩塌。

天風能否“風起”？答案不在口號里，而在其接下來的行動與賬本中。