恒大式分紅？古茗上市9個月分紅37億，超七成流向老板海外信托

來源丨深藍財經

撰文丨王鑫

一邊上市融資，一邊大手筆分紅，今年2月登陸港股的新茶飲品牌，正上演一場瘋狂的資本大戲。

上市僅9個月，古茗便宣布派發總額超22億港元的特別股息，折合人民幣約20億元。若加上年初宣布派發的17.4億元人民幣股息，2025年累計宣布分紅逼近40億元。

更令人瞠目的是，這兩筆分紅中超過七成——約27.3億元，流入了王云安等創始人在海外設立的家族信托賬戶，遠超IPO募資金額17.54億元。這場清倉式分紅，節奏之快、力度之猛，遠超蜜雪冰城、奈雪的茶等同業，引發市場對其“上市即套現”的強烈質疑。

一家業務仍處高速擴張期的“黑馬”企業，為何急于將大筆現金分走？古茗的奶茶故事依舊香甜，但資本劇本卻已透出焦糊味。

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從小鎮走出的“實在老板”，

到茶飲黑馬掌舵人

要看懂古茗，必先看懂王云安。

2010年，古茗在浙江溫嶺一個鎮上誕生，典型的下沉市場。創始人王云安并非資本寵兒起步，而是從一家小店開始，親手搬運設備、輔導加盟商，一步步打下江山。

據早期加盟商回憶，第一家加盟店開業前，王云安親自幫忙搬運設備，途中設備砸傷他的腿，他卻一聲不吭，堅持忙完才去醫院包扎?！白鍪聦嵲凇敝饾u成為他拓展市場的金字招牌。

古茗真正的轉折點，在于王云安對供應鏈的執著。為攻克下沉市場“水果不新鮮”的難題，他堅持自建冷鏈物流體系。如今，古茗已成為茶飲行業中冷鏈規模最大的企業之一，冷鏈配送覆蓋全國超1萬家門店。

正是這套扎實的供應鏈系統，支撐古茗在下沉市場快速復制。截至2025年6月，古茗門店數突破1.1萬家，上半年營收近57億元，凈利潤超16億元，凈利潤率高達28.7%，甚至超過了蜜雪冰城。

自今年2月上市以來，古茗的股價已較發行價漲超一倍，在新茶飲品牌中一騎絕塵，最新市值逼近600億港元。相比之下，“當紅炸子雞”霸王茶姬自年內美股上市后股價表現更為遜色。

和蜜雪冰城一樣，古茗真正的客戶并非消費者，而是成千上萬的加盟商。古茗業績增長背后，是加盟店數量的增長。

財報顯示，2025年上半年，古茗56.63億元營收中，銷售商品及設備收入達44.96億元，加盟管理服務收入11.59億元，兩者合計占比超過99%。直營門店銷售額僅78萬元，幾乎可以忽略不計。

這說明，古茗本質上是一家2B企業，其高利潤主要來源于向加盟商銷售原材料、設備及提供服務。憑借龐大的門店網絡和高效的供應鏈，古茗在成本控制和規模效應上建立起護城河。

2020年，古茗迎來A輪投資者——美團龍珠與紅杉中國。此時，古茗已跑通下沉市場模式，門店達數千家。美團帶來的即時配送資源，進一步助推其跨區域擴張。

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分紅計劃早有預謀，

現金幾乎被“分空”

但是，業績高光之下，古茗的分紅操作引發爭議。

深藍財經注意到，古茗的股息政策分為特別股息和一般股息。特別股息是非定期的，一般股息按照不少于每年歸母凈利潤的50%（扣除任何重大資本開支）或董事會另行授權金額宣派。

根據古茗11月14日的公告，董事會已決議建議分派特別股息每股股份0.93港元，按照已發行股份23.78億股計算，本次派息總額將高達22.12億港元，按當前匯率折合人民幣約20.11億元。經股東大會批準后即可實施。

這筆分紅，實際早在2025年2月招股書中就已預告：若上市成功，將在12月前派發不少于20億元人民幣的特別股息。如今看來，上市仿佛只是為完成這場財富轉移的“臨門一腳”。

問題在于，錢從哪來？

古茗多次強調，本次特別股息來源于兩部分：截至2024年底來自附屬公司的留存利潤，以及計入資本公積的股份溢價。

那么，這兩部分資金夠支付股息嗎？

財務數據顯示，2021年至2024年期間，古茗的歸母凈利潤分別為0.2億元、3.6億元、10.8億元、14.79億元，期間沒有派息。

2023年，古茗的保留溢利（累積虧損）還是-1.34億，直到2024年，才猛增至13.03億元，這主要源于2024年自身的經營利潤。

加上累積的資本儲備(主要是資本公積）4.75億元，其他儲備（主要是其他綜合收益）2.88億元，才使得股東權益達到20.66億元，勉強能夠支撐20.11億元的特別股息。

但這還沒完！

2025年1月，古茗臨近IPO前經董事會和股東決議通過，另外宣布將發放17.4億元一般股息，公司稱有關股息來自公司截至2024年9月末的股份溢價及附屬公司留存利潤，不會動用全球發售款項派付股息。

今年上半年期間，古茗已經累計派付一半即8.7億元股息，剩余的8.7億將于2026年3月前結付。

這部分股息的錢又從何而來呢？

彼時古茗稱，截至2024年末，公司現金及銀行結余以及以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產為32億元。

年報顯示，2024年末，公司的現金及銀行結余為19.35億元，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產12.45億元，合計接近32億元。

這表明，為了湊夠分紅款，古茗把尚未變現的金融資產都“預算”進來了。

但是別忘了，加上特別股息20.11億元，兩次派息合計已經高達37.51億元。按照古茗的說法，派息資金全部來自于截至2024年的股東權益（包括留存利潤和資本公積）。

而如前所述，截至2024年的股東權益只有20.66億，根本不夠支付合計37.51億元的股息。

哪怕按照32億元的可變現資金口徑，也還是不夠分。

于是更“亮”的操作來了，古茗將2024年股息中的8.7億元推遲至2026年支付，才讓賬面數字勉強覆蓋。

截至2025年中期報告，公司現金及現金等價物為59.25億元，其中受限制現金16.55億元，包含全球發售所得款未使用金額16.16億元在內的現金及銀行結余為42.69億元。

據中報，未使用的募資金額為17.77億港元（約合16.16億元人民幣）

正是這筆IPO募集資金，才保障了分紅后還有可用于公司日常經營的資金。

換句話說，若不是這次上市融資“輸血”，如此分紅幾乎等于掏空家底。

3

七成股息流入海外信托，

加盟體系現裂痕

真正引發爭議的，是這筆巨額分紅的最終流向。

根據公司股權結構，古茗四位創始人——王云安、戚俠、阮修迪、潘萍萍是一致行動人，通過境外設立的家族信托合計持有公司約72.78%的股份，為公司控股股東。

按此比例計算，此次特別股息中約有16.1億港元將流入這四位實控人的海外信托賬戶，且兩次分紅合計將分走27億元。

同時值得關注的是，實控人組持股比例已接近港股設定的股權高度集中警戒線（75%），這不禁讓市場聯想到此前恒大許家印通過高比例持股并進行大額分紅的行為。

曾經的恒大，也是高分紅的典范，令無數投資者趨之若鶩。

數據顯示，恒大上市后的2009-2021年，累計分紅730億人民幣，許家印家族分得約543億元。這期間，公司把歸母凈利潤的四成都分光了，遠超行業平均水平，慷慨程度令人可歌可泣。

后來，恒大債務危機爆發，轟然倒塌，外界才反應過來，原來這是一場“旁氏分紅”——在自由現金流為負的情況下，一遍融資一邊分紅，結果連債務都還不上了。

因此不難理解，古茗為何會被被質疑為實控人借上市平臺進行“套現”，而非真正著眼于公司長遠發展。

在古茗急于分紅的同時，其加盟體系已現裂痕。

2024年，古茗加盟商退出率高達17.9%，閉店率6.8%。盡管2025年上半年通過政策刺激新增1338家加盟商，但平均每家加盟商經營門店數從2023年9月的3.1家降至2025年上半年的1.9家，顯示老加盟商開新店意愿低迷。

內部競爭加劇是主因。窄門餐眼數據顯示，古茗在五線城市的“300米門店密度”高達25.7%，意味著這些區域有四分之一概率在300米內出現兩家古茗。

據財中社報道，一位加盟商坦言，品牌方強制在老店附近加密新店，如果自己不開，就會有新的加盟商去開。

當加盟商利潤被攤薄，不愿意再開新店，古茗的增長故事又將如何延續？

再對比下同行，古茗的分紅策略尤為刺眼。

“新茶飲第一股”奈雪的茶上市四年未分紅，難免小氣；蜜雪冰城上市后明確表示當期不派息；茶百道4.1億元分紅計劃在2024年被叫停；滬上阿姨中期分紅約7112萬元，規模遠低于古茗。

古茗作為上市不到一年的新上市公司，在業務尚需投入、加盟體系面臨挑戰之際，選擇將大量現金分走，尤其是流入實控人海外賬戶，其動機令市場側目。

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結語

古茗的創業故事本是下沉市場商業樣本，王云安從小鎮青年到茶飲黑馬掌舵人的經歷，也曾激勵眾多創業者。

然而，上市后的資本操作，卻讓這場實干起家的勵志敘事蒙上陰影。是回報股東，還是借上市平臺完成套現？當高增長周期接近尾聲，古茗能否靠剩下的彈藥支撐未來？

當然，古茗并非恒大，它目前并不存在債務風險，但在資本市場中，高比例持股+大規模分紅的組合，難免讓人浮想聯翩。

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