盛松成：新階段下對人民幣匯率的一些新認識

資料圖。本文來源：第一財經 作者：陳君君

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盛松成：新階段三大特征支撐人民幣中長期穩中有升

在全球經濟結構深度調整、主要經濟體貨幣政策持續博弈的背景下，人民幣匯率的未來走向備受市場關注。

11月21日，在“2025第一財經金融價值年會”上，中歐國際工商學院經濟學與金融學教授、中國首席經濟學家論壇研究院院長盛松成發表主旨演講《新階段下對人民幣匯率的一些新認識》。他指出，人民幣匯率中長期存在穩中有升的基礎，這一判斷來自我國進入“雙向投資”新階段、貿易伙伴加速多元化、勞動生產率提升等多方面的綜合支撐。

盛松成表示，中國的對外經濟結構正在發生深刻變化，這些變化不僅將塑造人民幣匯率的中長期走勢，也將對全球貿易格局產生重要影響。

中國已進入“雙向投資”階段：人民幣強弱將影響“走出去”動力

隨著中國經濟逐步由投資驅動向創新驅動轉型，資本跨境流動模式也發生深刻變化。盛松成首先強調，中國正在從“引進來”為主，邁向“引進來”與“走出去”并重的“雙向投資”階段。二十屆四中全會提出“拓展雙向投資合作空間”，進一步明確了這一方向。

他指出，自2013年提出“一帶一路”倡議和上海自貿區成立以來，中國對外直接投資（ODI）加速增長，2015年成為我國雙向投資發展的標志性年份，當年我國對外直接投資首度超過實際使用外資規模（FDI），此后多數年份ODI均保持對FDI的領先優勢。

數據顯示，2024年這一差距進一步擴大，ODI規模較上年增長8.4%，占全球份額提升至11.9%，較2023年提高0.5個百分點，連續13年位列全球前三；截至2024年末，我國對外直接投資存量達到3.14萬億美元，連續8年穩居全球前三。

盛松成認為，這一趨勢對人民幣匯率具有直接影響：“人民幣過弱并不利于企業走出去，也影響人民幣國際化進程。一旦企業出海需要把人民幣換成外幣，弱勢人民幣將提高成本。”相反，如果人民幣中長期保持穩中有升的趨勢，不僅有利于企業在海外投資時降低匯率風險，也為人民幣在跨境貿易、投資和儲備中的廣泛使用提供支撐。穩定且可信的人民幣匯率，將成為中國推進雙向開放、強化國際競爭力和人民幣國際化的基礎條件。因此，在雙向投資不斷擴大的背景下，人民幣保持適度穩定、甚至中長期穩中有升，將為我國企業“走出去”、人民幣國際化及全球經貿關系發展提供積極支撐。

貿易伙伴多元化降低依賴，匯率形成機制更趨市場化

在國際貿易環境復雜化、地緣政治沖突頻繁的背景下，中國通過拓展多邊貿易體系、優化出口結構來降低單一市場依賴，增強經濟韌性。盛松成指出，“維護多邊貿易體制，拓展國際循環”是二十屆四中全會對對外開放的重要部署，而貿易伙伴多元化正是我國拓展國際循環的核心成果之一。

盛松成通過數據對比指出，我國貿易集中度總體呈下降趨勢，對前三大貿易伙伴（美國、歐盟、東盟）的出口占比從2019年的50.8%降至2024年的45.5%。其中，東盟取代美國成為中國的最大出口市場。

“一帶一路”國家的出口比重也持續增長。2013年“一帶一路”戰略提出時，中國對這些國家的出口占比不足25%，到2024年已達到47%，并仍在快速上升。

貿易伙伴結構變化增強了應對中美貿易摩擦的韌性。美國在我國貿易順差中的比重已從2018年的92.1%大幅下降至2024年的36.4%。盛松成指出，這一變化背后有兩大因素：一是美國發起的貿易戰導致雙邊貿易順差收縮；二是“一帶一路”倡議推動下，我國與新興市場國家貿易往來深化。

他強調，中國已不是過去嚴重依賴單一市場的國家，而是在與全球更廣泛的經濟體建立更緊密的經貿關系。這決定了未來人民幣匯率不僅要看“美元一條線”，而是要同步關注歐元、日元、韓元等“一籃子貨幣”。

他還提到，在中美經貿談判出現積極進展后，人民幣近期對美元升值至7.1附近，并有望在未來逐步向7甚至6.5靠近，但不會出現急升。“我們需要防止人民幣過快、過度升值，以免沖擊出口。穩定仍然是最重要的關鍵詞。”

盛松成認為，中國目前的“有管理的浮動匯率制度”更符合國內經濟特點與外部環境，與國際貨幣基金組織（IMF）對人民幣分類的變化也相吻合：從“穩定化安排”到“類似爬行制”，再到“其他管理安排”，均體現了人民幣匯率體系越來越市場化、靈活化的趨勢。

“未來人民幣匯率可能突破7.0，甚至向6.5區間靠近，但這將是一個漸進過程。”盛松成強調，我國堅持“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的政策導向，避免匯率過快、過度升值對出口造成短期沖擊，同時充分發揮市場在匯率形成中的決定性作用，兼顧內部均衡與外部均衡。

全球貨幣格局調整疊加基本面改善，人民幣升值有堅實基礎

在美元信用面臨挑戰、全球央行儲備多元化加速的背景下，人民幣的國際地位和升值潛力逐漸增強。如何看待人民幣未來走勢？盛松成認為，人民幣中長期升值可能性較大。

一方面，美債高企削弱美元信用，為人民幣國際化創造機遇。美國政府債務占GDP比重已超過120%，利息負擔達到每年1.1萬億美元，財政脆弱性加劇。

另一方面，世界黃金協會（WGC）的調查顯示，95%的央行預計未來一年將繼續增加黃金儲備。黃金價格持續上升，反映了全球央行對美元信用的不安，而中國也是積極增持黃金的國家之一，目前中國官方黃金儲備已超2300噸，未來仍將繼續增加。

與此同時，美元在全球官方外匯儲備中的占比已從2020年的61.5%下降到2025年的56.32%，并被多數央行認為將繼續下降。

國內經濟基本面的持續改善則為人民幣匯率提供了核心支撐。盛松成指出，我國勞動生產率持續提升，出口結構不斷優化，高端制造與科技產品出口占比提高，與發達經濟體出口相似性顯著增強，從過去勞動密集型產品為主，逐步轉向高端制造、高科技產品出口，部分領域與美國并駕齊驅或已超越，這一趨勢與國家“新質生產力、科技創新、產業升級”戰略高度契合。

購買力平價顯示人民幣長期被低估。盛松成指出，按市場匯率，1美元約合7.1元人民幣，但從購買力角度看“遠低于7.1”。美元對人民幣的實際購買力并不對等，“如果按照購買力平價計算，有人認為匯率甚至可能在1:3.5附近。從長期趨勢看，人民幣被明顯低估。”

勞動生產率提升決定長期升值趨勢。“歷史經驗表明，一個國家貨幣的升值往往與其勞動生產率的提升同步。”盛松成總結道，我國技術進步帶來的產品競爭力提升、貿易結構優化形成的多元支撐、雙向投資格局下的資本流動均衡，以及全球貨幣體系的多元化趨勢，共同構成了人民幣中長期穩中有升的堅實基礎。

盛松成最后強調，人民幣升值不會是一蹴而就的過程，而是在合理均衡水平上的穩步推進。“從長期看，人民幣處于升值的區間，但是我們一定會保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定，不會讓人民幣一下子猛烈升值，因為猛烈升值對中國的經濟、世界的經濟都是不利的。從長遠看，人民幣一定是在升值的區間，有升值的空間。”他說。■

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