本輪牛市的“成色”如何

一、今日行情：市場震蕩分化，靜待方向選擇

11月27日，A股與港股市場整體呈現震蕩分化格局，市場情緒在焦灼中尋找方向。

A股方面，大盤全天沖高回落，上證指數微漲0.29%，而深證成指與創業板指雙雙收跌。市場成交額維持在1.7萬億元以上，顯示資金活躍度尚可。

盤面上，鋰電電解液、消費電子、商業航天等板塊輪番表現，而地產、AI應用端則持續承壓，萬科A股價大跌引發關注。

港股方面，恒生指數微漲0.07%，恒生科技指數則小幅回調。內房股與部分科網股走勢疲軟，但消費領域如泡泡瑪特、優然牧業等逆勢走強。

總體而言，市場呈現出“指數震蕩、結構唱戲”的鮮明特征。在本輪市場行情調整中，投資者對本輪牛市的成色討論愈發激烈。

二、評論：真牛還是人造牛？市場站在十字路口

判斷當前A股是“真牛”還是“人造牛”，需回歸市場底層邏輯，審視市場上漲的核心驅動力。

首先，我們必須承認，當前市場確實帶有顯著的“估值修復”特征，這與人造牛市的某些表象不謀而合。 自去年“924”行情以來，國內托底政策和長線資金流入強化市場信心，AI產業的突破帶來了“DEEPSEEK”時刻，去美元化邏輯演繹也為全球資本回流新興市場創造了條件。這些因素共同作用，快速修復了市場的風險偏好，推動了估值水平的回升。

然而，一個不容忽視的事實是，企業盈利對股價上漲的貢獻度仍然偏低。從最新財報數據看，全A（非金融非石油石化）企業的盈利能力和ROE（凈資產收益率）雖有改善跡象，但基礎尚不牢固。

這意味著，當前的上漲更多地建立在“美好的預期”之上，而非扎實的“業績兌現”，這正是“水牛”或“政策牛”的典型特征。

然而，就此斷言此為“人造牛”或許也為時過早。市場的關鍵在于，能否順利完成從“估值驅動”向“盈利驅動”的驚險一躍。

真正的大牛市，需要流動性寬松、經濟復蘇、企業盈利改善三者形成共振。當前，我們正站在這個關鍵的接力點上。

• 政策端正在為“基本面牛”鋪路。 與以往簡單粗暴的刺激不同，本輪“反內卷”政策更側重于供給側的結構性改革，旨在通過淘汰落后產能、規范行業秩序來提升頭部企業的盈利能力和行業集中度。這類似于一場精密的“外科手術”，其效果雖不如大水漫灌立竿見影，但若能持續深化，將為相關行業帶來更健康、更可持續的盈利生態。

• 經濟周期醞釀著向上的動能。 市場普遍預期，明年PPI（工業生產者出廠價格指數）有望由負轉正。這一轉變至關重要，因為它意味著價格信號將從上游順暢地傳導至中下游，從而帶動企業營收和利潤的全面改善。當前全A的產能周期已接近上一輪供給側改革時的底部區域，一旦需求端予以配合，企業盈利復蘇的彈性將不容小覷。

今日盤面的結構性分化，某種程度上也是這場“牛熊之辯”的微觀寫照。 一邊是鋰電電解液、固態電池等板塊在政策暖風（如培育萬億級消費新場景）和產業技術迭代的預期下強勢反彈；另一邊是地產股在萬科帶領下深度調整。這種“冰火兩重天”的景象清晰地表明，市場資金并非無腦涌入，而是在進行深刻的“新舊動能”篩選。

資金從依賴杠桿的傳統行業，流向代表“新質生產力”的科技與高端制造領域，這本身就是一個健康市場向“真牛”演進的必經之路。

在這個意義上，當前市場的“二元結構”非但不是弱點，反而是其試圖擺脫普漲幻覺、依靠產業內在動力前行的試金石。

展望未來，2026年將是檢驗牛市成色的關鍵窗口。 如果“反內卷”政策與穩增長措施能形成合力，成功推動PPI回正與企業盈利進入上行通道，那么當前由估值修復開啟的行情，完全有可能演變為一輪由基本面驅動的“真牛市”。

然而，投資者也需警惕潛在風險：海外流動性環境可能生變、國內政策落地效果不及預期、以及估值擴張過快而盈利跟進遲緩可能引發的“戴維斯雙殺”。

結語： 市場從不缺少分歧。當前，我們或許正身處“人造繁榮”與“真實復蘇”的過渡地帶。牛市的真偽，最終將由企業財報和宏觀經濟數據來驗證。對于投資者而言，與其糾結于市場整體的標簽，不如沉下心來，在結構分化的浪潮中，尋找那些能夠穿越周期、真正受益于“新質生產力”發展的長期價值標的。

投資寄語

市場的喧囂每日不同，但價值投資的真諦恒久不變。它教會我們，不要被K線圖的短期起伏所迷惑，而應聚焦于企業創造現金流的真實能力。如同種下一棵樹，最好的時間是十年前，其次是現在。以合理的價格，買入那些擁有寬闊護城河、卓越管理層和持續成長空間的優質企業，然后給予足夠的耐心。

波動不是風險，本金的永久性喪失和回報不足才是。在這場與時間為伴的旅程中，愿我們都能保持內心的寧靜與堅韌，因為最豐厚的回報，永遠屬于那些能夠無視噪音、堅守常識的長期主義者。