財(cái)務(wù)回暖，市值冰封：路特斯的豪華電動(dòng)夢(mèng)只值8.3億美金市值？

近期，全球豪華電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)正值多事之秋。隨著特斯拉Model S Plaid宣布降價(jià)、保時(shí)捷Taycan陷入庫(kù)存積壓，高端電動(dòng)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“需求疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇”的態(tài)勢(shì)。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025年前三季度中國(guó)40萬(wàn)元以上豪華汽車(chē)市場(chǎng)整體下滑9.7%。

在這輪無(wú)休止的市場(chǎng)大變革中，路特斯是其中非常值得重點(diǎn)分析的觀察對(duì)象。這家源自英國(guó)、背靠吉利的豪華跑車(chē)品牌，早已全方位身陷傳統(tǒng)與革新的水火之中。

最新財(cái)報(bào)顯示，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.37億美元，凈虧損收窄68%，毛利率提升至8%。路特斯獨(dú)特的逆風(fēng)轉(zhuǎn)型路到底走得怎么樣了？

節(jié)流已見(jiàn)成效，盈利還剩臨門(mén)一腳

路特斯的第三季度財(cái)報(bào)，更像一份“精準(zhǔn)控?fù)p”的臨床報(bào)告。

數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)季營(yíng)收1.37億美元，前9個(gè)月累計(jì)營(yíng)收3.56億美元，雖規(guī)模不及頭部新勢(shì)力，但關(guān)鍵指標(biāo)已現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)：

三季度毛利率從去年同期低點(diǎn)躍升至8%，凈虧損收窄至6500萬(wàn)美元，同比收窄68%，強(qiáng)于前9個(gè)月41%的收窄幅度，顯示運(yùn)營(yíng)效率的改善呈季節(jié)性上升態(tài)勢(shì)。這種改善并非偶然，而是成本管控與產(chǎn)品策略雙線作戰(zhàn)的結(jié)果。

一方面，路特斯展示了“外科手術(shù)式”的財(cái)務(wù)紀(jì)律。通過(guò)庫(kù)存優(yōu)化與運(yùn)營(yíng)費(fèi)用削減，其第三季度Adjusted EBITDA收窄70%，CFO王達(dá)學(xué)直言“成本管控成效顯著”。

值得玩味的是，該公司還于8月獲得ATW Partners的3億美元可轉(zhuǎn)債融資，并獲吉利16億元人民幣信貸支持。這些資金并未盲目投向產(chǎn)能擴(kuò)張，而是聚焦研發(fā)與品牌建設(shè)，折射出管理層對(duì)現(xiàn)金流質(zhì)量的苛刻追求。在行業(yè)普遍“燒錢(qián)換市場(chǎng)”的語(yǔ)境下，這種審慎反而成為稀缺資產(chǎn)。

另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化成為毛利率提升的引擎。前9個(gè)月，路特斯交付4612輛車(chē)，其中跑車(chē)1298輛，生活方式車(chē)型3314輛。

其中，9月改款跑車(chē)上市后，高毛利車(chē)型占比攀升，直接推動(dòng)平均售價(jià)上移。尤其是在中國(guó)市場(chǎng)，ELETRE超跑在40萬(wàn)以上純電細(xì)分市場(chǎng)登頂，使得路特斯在豪華車(chē)大盤(pán)下滑9.7%的背景下，實(shí)現(xiàn)11%的逆勢(shì)增長(zhǎng)。這印證了一個(gè)規(guī)律：高端品牌一旦掌握定價(jià)權(quán)，便可盡量規(guī)避一些價(jià)格戰(zhàn)漩渦，轉(zhuǎn)而用產(chǎn)品力說(shuō)話(huà)。

不過(guò)，亮眼數(shù)據(jù)需放在行業(yè)鏡鑒下審視。橫向?qū)Ρ龋祦?lái)、理想同期毛利率維持在15%—20%區(qū)間，路特斯8%的毛利率仍顯稚嫩；縱向看，凈虧損陰影尚未完全散去。

可見(jiàn)，階段性減虧雖鼓舞人心，但能否持續(xù)仍需觀察規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈協(xié)同的深化。在注重財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，路特斯后續(xù)要注意在降本與增利之間找到動(dòng)態(tài)平衡，避免陷入“節(jié)流卻難開(kāi)源”的瓶頸。

資本不買(mǎi)賬！豪華電動(dòng)夢(mèng)只剩8.3億美金

頗具挑戰(zhàn)的是，盡管路特斯在經(jīng)營(yíng)層面持續(xù)改善，資本市場(chǎng)卻似乎并不買(mǎi)賬。此次季報(bào)發(fā)布后，股價(jià)仍未見(jiàn)大的起色。截至11月25日，公司美股總市值僅剩8.3億美元，較2024年年初上市高點(diǎn)跌沒(méi)了88%。如此低迷的市值表現(xiàn)直接揭示了路特斯科技面臨的深層挑戰(zhàn)。

資本市場(chǎng)的冷淡反應(yīng)，部分源于對(duì)豪華電動(dòng)車(chē)賽道整體的擔(dān)憂(yōu)和公司本身并不明朗的轉(zhuǎn)型形勢(shì)的質(zhì)疑。

過(guò)去路特斯集團(tuán)CEO馮擎峰曾多次公開(kāi)直言：超高端豪華電動(dòng)車(chē)在全球的滲透率不及預(yù)期，相反超級(jí)混電技術(shù)發(fā)展非常迅猛。這一判斷促使路特斯迅速進(jìn)行技術(shù)路線務(wù)實(shí)調(diào)整，推出“路遙”超級(jí)混電技術(shù)，據(jù)悉，計(jì)劃于年底亮相新車(chē)。這種戰(zhàn)略靈活性值得肯定，但也反映出公司在技術(shù)路線選擇上面臨的不確定性。

在更前沿的商業(yè)布局上，路特斯機(jī)器人已與海外合作伙伴簽署協(xié)議，探索在沙特阿拉伯發(fā)展Robotaxi業(yè)務(wù)。具體是將智能駕駛技術(shù)從車(chē)載功能升級(jí)為可商業(yè)化的解決方案，走類(lèi)似Waymo的2B路徑。

這一步棋超越了當(dāng)下功能競(jìng)賽的層面，指向未來(lái)出行生態(tài)的卡位，但本質(zhì)上也是基于路特斯商業(yè)版圖不明朗形勢(shì)的探索，且這一場(chǎng)景的商業(yè)化落地也需大量時(shí)間驗(yàn)證。

為支撐未來(lái)發(fā)展，路特斯在資本運(yùn)作上積極布局，包括前述提及的“外部市場(chǎng)化資本+內(nèi)部戰(zhàn)略股東支持”的雙融資方式。如何將資金高效轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，仍是管理層需要回答的長(zhǎng)期關(guān)鍵問(wèn)題。

在品牌建設(shè)方面，路特斯采取雙線并進(jìn)策略。一方面通過(guò)賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)加固性能標(biāo)簽。在澳門(mén)格蘭披治大賽包攬冠亞軍、于成都啟動(dòng)蓮花杯單一品牌賽，這些活動(dòng)看似燒錢(qián)，實(shí)則是向高凈值用戶(hù)傳遞“駕馭信仰”的精準(zhǔn)投資；另一方面借助IAA慕尼黑車(chē)展等國(guó)際展會(huì)展示電動(dòng)化與智能化轉(zhuǎn)型成果。

CEO馮擎峰曾指出，用戶(hù)對(duì)路特斯的認(rèn)知集中于“漂亮”和“性能”，但智能電動(dòng)車(chē)時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)需多維賦能。于是，可以看到其參與倫敦設(shè)計(jì)節(jié)、推出ESG報(bào)告，甚至開(kāi)展高階安全駕駛公益培訓(xùn)，這些舉措旨在為性能注入“安全”“可持續(xù)”的新內(nèi)涵，扭轉(zhuǎn)品牌單一刻板印象。

路特斯的一系列組合拳正是為了突破用戶(hù)對(duì)品牌“漂亮”和“性能”的單一認(rèn)知，構(gòu)建“豪華+電動(dòng)+智能”的立體形象。

透過(guò)上市以來(lái)的所有財(cái)報(bào)，路特斯一直在試圖通過(guò)品牌戰(zhàn)略與全球化布局迭代，實(shí)現(xiàn)“豪華基因的縱向深耕和橫向進(jìn)化”；并試圖以賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)轉(zhuǎn)型與出海探索，重新定義“豪華電動(dòng)”的內(nèi)核。

但努力是一個(gè)難以判斷過(guò)程長(zhǎng)短，難料結(jié)果的動(dòng)作。路特斯的突圍至今仍面臨多重悖論：其一，混動(dòng)技術(shù)雖擴(kuò)大市場(chǎng)基數(shù)，卻可能稀釋其純電豪華標(biāo)簽；其二，Robotaxi業(yè)務(wù)需長(zhǎng)期投入，短期恐加重虧損，可行性或許有限；其三，股價(jià)持續(xù)低迷，反映資本市場(chǎng)對(duì)“慢增長(zhǎng)”模式耐心有限。

這些矛盾要求路特斯在戰(zhàn)略上展現(xiàn)更高維度的平衡術(shù)：既需保持超跑基因的純粹性，又要在規(guī)模化與個(gè)性化之間找到支點(diǎn)。